终审驳回！天齐锂业难阻SQM与智利国企合作，盐湖投资收益添变数

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　　来源：华夏时报

　　华夏时报记者 胡雅文 北京报道

　　1月30日，天齐锂业（002466.SZ）披露2025年业绩预告，预计2025年的净利润为3.69亿元至5.53亿元，一举扭转2024年巨亏79亿元的局面，且大幅增长的SQM投资收益正是扭亏主力。然而，天齐锂业近日收到了在智利终审败诉的消息，来自SQM的股权投资收益正面临不确定性。

　　2023年末，在智利锂业国有化的背景下，智利化工矿业公司（下称“SQM”）开启与智利国家铜业公司（下称“Codelco”）的战略合作，即建立合资公司共同开发阿塔卡马盐湖这一核心锂业务。过去，天齐锂业（002466.SZ）花费逾40亿美元成为SQM的第二大股东，而这一战略合作可能有损天齐锂业的投资收益。过去两年多，天齐锂业采取了一系列行政及法律手段，试图阻止上述合作。如今，终审判决已至，智利最高法院驳回了天齐锂业的上诉请求。

　　投资收益受到影响是否已成定局？1月29日，天齐锂业方面告诉《华夏时报》记者，智利有关情况均以公告为准。金诚同达律师事务所高级合伙人贺国良告诉记者，“随着SQM的核心业务被转移到智利国有合资公司，SQM核心锂业务收益会因为政府分成和股权结构变化而大幅调整。作为SQM的股东，天齐智利（天齐锂业全资子公司）若没有新的事实与理由，将无法阻止合作协议生效。但是，天齐智利很有可能凭借投资人的身份，依据当时入股SQM的一系列协议来向SQM及其他股东主张相关权利或者进行救济。”

　　最终判决已至

　　从智利法律层面来看，这场漫长的法律拉锯战已经结束。天齐锂业1月29日公告称，智利当地时间1月27日，天齐智利收到了智利最高法院的判决书。智利最高法院驳回了天齐锂业的诉求，与此前智利金融市场委员会、智利法院的判决相同。天齐锂业在公告中表示，“后续，公司将保留一切可能维护公司权利的途径，在确保相关股东利益得到保障的前提下，不排除采取进一步行动。”

　　目前来看，SQM和Codelco的合作似乎再无阻碍。贺国良告诉记者，“根据智利司法系统，智利最高法院是终审机关，其判决是最终判决。本案应放在智利锂资源国有化的大背景下考量，若天齐智利没有新的事实与理由，将无法阻止合作协议生效。”去年11月，SQM已在业绩会上透露，该合资项目已经得到中国反垄断机构批准，力争在2026年之前取得实质性进展。智利当地时间12月27日，SQM披露称，已顺利完成合资公司更名，双方战略合作已经完成，但整个合作协议的合法推进仍需等待天齐锂业诉讼的判决结果。

　　根据万得消息，SQM表示，在天齐锂业上诉被驳回之后，与Codelco的合资项目已经获得批准，此前披露的《合伙协议》所涉交易由此具备完整的法律效力并正式生效。

　　事件的源头是2023年末，当时SQM和Codelco就2025年至2060年期间阿塔卡马盐湖的运营和开发达成了一份不具有法律效力的合同。此后，SQM不断推进合作，双方于2024年签署了《合伙协议》，拟建立合资公司来开发SQM从智利政府部门租赁的阿塔卡马盐湖生产经营权。2018年，天齐锂业斥资40.66亿美元（270亿元左右）拿下SQM23.77%的股权，成为其第二大股东。在天齐锂业看来，如此重大的合作决策需经过SQM特别股东大会审批，于是天齐锂业开始层层上诉。但从智利监管机构的判决来看，此事的决策权在董事会而不是特别股东大会手中。

　　智利金融市场委员会曾在驳回诉求时表示，这不等于股东失去了所有保护，如果出现了损害SQM和股东权益的情况，股东有权利根据公司适用规则追究董事会责任。

　　投资收益前途未明

　　SQM总部位于智利首都圣地亚哥，手握全球储量最大的锂盐湖——阿塔卡马盐湖的采矿经营权，是全球最大的碘和硝酸钾生产企业和领先的碳酸锂和氢氧化锂生产商。

　　根据伍德麦肯兹2025年第二季度数据，阿塔卡马盐湖预计是2025年全球产量最大的盐湖卤水项目，其年产量预计占到全球所有锂盐湖项目总产量的36%，占全球所有锂资源项目总产量的11.8%。同时，阿塔卡马盐湖的锂盐生产成本始终位于全球较低水平区间。根据2025年第二季度数据，阿塔卡马盐湖的锂盐湖项目是全球成本最低的项目。

　　目前，天齐锂业持有SQM约22.16%的股权。2018年至2024年，天齐锂业从SQM收到的分红款分别约为0.88亿元、5.51亿元、3.51亿元、6.05亿元、56.41亿元、31.3亿元、1.03亿元，分红款累计已超过100亿元。2025年上半年，SQM的锂产品销量约10.81万吨，同比增加12.96%，总营业收入为149.16亿元，净利润为16.21亿元。天齐锂业在2025年业绩预告中表示，SQM的2025年业绩预计将同比增长，因此公司确认的投资收益较上年同期大幅增长。

　　“原则上来说，天齐锂业的投资收益自合资公司成立之日就开始受到影响。天齐智利在SQM中本就处于财务投资者的弱势地位，随着SQM的核心业务被转移到智利国有合资公司，SQM核心锂业务收益会因为政府分成和股权结构变化而大幅调整，天齐智利只能通过SQM从合资公司的分红间接获取收益。”贺国良告诉记者。

　　自《合伙协议》生效起，阿塔卡马盐湖的核心锂业务将转移至合资公司。而合资公司由Codelco持有多数股权，并将由Codelco自2031年起合并报表。预计从2031年开始，SQM不再拥有核心锂业务的控制权。不过贺国良也表示，对于天齐锂业来说，这未必是极大的利空，“当开采量增大及采矿期限延长时，即使利润分配份额降低，天齐锂业拥有的间接股权价值也有可能增加。”

　　天齐锂业则认为，控制权缺失可能导致SQM的未来战略规划发生调整，《合伙协议》约定的生产配额能否达成也具有不确定性。尤其是Codelco将获得SQM在阿塔卡马盐湖50%以上的权益，SQM的未来收益可能减少，进而影响天齐锂业在SQM的投资收益及分红。

　　天齐锂业潜在投资收益受损的关键在于同股不同权。简单来说，就是合资公司创造的利润，将不完全按照股权比例分配，而是更多流向Codelco。贺国良告诉记者，“理论上SQM不会选择低价合资，如果约定的是同股同权，那么天齐智利的间接利益应该不受到影响。而在同股不同权的情况下，对方的利益分配比例会高于持股比例。”