民营造船第一股*ST松发 下一个千亿ST新标杆？

编者按：

牛市奔腾而至，市场热情高涨，估值泡沫与价值洼地并存。董秘学苑全新推出「市值观察情报站」栏目，旨在穿透市场噪音，挖掘A股、港股中被低估的优质标的，同时警示“伪市值管理”陷阱。

生产排期已经到了2029年、去年四季度单季利润近15亿、70亿定增扩产马不停蹄……

谁也不会想到，这样的成绩单是一家ST公司交出的，尽管不是股价最贵ST股，不是去年涨幅最高ST股，但民营造船第一股*ST松发(603268)依然是过去半年内ST板块中最闪亮的新星。市值更是一度逼近千亿，几乎复制世纪华通从困境到千亿市值的传奇。

图片来源公司官网

1月30日晚，*ST松发(603268)发布2025年业绩预告，预计实现净利润24至27亿元，同比大幅扭亏为盈。考虑到前三个季度公司利润只有12.71亿，这意味着去年四季度公司有望赚近15亿元，每个月近5亿。妥妥的 “炸裂”业绩单。

从连续四年亏损的陶瓷企业，到订单排至2029年的民营造船新贵，*ST松发完成了一场彻底的蜕变。

从陶瓷到巨轮：一场彻底的产业重生

*ST松发的故事始于一场彻底的资产置换。2025年5月，恒力重工正式并入上市公司报表，标志着公司主业从利润微薄的陶瓷餐具，全面切换至正处于超级景气周期的船舶制造业。

这一转型的效果立竿见影。2025年前三季度，公司实现营收117.59亿元，净利润12.71亿元。而根据全年业绩预告推算，第四季度单季净利润高达11.29-14.29亿元，这一数字接近其2025年度的业绩承诺数字，超额完成任务。而对于即将扩产的公司而言，在现有订单和产能的基础上，去年四季度的数据是可以维持的，并不是峰值，仅仅以此测算，2026年的利润就有望超过40亿元。业绩相当炸裂。

与世纪华通通过爆款游戏《无尽冬日》实现业绩逆转类似，*ST松发也精准踩中了时代脉搏：全球造船业上行周期与“国船国造”战略的交汇点。不同的是，其身处的高端装备制造业，壁垒更高，周期属性更强。

订单与产能：双重锁定未来增长

订单的饱和程度决定了业绩的确定性。自2025年9月以来，*ST松发已连续10次发布重大合同签约公告，累计合同金额超过280亿元人民币，覆盖VLCC、LNG双燃料船等高附加值船型，其中知名船东订单占比超70%。

目前，公司手持订单已达2655万载重吨，生产排期安排至2029年，未来3-4年的收入已基本锁定。2026年，公司设定的交付目标为70艘船舶，直追头部船企的交付规模。

为消化天量订单，产能扩张迫在眉睫。2026年初，公司抛出70亿元定增计划，用于绿色智能高端船舶制造等三大项目，总投资达135亿元。此前投资近百亿的二期“未来工厂”，仅用5个月便实现投产，展现了“恒力速度”。

产能全面释放后，公司将具备年建造超大型船舶150艘的能力，为远期产值规划奠定基础。这种“订单驱动产能，产能保障交付”的良性循环，构成了其业绩持续性的核心逻辑。

订单与产能：双重锁定未来增长

恒力重工在重组时曾做出业绩承诺：2025-2027年累计扣非净利润不低于48亿元。而仅2025年，公司预计净利润就已大幅超越首年目标，为后续年份的业绩兑现留出了充足空间。

多家机构对此给出了乐观预测。根据最新研报，机构普遍预计公司2026年净利润有望达到44.55亿元，2027年更是上看91.31亿元。这一预测基于公司在手订单的逐步结转、高端船型占比提升带来的利润率改善，以及产能的持续释放。

世纪华通在业绩兑现后市值突破1400亿元，其估值逻辑在于从“困境反转”到“成长持续”的认知切换，股价也出现了滞涨和回调。*ST松发同样面临这一考验：市场能否相信，其高增长能穿越船舶行业的周期性波动？在摘帽完成后，机构又会如何配置？

广发证券分析认为，松发股份是最具弹性的民船标的，成长速度惊人，目前正处于非线性蜕变的关键节点，是造船行业少数的高成长公司，远期有望成长为造船巨头。恒力造船得天独厚的优势在于民营管理基因+优良的船坞设施，目前在手订单超过100亿美金，未来3-5年有望形成较为陡峭的扩张曲线，从产能弹性角度，公司产能极限形成的民船产能大约在500亿左右，约为中国船舶民船产能的70-80%。远期利润率维持25-30%左右假设下，公司利润中枢在120-150亿，远期市值1000-1500亿目标清晰。

稀缺性与估值：民营造船第一股的溢价

先回到公司的基本面。

目前，和A股游戏第一股世纪华通类似。*ST松发目前已是A股市场名副其实的“民营造船第一股”。在以国资为主导的造船业中，其机制灵活、决策高效的优势明显，这构成了一定的稀缺性溢价。

当前，全球造船业正处在新一轮长景气周期。克拉克森数据显示，新船价格指数已连续多年上涨，船企盈利空间显著改善。*ST松发凭借恒力集团的资金实力和大连基地的区位优势，已快速跻身行业一线阵营。

广发证券机械组研报认为，2021-2024 年的造船市场以集装箱叠加 LNG 船为核心驱动力，25 年造船市场在美国 301 冲击下回落。我们认为 26 年开始船舶需求市场进入 2.0 阶段。2026 年的造船行情有望类比 2019 年的工程机械，需求的二次加速有望激发估值中枢抬升。

和此前千亿ST股世纪华通一样，*ST松发拥有相似的资本叙事框架：都是通过脱胎换骨式的业务转型，从ST困境中崛起，并凭借强劲的业绩实现市值跃迁。摘帽预期的兑现，都成为了股价上涨的关键催化剂。

然而，两者的产业逻辑存在本质差异。世纪华通所处的游戏行业，增长更依赖爆款产品的持续产出和运营；而ST松发所在的高端船舶制造，是典型的重资产、长周期行业，其增长动能与全球贸易、航运需求紧密相连，但一旦建立产能和客户壁垒，护城河也更为深厚。

此外，ST松发面临的管理挑战也更为复杂。公司资产负债率在注入资产后虽有所改善，但仍处于较高水平。如何平衡激进的产能扩张与财务稳健性，驾驭强周期行业的波动，是对管理层的长期考验。恒力集团创始人陈建华之子陈汉伦出任上市公司总经理，被市场解读为集团强化航运板块战略、推动代际传承的重要信号。

从估值角度看，以2026年机构净利润预测中值44.55亿元计算，即使维持当前一半的市盈率，公司市值也将站上千亿，而若2027年91.31亿元的预测能够实现，其市值空间将进一步打开。

从世纪华通到*ST松发，A股ST板块的投资逻辑正在发生深刻变化。资金追逐的，不再是虚无的“壳价值”，而是真实产业价值的重塑与确定性的成长未来。

*ST松发凭借其扎实的订单、清晰的产能路径、以及身处优质赛道的中长期逻辑，已经具备了成为ST板块新标杆的潜力。其能否复制甚至超越世纪华通的传奇，不仅取决于业绩承诺的逐年兑现，更取决于在全球造船业的竞争格局中，能否真正站稳脚跟，建立持久的竞争优势。

千亿市值，对曾经的“陶瓷第一股”是遥不可及的梦想，但对如今的“民营造船第一股”而言，或许只是一个新的起点。市场的投票，仍在继续。