穿透506页招股书：万帮数字能源的经营状况究竟如何？

【摘要】2026年1月4日，万帮数字能源向港交所递交招股书，叩响资本市场大门。这家从充电桩起家的公司，已将业务版图铺展至智能充电、微电网与大型储能。

踩中新能源汽车的风口，这家“全球最大智能充电设备供应商”的收入规模持续放大，新业务与海外市场快速升温，增长引擎正在切换。

但翻开招股书，另一面同样清晰：毛利率下滑、盈利承压、存货走高，扩张的代价已开始在报表中显现。

站在上市门口，这家公司既讲出了成长的故事，也交出了必须直面的现实考题。而市场关心的，将是增长速度之外，答案何时落到利润和效率上。

以下为正文：

01

十年成长路，三大赛道并行

2014年10月，万帮数字能源的前身江苏德和新能源科技有限公司在江苏成立。围绕“充电难”这一核心痛点，创始人邵丹薇、丁锋夫妇选择切入智能充电设备领域，并逐步孵化出“星星充电”这一核心品牌。

“众筹建桩”是万帮的创新突破之一。由合作方（如商业地产、停车场业主等）提供场地与电力接入，星星充电则负责提供充电设备、安装维护及统一的智能运营平台。借助该模式，万帮在2015年三个月内成功建桩1400个。

2017年，星星充电成为“全国首个上亿规模的全国性地产充电桩采购项目”的第一中标人，中标金额超2亿元。

2020年11月，万帮完成A轮融资，由中金资本旗下基金与施耐德电气领投；2021年5月完成B轮融资，高瓴资本、IDG资本等机构参与。随后，公司亦数次尝试A股上市，但均未成功。

来源：万帮数字能源招股书

至2026年1月4日，万帮数字能源正式向港交所递交上市申请，将资本化重心转向香港市场，迎来阶段性关键节点。

经过十余年发展，万帮数字能源已从单一充电设备企业，演进为覆盖智能充电（2025 年前三季度占比 71.2%）、微电网系统（19.8%）及大型储能系统（9.0%）的综合数字能源解决方案提供商。

智能充电设备及服务：万帮数字能源最成熟、规模化程度最高的核心业务，也是其切入数字能源赛道的起点。根据弗若斯特沙利文资料，按2024年的收入及销量计算，万帮数字能源为全球最大的智能充电设备供应商，当年全球销量超47万台，市场占有率为5.3%。

在硬件基础之上，公司进一步向平台化与服务化延伸。依托充电设备网络，旗下“星星充电”App的注册用户已超过2000万，覆盖全国300多个城市和地区，服务合作伙伴超15000家，运营充电场站超80000座。

微电网系统：围绕“源网荷储”协同运行需求，万帮数字能源已形成涵盖能源控制中心、微电网控制器及相关能源设备的一体化解决方案。据招股书显示，2023年-2025年前三季度，万帮数字能源已成功交付超过300个微电网项目。

大型储能系统：以电池管理里系统（BMS）、储能变流器（PCS）及智能能源管理系统（EMS）等元件为基础，为电源侧及电网侧提供大型储能系统。自2025年第三季度，万帮已获彭博新能源财经（BNEF）评为一级储能厂商。

来源：万帮数字能源招股书

此次赴港上市，厚达506页的招股书被摊开在市场面前，这家快速扩张的数字能源企业，真实的经营成色究竟如何？

02

招股书折射的增长与隐忧

从招股书看，万帮呈现出一幅增长与隐忧并存的画像：一端是收入规模持续放大、新业务与海外市场逐步打开；另一端，则是毛利率下行、盈利承压等现实考验。

规模持续放大，结构同步变化。

万帮近三年收入保持稳步上行。2023年、2024年及2025年前三季度，万帮分别实现收入34.74亿元、41.82亿元及30.72亿元。其中，2024年同比增长20.4%，2025年前三季度同比增幅进一步扩大至23.0%。

增长背后，结构的多元化正在成为新的支撑力量。2025年前三季度，微电网系统业务收入占比提升至19.8%，较2024年提高7.5个百分点。同时，海外市场贡献持续放大，收入占比由2023年的不足10%提升至18.6%，区域结构更趋多元。

来源：万帮数字能源招股书

但收入扩张的同时，“增收不增利”问题凸显。

从净利润看，2023年净利润为4.93亿元；2024年降至3.36亿元，同比下降31.9%。2025年前三季度，净利润回升至3.01亿元。

从毛利率看，2023年、2024年及2025年前三季度，毛利率分别为33.4%、29.2%和24.6%，两年九个月内下降8.8个百分点。这背后直接关联着国内充电桩赛道玩家持续涌入、行业价格战不断升级的现状。

来源：万帮数字能源招股书

研发持续加码，长期逻辑清晰，但短期成本真实存在。

截至2025年第三季度，公司研发人员857人，占员工总数27.2%，累计拥有580项专利，覆盖智能充电、微电网及大型储能等核心领域。招股书明确，IPO募资将主要用于研发中心建设及持续的研发活动。

在储能与微电网领域，技术能力直接决定项目竞争力。但从短期看，高研发投入叠加新业务尚未形成规模利润，对整体盈利形成持续压力。

来源：万帮数字能源招股书

存货规模抬升，运营效率承压。

存货及其他合同成本从2023年的8.598亿元，到2024年的9.785亿元，再到2025年前三季度的10.527亿元，持续攀升。对应的存货减值拨备分别为0.54亿元、0.897亿元及0.927亿元。

从周转效率看，平均存货及履约成本周转天数分别为130.3天、113.3天及118.3天，波动较大。据招股书，存货周转的波动及延长可能对万帮的现金流及流动资金状况产生重大不利影响。

来源：万帮数字能源招股书

关联交易频繁，独立性受损。

报告期内，控股股东控制的万帮太乙始终位列公司五大客户之一。2023年、2024年及2025年前三季度分别贡献收入2.78亿元、2.03亿元及1.70亿元，占收入比例约为8.0%、4.9%和5.6%。

万帮数字的董事认为，万帮太乙与公司的业务关系出现重大不利变化或终止的可能性较低，且公司能够有效减轻由此产生的潜在影响。

但值得关注的是，2025年第四季度，万帮数字能源已将旗下“星星充电”的运营与管理服务业务剥离至万帮太乙。这一动作虽优化了上市主体的资产结构，却让双方在产业链中的绑定关系进一步深化。

至于未来几年来自万帮太乙的营收占比能否持续走高，目前仍未可知。

来源：万帮数字能源招股书

03

尾声

从新能源汽车起步阶段切入充电基础设施，逐步成长为全球最大的智能充电设备供应商，万帮在此基础上向微电网与大型储能延展，试图构建更完整的数字能源业务版图。

赴港上市，无疑是这一转型阶段的重要节点。收入规模持续扩大，海外市场与新业务占比提升，显示出公司在战略层面，从规模扩张向质量提升的转向。

但与此同时，财务数据也释放出更复杂的信号。毛利率下行、盈利承压、存货规模走高，意味着万帮仍处在从规模扩张迈向质量提升的关键过渡期。

对投资者来说，万帮数字能源的看点，一半在已经形成的规模和领先位置，另一半在接下来几年的经营表现。

收入还能不能继续放大、利润能否跟上节奏、回款周期可否缩短、新业务什么时候真正跑通？招股书把这些问题摊开，答案不在纸面，而在上市之后的实际表现中。