中信证券：沃什被提名新任联储主席对市场影响几何？

来源：市场资讯

　　来源：中信证券研究

　　文|李翀 崔嵘 韦昕澄

　　沃什被提名的原因在于满足特朗普对美联储主席“既要又要还要”的诉求。沃什重返美联储或代表货币主义的回归，以及美联储改革的推进，预计将在监管、货币和改革三个维度发力，但是大力推进“缩表+降息”的组合存在一定掣肘。沃什的提名对市场短期存在较大冲击，但部分资产长期逻辑难因沃什而发生改变。

　　▍事件：

　　根据新华社纽约1月30日报道，美国总统特朗普30日通过社交媒体宣布，提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什为下任美联储主席。这项提名还需要获得国会参议院批准，对此我们点评如下。

　　▍沃什被提名的原因在于满足特朗普“既要又要还要”的诉求。

　　沃什职业生涯始于摩根士丹利，2006-2011年担任美联储理事，是当时最年轻的美联储理事，危机期间是华尔街和美联储的重要桥梁，但2011年因反对QE2而辞职。除哈赛特之外，相比其他几位候选人，沃什家族和特朗普关系更密切，满足忠诚度要求。此外，沃什既有独立性特征，又在本轮竞选中摘掉“鹰派标签”，边际转鸽支持降息，同时长期批评美联储，支持改革，符合特朗普对美联储主席的各方面诉求。

　　▍沃什重返美联储或代表货币主义的回归，以及美联储改革的推进。

　　“通胀是一种选择”是沃什的经典名言，这与弗里德曼“通货膨胀永远且必然是货币现象”异曲同工。沃什的鹰派政策核心在于通过货币供应量控制和取消前瞻指引来压制通胀预期，而非机械性维持高利率压制通胀，并非利率层面的鹰派。他认为QE加大了贫富差距，损害了低收入群体利益，联储应该建立清晰退出机制，资产负债表规模应当仅仅满足货币流通需求。同时，对于美联储滥用量化宽松政策导致通胀、泡沫和贫富分化，以及决策依赖数据而没有前瞻性持长期批评态度。

　　▍沃什或在监管、货币和改革三个维度发力，但是大力推进“缩表+降息”的组合存在一定掣肘。

　　沃什政策的综合方向或是Wall Street转向Main Street。监管政策方面，沃什长期批评《多德-弗兰克法案》和《巴塞尔协议III》，未来补充杠杆率可能进一步调整，银行监管可能简化。货币政策坚持“缩表+降息”组合，降息支持财政和实体经济，缩表抑制贫富差距、通胀预期和资产价格泡沫，此组合理论上合理，但是现阶段大力推进缩表存在掣肘，美联储充裕准备金+地板体系的货币政策框架在一定程度上制约了缩表的力度，而基本面回暖和通胀反弹风险则限制了大幅降息的空间，我们预计后续政策可能渐进推进，而非剧烈转向。改革维度，美联储人员配置和地区联储主席人选可能是优先事项。

　　▍沃什的提名对市场短期存在较大冲击，但部分资产长期逻辑难因沃什而发生改变。

　　美元方面，沃什主张稳健的货币政策和低通胀来维护美元强势，并反对通过美元贬值获得贸易竞争优势。美债方面，如果强行降息或强行缩表都可能带来美债收益率曲线的进一步陡峭化，因此政策力度对美债利率走势至关重要。美股层面，整体宏观方向利好，但是小央行的主张可能让市场波动增加，同时关注主街转向下的中小企业机会。贵金属方面，短期美元走强和流动性收缩预期存在利空，短期可以做空波动率，长期逻辑可能并不能因为沃什而大幅改变。工业金属短期同样因为货币和流动性问题可能承压，如果后续政策能够有效刺激信贷需求，则需求端或可获得额外支撑。

　　▍风险因素：

　　美国通胀超预期反弹；美国劳动力市场超预期变化；特朗普关税政策超预期；美联储独立性发生超预期变化；美联储主席人选最终确认存在一定不确定性。