百亿基金经理阵容大洗牌 规模魔咒考验老将新秀

证券时报记者 余世鹏

近一年来，人工智能（AI）科技行情快速崛起，在公募基金行业催生了新一批管理规模超百亿元的主动权益基金经理（下称“新百亿”基金经理），他们和张坤、刘彦春等老一批基金经理一起，构成了百亿基金经理的最新阵容。

从变化轨迹来看，“新百亿”基金经理所管规模在节节攀升，而老一批基金经理所管规模与高峰期相比已明显下降，“新旧交替”的格局日渐凸显。“百亿”群体演绎新旧易位的背后，是基金经理对重仓股的差异选择和深浅介入，各自的投资韧性也在很大程度上得到了展示。

坚守固然勇气可嘉，因时制宜更弥足珍贵。不过，一些受访人士也对证券时报记者称，部分基金经理的投资框架尚未经历完整牛熊周期的考验，路径依赖与规模魔咒仍需警惕。

“新百亿”基金经理涌现

根据Wind统计，截至1月31日，管理规模在百亿元以上的主动权益基金经理人数仍在100位以上。“百亿”基金经理人数延续了2025年三季度以来的探底回升趋势，且回到了2023年底时的水平。

按照“新旧”视角来看，“新百亿”基金经理的管理年限普遍不长，此前所管规模也不大。不过，2025年的强势行情成为了改变这一局面的最好催化剂。比如，2024年末，永赢基金张璐所管规模只有20亿元出头，目前则突破了300亿元。其中，永赢高端装备智选的规模在2025年四季度增逾80亿元、永赢先进制造智选则增长超100亿元。掌管2025年冠军基金——永赢科技智选的基金经理任桀，同样是一名新晋百亿基金经理。2025年二季度末，他所管基金的规模仅有10亿元出头，但经过去年三四季度的净值和份额双升，目前规模已突破160亿元。

除了永赢基金，中欧基金、易方达基金等也成功培育了自己的“新百亿”基金经理。其中，中欧基金蓝小康所管规模从2024年末的84.60亿元增至302.73亿元，一年时间增逾200亿元；易方达基金郑希旗下的基金同样在去年三四季度实现规模大涨，如今已突破200亿元。类似的情况，还有兴证全球基金的杨世进、工银瑞信基金的尤宏业、德邦基金的雷涛、中航基金的韩浩等。

与“新百亿”基金经理相比，张坤、刘彦春、谢治宇、焦巍等老一批基金经理的管理规模依然占优，但已较其高峰期明显下降。目前，易方达基金张坤管理规模在480亿元以上，是管理规模最大的主动权益基金经理，但与2021年时逾1300亿元的体量相比已明显缩水，即便和2025年一季度末的608.22亿元相比，也减少了100多亿元。而谢治宇、刘彦春、葛兰等基金经理目前的百亿管理规模，大多也属于存量规模。其中，谢治宇管理规模386.18亿元，是所管规模第二大的主动权益基金经理，他在2021年四季度时管理规模曾高达960多亿元；葛兰管理规模350多亿元，较2021年逾1100亿元的高峰同样下降明显；刘彦春管理规模300亿元出头，而2021年时的管理规模同样在1100亿元以上。

“老百亿”基金经理坚守与思变

百亿基金经理成为市场焦点是在2020年前后，人数一度达到160多位，单人管理规模最高超千亿元。此后，市场行情更替，百亿阵容的数量和结构也随之变换，形成了当前“新百亿上、老百亿下”的格局。

“这一格局的背后，是主动权益基金在风格轮动、业绩驱动、机构与渠道行为等维度下进行的系统性重构。”晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞对证券时报记者表示，2021年后传统核心资产估值收缩，科技成长赛道成为超额收益主阵地，“新百亿”基金经理快速做大规模，“老百亿”基金经理仍坚守消费龙头，部分基金出现规模缩水。在这个过程中，渠道机构从“明星崇拜”转向“业绩+赛道双轮驱动”，不再单纯依赖昔日明星；社保、保险、FOF等中长期资金，也倾向于景气度与估值匹配的组合。

具体来看，“新百亿”基金经理获得的规模增长，是与AI、算力等行情同频共振的结果，所持重仓股具有显著的科技成色。比如，任桀管理的永赢科技智选规模达150多亿元，去年四季度该基金重仓股既有“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信），也有工业富联、东山精密、剑桥科技等个股。

“老百亿”基金经理方面，目前人数占比仍较多，但在过往行情中也出现了两种变化。

一方面，大部分基金经理坚守传统蓝筹资产。以某位基金经理旗下规模超150亿元的一只基金为例，截至目前该基金近5年亏损接近50%，2021年至2025年的年度收益均为负。去年四季度，该基金十大重仓股中就有4只为白酒股，另外还有中国中免、海大集团、迈瑞医疗、药明康德、美的集团、晨光股份。

另一方面，也有少部分基金经理适时调整持仓策略，从重仓蓝筹股转移至科技股。以谢治宇为例，他所管的规模超200亿元的兴全合润A，2025年、2024年收益率分别为35.72%、8.96%。针对重仓股的持仓，谢治宇很少长时间恋战，除去年二季度调出前十大重仓股的海尔智家获17个季度的连续重仓外，其他重仓标的大多只被持仓几个季度。在这种节奏下，兴全合润A去年三季度重仓持有了中际旭创、澜起科技，四季度则新增持有佰维存储、华海清科、拓荆科技等弹性标的。

警惕路径依赖与规模魔咒

百亿基金经理之所以持续成为市场焦点，不在于管理规模本身，而在于体量过大的主动权益基金会否影响到收益持续性和基民持有体验。

“主动权益基金形成的‘疤痕效应’至今仍在，需警惕基金规模过大和极致持仓的潜在风险。”北京一位公募人士称，本轮科技行情始于2024年四季度，至今已有一年多，不过在一段时间里市场资金对主动权益基金并未有太大兴趣，存量基金申购不明显、新发基金规模普遍不大，这均与投资者在此前行情中的持有体验欠佳有关。

理财魔方投资经理闫树生对证券时报记者表示，“新百亿”基金经理的投资策略和科技、量化等赛道行情高度协同，大概率会延续“赛道深耕+风格强化”策略，以巩固资金吸引力，但需警惕路径依赖与规模魔咒；部分基金经理的策略依赖中小盘个股或高频交易，规模扩张后交易冲击成本会显著上升，策略有效性或会下降；还有部分基金经理的投资框架尚未经历完整牛熊周期的考验，长期业绩可持续性存疑。

“持仓过度集中的‘新百亿’基金经理，需注意市场风格变化，产品净值可能短时间内发生较大回撤，或面临份额赎回与净值下跌双重压力。”天相投顾对证券时报记者称，在新一轮监管背景下，主动权益基金经理将受到业绩比较基准的严格约束，且超额收益与个人绩效挂钩，需在清晰边界内持续创造超额收益。对基金公司而言，向平台型资管机构转型，建立鼓励长期业绩、容忍合理回撤的考核机制，打造资源共享、团队协作的投研平台将愈发重要。

代景霞也称，在监管新规强化约束的背景下，“新百亿”基金经理需构建可持续“规模—业绩”闭环，警惕赛道景气度反转、规模与管理能力错配、大额申赎等风险；“老百亿”基金经理则需拓展能力圈、策略迭代与机制适配，实现规模与业绩的二次增长，而非固守单一细分方向。

从基金选择的角度来看，华南一家中小公募的高管人士对证券时报记者表示，基金经理管理规模超百亿元的单只基金，需慎重考虑。如果是基金经理旗下几只基金规模加总超百亿元，可重点关注业绩最好的基金，这往往是基金经理管理“最上心”的基金。投资者需充分了解基金特征，特别是要透过名称去辨别基金的真实投资方向和持仓风格。