见证历史：黄金泡沫可能已经破裂！

本主题的上篇（回翻可阅），我们聊了两个话题：一是国际金价走牛的历史回顾，二是过去一天多惊心动魄的市场走势和我的实操心得，老杨没有任何保留地分享给大家。

但对于那些还没及时减仓、清仓的朋友，可能更关心未来几天、未来几个月金价会怎么走？

本文要讲两点，首先和前面比较类似，我们要回顾一下黄金走熊（也就是黄金熊市）时的一些特征和规律；然后我们总结一下黄金的底层逻辑，然后再预测一下未来的黄金走势。

黄金的第一个熊市：是1981 年金价见顶之后，开启了非常漫长的下跌、盘整横盘周期，持续时间高达二十年左右，黄金在此期间没有任何亮眼表现，二十多年之后，金价依然明显低于 1981 年的高点。

这中间发生了很多事，但离我们比较久远了，我们就不展开分析了，重点分析一下第二次的黄金熊市。

黄金的第二次熊市

2011 年 9 月份，国际金价见顶，最高点是 1920 美元每盎司。

9 月当月，黄金价格大跌 11.1%。当前的金价是 4860，这个点位相比 1 月 29 号的高点跌了 10% 多一些。

但如果你看 1 月整月的月度数据，那依然涨了 12.5%，此前曾涨了 30%，大跌 10% 以上之后，月度涨幅缩小到只有 12.5%。

而在 2011 年国际金价暴跌的那个月（9 月）的前一个月，也就是 8 月份，黄金价格大涨了 12.3%，这和今年 1 月份的涨幅比较类似，加速上涨、大涨的态势很明显。

如果你再结合 2025 年年度涨幅高达 64%，那你大概率能明白，这次跌了 10% 以上，就是一个非常强烈的信号。

不过 2011 年 9 月大跌之后，10 月份反弹了 1.7%，11 月份反弹了 1.8%。

也就是说，大跌之后会有反抽，反抽之后没有创新高，接着又下跌，之后就进入高位震荡盘整阶段，一直持续到 2012 年底。

2013 年就顶不住了，开始大跌；2014、2015 年继续下跌，2015 年底跌到了 1046 美元每盎司的低位。

这个最低位相比最高点 1920 美元每盎司，累计跌了 46%，累计下跌时间超过四年。

再之后，直到 2020 年 8 月，也就是九年多之后，金价才重新创下历史新高。

也就是说，如果你在 2011 年 9 月的最高点入市，就会被套九年；如果一直没有减仓、清仓，到最低位时，黄金的价值累计下跌超过 40%。

为什么 2011 年之后，国际金价会进入熊市呢？

从内部来说，我认为是涨多了产生泡沫，所以需要经过调整。

从外部环境影响因素来看，是全球经济开始重新增长，美国的货币政策由宽松转向中性，进而退出量化宽松（QE），最后开始加息；另外，美元走强，这也是利空金价的。

总结影响金价涨跌的底层逻辑

第一个，也是最重要的因素，就是美联储的货币政策—— 到底是宽松还是收缩？宽松利好金价，收缩利空金价。

那目前处于什么状况呢？

这一轮美联储的货币宽松是从 2024 年 9 月第一次降息开始的，2024 年降息了三次，2025 年降息了三次，2026 年和 2027 年货币政策依然宽松，但问题是出现了边际放缓。

按照目前美联储的点阵图和华尔街主要投行的主流预测，2026 年美联储降息两次，2027 年降息只有一次。

也就是说，当前这个点位，或者展望未来几个月，可能处于本轮美联储降息周期的时间过半了，已进入到后半段。

货币政策还没有收紧，但降息进程已经过半，这个时候就要警惕黄金价格见顶！资产价格往往提前反映政策变化。

因为 2011 年 9 月金价见顶时，也正好处于美联储货币宽松周期的中间偏后阶段。

那一轮美联储的货币宽松从 2007 年开始，2007 年降息三次，2008 年因为危机加重降息了七次。

2008 年底，美联储的利率接近零，利率降不动了，之后开始了量化宽松（QE），2009 年、2010 年、2011 年、2012 年、2013 年基本上都在实施 QE；2014 年 10 月正式退出 QE，2015 年 12 月首次加息。

所以 2011 年 9 月，正好处于 2007 年到 2014 年整个货币宽松周期的中间偏后位置；而目前的情形和当时比较类似！

如果仅从影响金价波动的这个最重要因素来分析，目前金价见顶的概率高达 80%。

如果这个假设成立，那么未来几年金价会震荡下行。

影响金价走势的第二个因素是美元：美元走强，利空金价；美元走弱，利好金价。

但美元的走强和走弱，很大一部分原因又来自于美国货币政策的宽松或收紧。

结合美联储的货币政策和美元走势这两个因素，我们来分析一下为什么这个时点金价大跌？

1 月 29 号，美国的议息会议宣布利率不变，同时会议发出信号：目前美国的高利率会更持久，而降息会更缓慢。

这个货币政策的动作和表态是利空金价的。

1 月 30 号，美国总统特朗普宣布了下一届美联储主席的提名 —— 凯文・沃什。

这个人跟特朗普的关系挺好，但他过往的立场偏鹰派，也就是不太主张美联储降息节奏过快，同时他也更强调美联储的独立性。

特朗普一直在呼吁降息，而且过去一年，他老是抱怨现任美联储主席鲍威尔迟迟不降息，降息节奏太慢。

那么特朗普提名一个偏鹰派的人，这看起来似乎有矛盾？

但各位可以关注另外一层深意：过去一年，这位新提名的沃什观点已经转变，由过去的鹰派转为鸽派，而且明确支持特朗普的想法。

也就是说，按照他过去偏鹰派、强调美联储独立性的作风，特朗普其实是不喜欢的，但过去一年他成了特朗普的 “跟屁虫”、老朋友，很听话，这一点很关键。

但不管怎么样，这个提名信息发布之后，市场的理解是，这个人未来一段时间可能会比较偏鹰派，也就意味着美联储降息节奏会放缓，这也是短期利空金价的。

不过我认为，即便这个提名经过参议院通过，在今年 5 月份能够正式上任，他的执政理念也只能说是偏中性的，不能认为是偏鹰派。

近日金价大跌的另外一个因素，刚才我说了，就是美元这两天走强了，尤其是 1 月 30 号，美元单日升值了 1%，这个幅度已经非常大了。

美元急剧升值，利空黄金。

所以说，美联储的政策变化、新主席人选提名，再加上短期美元快速走强，是构成这两天金价大跌的重要外部因素。

而内部因素，近期金价涨幅太大、涨得太猛，已经变成了一场击鼓传花的游戏 —— 市场处于超买状态，情绪狂热。

这种情况下，很可能会有一些获利机构集中兑现盈利、离场出逃；紧接着，因为很多量化投资（也就是程序化交易）被触发到某些点位，导致大量卖盘涌出，形成多杀多的踩踏格局，进而影响金价大幅下跌。

影响金价的第三个因素，来自经济层面，主要表现为通胀：通胀高利好金价，通胀低或者通缩则利空金价。

2021 年以来，美国的通胀持续高企，欧洲、日本等国家和地区也是如此。

2023 年以来，美国和欧洲的通胀率在下滑，但目前美国通胀率依然在 2.7% 左右，离 2% 的温和通胀目标值还有些距离。

按照目前通胀的演变趋势，我估计到 2026 年底都不一定能降到 2%。

主要原因是贸易战导致美国进口商品价格大涨，同时过去一年多，全球大宗商品价格涨幅非常大，这也会传递到消费品价格。

所以展望 2026 年，通胀这个因素对于金价来说，我认为是中性略偏好一点。

影响金价的第四个因素是各种冲突和危机，这里面包含经济金融层面的危机。

爆发金融危机、经济危机时，对金价是利好的；经济景气度较好时，对金价则是利空的。

2026 年，国际经济金融层面我认为基本上会偏平稳一些，但美国的 AI 泡沫和美股是否会出现超预期下跌，这可能是一个隐性风险。

如果美股下跌幅度较大、超出预期，这对金价会是一个利好。

另外就是地缘政治因素 —— 国际上国与国之间的矛盾、冲突、摩擦，甚至局部战争，总之 “乱事、坏事” 越多，对金价越是利好。

按照国际形势的发展，尤其是 “东升西降” 的趋势持续，特朗普为了提升自己的影响力、应对 11 月份中期选举的压力，还会继续在国际上 “搞事儿”，这方面会对金价形成偏利好的支撑。

最后，总归要有一个明确的结论，这事不能含糊：

第一，从过去金价牛市、熊市的历史循环来看，这轮金价牛市涨了十年，累计涨幅超过四倍，也就是 4860 这个高点（结合前文推测为关键点位），成为过去和未来几年历史高点的概率比较大。

第二，分析影响金价的关键因素——美联储的货币政策变化以及美元走势，金价在当前位置见顶的概率也比较大。

第三，虽然存在一些支撑短期、尤其是中期金价保持高位甚至上行的因素（比如地缘政治依然紧张、美国地位下降、中国地位崛起以及相关的去美元化趋势），这些利好金价的因素依然没有改变；但总体来看，利空因素大于利多因素，金价在此见顶、未来几年震荡下行的概率，我认为应该达到了 70% 左右。

第四，金价见顶之后，不会很快连续下跌几个月。熊市的进程一般是：先下跌，然后反抽但没有创新高，震荡徘徊一段时间之后，才会进入持续下跌阶段，进而开启长达几年的熊市。

全面分析了这么多，各位接下来该怎么实操呢？

我想，你要是聪明一点的话，应该就知道答案了。

欢迎各位老铁继续关注老杨的自媒体，未来一段时间还会有动态的市场监测和观点分享。