指南针2025年营收和净利润双双大幅增长，搞互联网不如搞金融？

指南针已经发布了2025年年报，由于他们发布年报比较积极，我们多次看过其财报，今天都算是第四次看了。2024年他们靠“交易性金融资产”的投资收益维持了净利润的增长，2025年是不是还是如此呢？那就来看看吧。

2025年，指南针的营收同比增长了四成，表现相当不错。两年时间就翻倍，仅从营收增长的角度看，这种表现当然是相当厉害的。

“金融信息服务”业务增长27.4%，增速不及增长超九成的“证券服务”业务，但在增长额上还是“金融信息服务”更大；“广告服务”业务增长近一成，占比也有所下降。

“金融信息服务”的占比从2022年高达94%，当时的“证券服务”业务占比仅2%。才过了三年时间，“证券服务”业务就接近三成，估计后续年份还会继续增长，甚至可能在短期内就会超过营收一半。

净利润的表现就有点一言难尽了，2025年有1.2倍的增长，两年累计增长超两倍，但和2022年相比，仍有近三成的差距。

分季度来看，从2024年二季度开始的营收同比增长，持续了六个季度，直到离现在最近的2025年四季度再次转为下跌状态。除了增减的幅度波动较大之外，营收的季度间差异也比较大，同年的高低季度间，营收规模有倍差。

净利润的季度间差异和同比增减波动比营收更大，一般年中的两个季度是淡季，处于亏损或微利状态，主要靠一季度和四季度在赚钱。

这三年中的二季度和三季度，主营业务（此处为计入营业成本的业务，与扣除非经常性损益的口径并不一致）都是亏损状态。亏损幅度还相当大，2025年二、三季度两成多的亏损，还算是比较温和的，前两年同期都是四成以上的亏损。

每年的四季度都能有较高的主营业务盈利空间，加上较高的营收规模，主要的主营业务利润就是这个季度贡献的。一季度的表现也不错，但还是不及四季度，特别是2024年一季度，主营业务也是小额亏损的状态。

主营业务盈利空间的波动当然与毛利率的波动有关，但八九成的毛利率再怎么波动也是超高水平了，核心原因还是期间费用的大幅波动。营收的季度间波动比较大，但期间费用的波动就小得多，淡季费用支出下降不大，但营收只有旺季的一半，这些季度的主营业务发生亏损，就不让人意外了。

回头来看年度的数据，年度间的毛利率波动不大，从2021年以来，处在比前几年略高的平台上波动，总体表现正常。销售净利率在2022年及以前表现还是不错的，特别是2022年达到了26.9%，形势一片大好。2023年以来的情况就不算太好了，就算2025年的净利润比2023年增长了两倍，销售净利率和净资产收益率也远不及2022年等年份。

证券服务和广告服务的毛利率极高，甚至没有营业成本，这类行业只有期间费用，金融信息服务业虽然有少量的营业成本，但支出仍然主要是期间费用，成本只是小头。指南针的毛利率极高，是由其信息服务和金融业务为主的业务形态决定的。

这个世界是公平的，没有成本，费用就低不了，不然谁还做芯片呢？都来搞金融了。从2023年以来，指南针的主营业务就是亏损状态，特别是2024年的主营业务亏损还比较严重，2025年已经好了很多，快接近保本状态了。主要是2023年以来的期间费用占营收比过高，当年增长20多个百分点，接近九成，2024年和2025年都超过了九成，这样的支出比例，毛利率再高也作用不大了。

期间费用中的销售费用是大头，除2022年之外，其他年份都是营收的一半，甚至是超过一半的水平。管理费用在近两年达到了三成，还有研发费用等支出，最终就超过了营收的九成。

主营业务亏损，就只能靠其他收益来赚钱了，2025年在这方面的净收益仍有所增长，而且增长主要来自于“投资收益”，靠此还弥补了政府补助下降的影响。

投资收益的主要构成仍是“处置交易性金融资产取得的投资收益”，但其较2024年的增长有限，“金融工具持有期间取得的收益”也有所增长，但金额不大，主要的增长来自于“取得控制权时股权按公允价值重新计量产生的利得”6554万元。

取得了谁的控制权呢？2025年2月和3月，指南针分别向两家持有者购买了“先锋基金”22.5%和33.3%的股权，成为其控股股东，并将其纳入合并报表范围，这也是指南针2025年营收增长的来源之一。在本次收购中，还形成上面提到的“取得控制权时股权按公允价值重新计量产生的利得”，这种利得，当然没有持续性。

前面已经提到按“收入-成本-期间费用”计算的“主营业务利润”与“扣非净利润”是有较大区别的，细说这些区别，就成了财务专业的知识学习了。我们只需要知道，那些投资收益，大部分都被认定为“经常性”项目，其“扣非净利润”与“归母净利润”的差异并不大，与那些主要靠补助等才盈利的企业，还是有本质区别的。

“经营活动的现金流量净额”在净利润下跌的这三年表现相当突出，钱虽然少赚了，但钱包却更鼓了。这类金融和信息服务为主的企业，就算固定资产的支出规模近两年有所增长，但和其经营活动的现金流等相比，也只是九牛一毛。

导致最近三年，“经营活动的现金流量净额”大大高于净利润的主要原因，是经营性应付项目的大额增加，其他项目也有影响，但相对该项目来说，几乎就不重要。

主要是指南针涉及金融行业的程度加深，增长主要来自于“代理买卖证券款”，2021年末该负债项目余额为零，2025年末达到了101.2亿元。简单说，就是你我这些散户和其他投资者，在证券公司开户后，不是满仓时，账户上剩下的那些用来后续买证券的资金余额。

指南针的资产负债快速膨胀，资产负债率大幅上升至超八成，主要原因还是刚说的，“代理买卖证券款”四年时间就增长了100多亿元，对这类资金，政策有严格的监管要求，在遵守规范的情况下，一般不涉及这类证券企业的财务风险。

指南针正在从金融信息服务向证券服务大转型，搞了多年的互联网，最终还是觉得搞金融更赚钱。和传统的证券公司相比，只是这类公司的金融服务也是基于其原有互联网服务的基础。仅从赚钱的角度来看，这个方向还是对的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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