从盈利巅峰到巨亏扩大的四年坠落，良品铺子困局何解？

近日，上海证券交易所公布的一则业绩预告，将良品铺子（603719.SH）推向舆论风口。公告显示，这家曾头顶“高端零食第一股”光环的企业，2025年预计归属于上市公司股东净利润（以下简称“净利润”）不仅陷入亏损，还呈现亏损扩大的态势。

业绩巨亏的背后，是长达一年的负面舆情集中爆发：千余家门店黯然关闭、价格体系遭低价冲击、10亿元股权争夺战草草收场。多重困境交织下，良品铺子的商业神话能否延续？大望财讯深度观察。

从盈利到巨亏的四年坠落

2026年1月20日，良品铺子发布了2025年业绩预告，预告显示，公司2025年净利润为1.2亿元至1.6亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）亏损1.5亿元至1.9亿元，较2024年的亏损额同比扩大160%至247%。

（图片来自公告）

良品铺子的财务恶化并非一日之寒。回溯其上市后的业绩轨迹，2020年登陆A股时，公司以3.44亿元净利润创下历史峰值，再加上“高端化”定位和全渠道布局，良品铺子的市值一度突破百亿元。但短短四年间，良品铺子的盈利能力呈现下行趋势，从盈利巅峰跌入巨亏深渊。

财报显示，2023年，良品铺子归属于上市公司股东的净利润约1.8亿元，同比下滑约46.3%；2024年，公司首次出现年度亏损，净利润亏损约4610.45万元，同比下滑约125.57%；2025年亏损幅度进一步扩大，前三季度营业收入已跌至41.40亿元，同比减少24.45%，净亏损达1.22亿元。

（图片来自公告）

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜直言：“短短四年间，从盈利巅峰到深度亏损，良品铺子完成了一个‘高端零食第一股’的价值毁灭闭环。”

业绩预告揭示了良品铺子亏损扩大的核心原因：门店收缩导致收入下滑，产品降价引发毛利率承压。2025年前三季度，良品铺子持续淘汰低效门店，截至报告期末，全年门店总数从2023年的3293家锐减至2227家，两年间净减少超1000家，其中2025年第三季度关闭218家门店，华中、华东等核心市场的“基本盘”摇摇欲坠。

（图片来自公告）

对此，柏文喜指出：“更危险的是，良品铺子关店以直营店为主（2025年上半年直营店净减少148家），这直接削弱了品牌对终端的掌控力和消费者触达能力。”

门店收缩直接冲击营收规模，而面对零食量贩业态的低价冲击，良品铺子被迫采取“降价不降质”策略，光大证券指出，产品结构调整拉低毛利率，利润端相对承压。毛利率方面25Q1-Q3/25Q3 公司毛利率分别为24.96%/26.14%，25Q3 同比-1.81pcts，环比+2.08pcts。毛利率同比降低主要系公司在降价策略下，部分产品价格带降低，导致整体毛利率同比下降。

雪上加霜的是，2025年非经常性损益的支撑作用大幅减弱，2025年第三季度财报显示，前三季度良品铺子利润总额变动比例约-368.81%，主要系公司淘汰低效门店，店数下降使得销售规模同比收窄，同时线上渠道流量费上升，利息收入、理财收益及政府补助减少所致。

而财务数据的恶化已传导至资金链层面。截至2025年三季度末，良品铺子负债合计达约16.88亿元，筹资活动现金流净额约为-4.78亿元，虽然均有所收窄，但资金链紧张态势仍旧明显。

（图片来自公告）

实际上，早在2024年良品铺子供应商层面的反馈就已直观反映了企业的资金困境：据中华网山东频道以及九州商业观察等媒体报道，道客巴巴2024年7月发布的《休闲食品行业供应链管理白皮书》显示，良品铺子应收账款管理存在三大痛点：大额坏账风险（2024年末坏账准备计提比例较上年提升1.2个百分点）、超长账期（行业平均60天vs其部分供应商120天）及管理不规范（2024年因票据纠纷被起诉案件同比增加47%）。

低价冲击下的价格体系

良品铺子的危机根源，或是在于其长期的战略定位模糊。上市之初，公司以“高端零食”为核心差异化标签，通过高品质、高定价策略避开同质化竞争，成功切入一二线城市中高端消费市场。

但随着零食量贩业态崛起，鸣鸣很忙、好想来等品牌以“去中间化”模式实现低价扩张，截至2025年9月，鸣鸣很忙在营门店近2万家，好想来突破1.5万家，同款零食价格较超市低25%，难免会冲击良品铺子的价格体系。

面对市场冲击，良品铺子想通过降价抢夺平价市场，但其成本结构注定难以与量贩品牌抗衡。在柏文喜看来：“消费理性化趋势下，‘高端溢价’逻辑失效，‘质价比’成为核心竞争要素。良品铺子试图通过降价适应新环境，但其成本结构（代工模式、高租金门店）决定了它无法与量贩店在价格上竞争。”

此外，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪指出：“高端化战略曾是良品铺子差异化破局的核心，但在消费理性化浪潮下，过度依赖品牌溢价的定位与大众对高性价比的需求严重脱节，而后续大规模降价又稀释了高端品牌价值，陷入品牌定位摇摆不定的尴尬局面。”

如果说竞争激烈是经营层面的困境，那么持续半年的股权争夺战，则是暴露了良品铺子深层的治理危机。

2025年5月，良品铺子控股股东宁波汉意因债务压力计划转让股权，先与广州轻工签订10亿元股权转让协议，约定以12.42元/股转让7976.4万股股份，随后却转头与武汉长江国贸洽谈控制权转让，试图将29.99%股份转手武汉国资，这波“一女二嫁”的操作直接引发资本对决。

（图片来自公告）

广州轻工随即起诉并申请财产保全，冻结宁波汉意所持大量股份，索赔违约金3170万元；而武汉国资的入主计划也在2025年10月宣告终止。这场横跨两地国资的股权纷争，最终以“资本集体退场”收尾：2025年12月16日，良品铺子发布公告称，广州轻工放弃夺权诉求，并将索赔金额下调36.44%——从3170万元降至2073.86万元（含违约金1981.34万元+保全损失87.52万元+律师费5万元）仅要求现金赔偿。

（图片来自公告）

2026年1月7日，良品铺子发布了关于控股股东部分股份解除冻结、标记的公告，公告显示，本次被解除冻结的股份约6329.65万股，占其所持有公司股份总数的44.80%，占公司总股本的15.78%；被解除司法标记的股份约1437.69万股，占其所持有公司股份总数的10.18%，占公司总股本的3.59%。

（图片来自公告）

柏文喜对此指出：“这场涉及10亿元交易对价的股权争夺战，暴露了良品铺子创始人团队的内部分裂（杨红春、杨银芬、张国强意见不一）和战略决策的随意性。当企业处于生存危机时，控制权的动荡无疑是雪上加霜。”

在“一女二嫁”风波的同时，二级市场也反映出其对良品铺子前景的担忧。截至2026年1月28日收盘，良品铺子的股价已跌至11.85元/股，相较于2025年1月22日17.05元/股的收盘价，下跌约三成。

零食量贩品牌仍在疯狂扩店，行业价格战愈演愈烈，区域品牌快速崛起，市场留给良品铺子调整的时间越来越少多。曾经的行业标杆能否走出困局，重拾消费者与投资者信任，其转型策略又能否起效，还需要市场以及消费者给出答案。