国盛宏观熊园：美联储迎来沃什，4大关键点，短期看利空美股和黄金

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　　美联储迎来沃什，4大关键点（国盛宏观熊园、刘新宇）

　　来源：熊园观察

　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士

　　国盛证券宏观分析师，刘新宇、戴琨

　　事件：北京时间1月30日19：48，美国总统特朗普在其个人社交媒体Truth Social上宣布，将提名凯文·沃什担任下一届美联储主席。

　　核心结论：沃什主张缩表和降息并行，比现任主席鲍威尔更偏鸽派、但比此前的热门人选哈塞特更偏鹰派。继续提示，目前市场对美联储的降息预期符合美国经济基本面，但对美联储独立性丧失的计价不足。

　　1、凯文·沃什获提名属于超预期的结果，直至本次提名宣布前一天，沃什和里德尔的概率仍相差不大。沃什是为数不多集金融机构、政府部门、美联储任职履历于一身的官员，可视作是典型的共和党“建制派”精英。特别地，沃什的岳父是特朗普的同学和密友。

　　2、政策主张看：沃什主张缩表和降息并行，比现任主席鲍威尔更偏鸽派、但比此前的热门人选哈塞特更偏鹰派。沃什的提名后续仍需要参议院的确认，但由于鲍威尔受到司法调查一事引发诸多共和党参议员不满，参议院确认进程可能不会很顺畅。

　　3、沃什提名前后，市场对美联储降息的预期变化不大，目前仍预期下次降息在6月、全年降息2次，这可能是由于沃什的政策立场相对中性且更“灵活”。

　　4、市场影响方面：短期看，预计沃什的提名将利空美股和黄金，并推升美元和美债收益率，尤其是黄金，目前做多较为拥挤且估值已处于高位，阶段性回调压力较大；中长期看，沃什能否保持政策独立性仍是影响市场的核心变量，需持续关注。

　　正文如下：

　　1、沃什的背景资料及政策主张？

　　>背景资料：凯文·沃什1970年4月13日生于美国纽约州奥尔巴尼，共和党籍，毕业于斯坦福大学（文学学士）和哈佛大学（法学博士），曾担任过摩根士丹利高管、小布什总统经济政策特别助理兼国家经济委员会执行秘书、美联储理事，现任胡佛研究所访问学者、斯坦福商学院讲师、国会预算办公室经济顾问小组成员等职位，是为数不多集金融机构、政府部门、美联储任职履历于一身的官员，可以视作是典型的共和党“建制派”精英。此外值得关注的是，沃什的岳父罗纳德·兰黛是雅诗兰黛集团的所有者，且是特朗普的大学同学和好友，收购格陵兰岛的战略正是罗纳德·兰黛向特朗普提出的，这或许是沃什最终能获得提名的一个重要原因。

　　>政策主张：沃什认为，降低通胀的关键在于控制货币供应量而非提高利率，美联储购买国债的行为导致财政过度扩张，进而导致债务激增和通货膨胀，因此其主张美联储应继续缩表，并且可以同步实施降息。相比之下，沃什的货币政策立场比现任美联储主席鲍威尔更偏鸽派，但比之前大热的候选人哈塞特更偏鹰派。此外值得关注的是，沃什在2006-2011年担任美联储理事时期是强硬的鹰派，反对降息以及多轮QE，最终因政见不合选择辞职。不过在过去几个月，沃什的态度转为明显鸽派，甚至公开表示特朗普向鲍威尔施压是正确的，这反映出其政策倾向具有高度的“灵活性”。

　　2、本次提名结果是否超预期？博彩网站Polymarket的交易赔率显示，直到2025年12月底，哈塞特获得提名的概率仍保持绝对领先，但沃什的概率在逐步上升。今年1月中旬时，特朗普表示希望将哈塞特留在政府部门，这使得哈塞特获得提名的概率大幅下降，沃什的概率处于绝对领先。但在1月下旬时，由于特朗普称在面试里德尔后对其印象“十分深刻”，一度令里德尔的概率大幅反超沃什。直至本次提名宣布前一天，沃什和里德尔的概率仍相差不大。因此从这个角度来看，本次提名结果仍在相当大程度上令市场感到意外。

　　3、后续是否还存在变数？现任美联储主席鲍威尔的任期将在5月15日到期，总统对新任美联储主席做出提名后，还需要参议院批准，首先是参议院银行委员会投票对提名进行初步确认，通过后还需要参议院全体表决并获得半数以上通过才能获得最终确认。

　　按历史情况看，剩余时间足够参议院完成投票，不过本次的特殊之处在于，由于鲍威尔正在接受司法调查，此举引发了诸多共和党参议员不满。据NBD数据，共有8名共和党参议员反对鲍威尔的司法调查，其中5人是银行委员会成员，而这5人其中之一的Tillis明确表示将阻挠新主席的提名。在参议院银行委员会中，共和党与民主党的席位是13：11，因此若Tillis执意阻挠并且民主党人全部投下反对票，则将形成平票的僵局。此外，参议院共和党与民主党的席位是53：47，即便Tillis同意放行，若后续更多共和党参议员加入反对阵营，参议院全体投票也可能无法获得半数以上通过。目前针对鲍威尔的司法调查何时结束尚未确定，这意味着新主席提名的确认也没有明确时间表。

　　极端情况下，若鲍威尔任期结束、新主席的提名仍未获得确认，只能从现任理事中选出一位担任“临时主席”，这种情况在历史上至少出现过两次，分别是1948年（马里纳·埃克尔斯→托马斯·麦凯布）和1978年（阿瑟·伯恩斯→威廉·米勒），这两次均是现任主席继续担任“临时主席”，直至继任者的提名获得通过，历时分别约两个半月、一个半月。本次若再出现这种情况，鲍威尔可能很难继续担任“临时主席”，这会令市场对美联储货币政策的预期更加混乱。

　　4、本次提名结果对市场有何影响？

　　>降息预期影响：沃什获得提名后，市场对美联储降息的预期变化不大。利率期货隐含的3月和4月降息概率均在40%以下，6月降息概率超80%，全年仍是降息2次。之所以降息预期变化不大，一方面是由于沃什本身的政策立场相对中性，且近期表态与早期表态存在较大差异；另一方面则是沃什已远离美联储多年，市场需要时间来评估其最新的政策倾向以及独立性程度。继续提示：目前市场的降息预期符合美国经济基本面，但对美联储独立性丧失的计价不足；后续随着经济数据发布以及沃什的态度逐渐明朗，降息预期仍可能出现反复博弈。

　　>大类资产影响：沃什的提名宣布后，美股和美债反复波动，美元快速走高，黄金跌幅扩大。截至1/31收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.4%、0.9%、0.4%，10Y美债收益率基本收平为4.24%，美元指数大涨1.0%至97.1，现货黄金暴跌9.3%至4880美元/盎司。往后看，由于沃什的提名属于超预期结果，且其货币政策立场不像其他候选人那么鸽派，预计短期内美股和黄金仍将承压，美元和美债收益率仍偏上行。尤其是黄金，经历了前期持续大涨后，目前做多交易已较为拥挤，以金价/美国M2衡量的估值也已达到过去40年最高水平，短期回调压力较大。不过中长期看，沃什能否保持货币政策独立性将是影响市场的核心变量，需持续关注，一旦其表现出服从于特朗普的倾向，则美股和黄金仍面临利好，美元仍将偏弱，但其继续缩表的政策可能导致美债收益率易上难下。

　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。