存储周期的三重改变

世界是一个轮回，存储市场的周期也是，但每一轮周期的驱动因素和厂商策略却在不断变化。

驱动因素变化

上一轮的存储大周期发生在2016-2028年期间，当时推动这一大周期的主要因素是消费电子增量需求与供给短期缺口的叠加结果。彼时智能手机行业迎来存储规格升级浪潮，旗舰机型内存从3GB向6GB、8GB跃迁，闪存容量从32GB普及至64GB、128GB，叠加PC市场的温和复苏，直接拉动DRAM与NAND Flash需求持续攀升。

而供给端，3D NAND技术尚处于初期迭代阶段，良率爬坡缓慢，DRAM制程从20nm向1x nm过渡中产能释放受限，形成了“需求旺、供给紧”的短期失衡格局，成为周期上行的核心推力。这一周期的需求逻辑相对单一，高度依赖消费电子换机潮的持续性，缺乏多元需求支撑。

而当前的存储周期则进入“需求质变、供给收缩、技术赋能”的三重共振阶段，彻底打破了传统消费电子主导的周期逻辑。需求端的核心驱动力从消费电子转向AI算力，AI服务器单机DRAM用量达到传统服务器的3-10倍，同时AI PC、智能汽车等终端的存储容量需求也呈爆发式增长。

供给端，2023-2024年全球存储巨头主动实施20%-25%的减产计划，3D NAND产能同比下降15%，DRAM产能仅微增3%，远低于历史平均增速，为当前涨价埋下伏笔。技术端，3D NAND向500层以上突破、DDR5渗透率快速提升，进一步推动产品价值量跳升，形成不可逆的景气周期。

此外，地缘政治带来的供应链重组压力也推波助澜，让此次的存储周期史无前例。

扩产举措变化

在2016-2018年的周期中，存储厂商的扩产策略以“全面激进、规模优先”为核心，呈现出无差别扩张的特征。三星、SK海力士、美光三大原厂纷纷加码新建晶圆厂，三星平泽P1/P2厂房、SK海力士M14生产线等300mm先进产线密集落地，同时将现有产线满负荷运转，甚至延长设备使用时间以最大化产能输出。

技术迭代也服务于产能扩张，DRAM快速推进1x/1y nm制程，NAND加速从2D向3D转型，64层3D NAND快速爬坡至主流，单晶圆产出能力显著提升。彼时厂商普遍陷入“涨价-扩产-再涨价”的正向循环，忽视了需求端的潜在波动，为后续产能过剩埋下隐患。

而在当前周期下，厂商的扩产策略变得极度理性，呈现“精准聚焦、存量优化”的特征，彻底摒弃了上一轮的盲目扩张逻辑。扩产重心高度集中于高端赛道，三星、SK海力士、美光均将主要资源投向HBM与DDR5产能，针对传统存储产品仅进行适度产能调整，而非新建大规模产线。产能扩张以存量产线改造为主，通过技术升级提升单位产能效率，例如三星将部分旧产线改造为HBM专用产线。

同时，厂商严格控制扩产节奏，即便当前价格持续上涨，也未启动大规模新建晶圆厂计划，而是根据AI需求的增速动态调整产能，避免重蹈供需逆转的覆辙。此外，中国厂商在本轮扩产中扮演更重要角色，本土产能建设与高端封装能力提升，成为全球供给格局的新变量。

资本投入变化

资本开支的无序激增是2016-2018年周期的典型特征，三大原厂陷入资本竞赛。2017年全球DRAM领域资本支出增长81%至163亿美元，2018年再增40%至229亿美元，三星2018年全年资本支出超400亿美元，SK海力士与美光也分别达到200亿美元、81亿美元的高位。资本投入呈现“全面撒网”的特点，覆盖晶圆厂建设、设备采购、技术研发等全链条，且投入方向缺乏差异化，均围绕传统存储产能扩张，导致资本效率低下，后续价格崩盘后，多家厂商陷入现金流紧张、利润大幅下滑的困境。

当前周期的资本投入呈现“增速温和、结构分化”的态势，资本纪律性显著增强。伯恩斯坦报告预测，2026年全球DRAM晶圆厂设备支出将同比增长25%，但这一增速仍低于2016-2018年周期的峰值水平，且资本投向高度集中。HBM与先进制程成为资本投入的核心，三星、SK海力士在HBM产线的设备采购与研发投入持续加码，而NAND领域资本投入则相对克制，多数厂商保持循序渐进的投入节奏。

同时，中国市场的资本投入占比显著提升，本土厂商为支撑HBM封装应用与DRAM产能自主，加快相关产线建设，成为全球存储资本开支的重要增长极。此外，资本投入更注重回报效率，厂商纷纷将资源向高附加值领域倾斜，HBM单价是传统DDR5的8-10倍，成为资本追逐的核心标的。

结语

两轮周期的差异，本质上是行业增长逻辑的迭代。2016-2018年周期属于典型的“库存去化-补库”短周期，依赖消费电子的阶段性需求脉冲，供给端的扩张缺乏节制，导致周期波动剧烈，仅维持3年左右便因产能过剩陷入衰退。而当前周期被摩根士丹利等机构定义为“近30年最强超级周期”，核心在于AI需求引发的存储行业质变，需求端从增量增长转向存量升级与增量爆发并存，供给端形成寡头协同下的理性调控，技术迭代带来的价值量提升进一步拉长了景气周期。

从2016-2018年的盲目扩张到当前的精准布局，存储厂商在周期轮回中完成了策略的转变。当前周期并非上一轮的简单重复，而是AI时代下的行业重构，需求的多元性、供给的克制性、资本的聚焦性，共同支撑起周期的韧性。

未来，随着AI算力需求的持续释放与技术迭代的深入，存储行业或将告别过去“暴涨暴跌”的剧烈波动，进入“高景气、稳增长”的新阶段，而那些精准把握高端赛道、坚守资本纪律的厂商，将在新一轮周期中占据主导地位。行业的周期轮回仍在继续，但增长范式已彻底改变。