华尔街聚焦沃什：“降息+缩表”如何同时做到？，“导师”德鲁肯米勒：他不一定是鹰派

特朗普提名沃什执掌美联储，引发市场对政策方向的重新定价。这位曾任美联储理事的候选人长期主张大幅削减央行资产负债表，这一立场与特朗普反复要求压低长期借贷成本的诉求形成潜在冲突，令投资者开始评估这一政策张力将如何影响债市走向。

周五，长期国债收益率上涨，30年期与2年期国债收益率差扩大至1.35个百分点，接近2021年以来的最高水平。大型资管机构认为，这一市场波动反映出交易员对沃什近年表态的消化：他批评美联储在2008年金融危机和2020年疫情期间的大规模购债行为。

PGIM固定收益联席首席投资官Greg Peters表示："你有一个反对资产负债表扩张的人，却处在希望降低利率的背景下。这是一个张力点，这就是市场关注的焦点，这就是收益率曲线陡峭化的原因。"

不过，亿万富翁投资者、沃什的长期导师德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）周五对媒体表示，这位政策制定者并非永久"鹰派"，"我见过他在货币政策上两个方向都走过"。德鲁肯米勒认为，沃什对前美联储主席Alan Greenspan的货币政策路径持"非常开放"的态度，"沃什现在非常相信你可以在不引发通胀的情况下实现增长"。

缩表立场成为核心关切

沃什在2006年至2011年间担任美联储理事，此后成为央行部分政策的著名批评者，特别是多轮量化宽松政策使美联储持有的美国国债和其他资产在峰值时达到近9万亿美元。

他主张，庞大资产负债表的持续存在会扭曲资产价格，可能有固化通胀压力的风险，尽管他也认为美国经济面临下行风险，需要更低的政策利率。沃什在4月一次广受关注的演讲中表示：

"自2008年以来，美联储一直是美国国债——以及其他由美国政府支持的负债——最重要的买家"，并补充道，"这是美联储对经济日益增长的认可的代表"。

美联储去年底结束了量化紧缩计划以缩减资产负债表，原因是对短期融资市场流动性萎缩的担忧——这在一定程度上缓解了对主权债务发行需求的担忧，分析师预测央行购债规模将扩大。

RBC BlueBay资产管理公司主动固定收益主管Mark Dowding表示：

"问题在于，如果你通过缩减资产负债表来为降息辩护，这对降低长期利率和改善抵押贷款可负担性毫无帮助，而这正是特朗普想要的。"

德鲁肯米勒对沃什的政策灵活性予以力挺，试图纠正市场对其"永久鹰派"的认知。这位亿万富翁投资者周五在接受采访时表示：

"将沃什定位为总是鹰派的人是不正确的。"

沃什因其在2006年至2011年担任美联储理事期间的鹰派立场而获得声誉。2008年金融危机最动荡时期的联邦公开市场委员会会议记录显示，就在美国投资银行雷曼兄弟倒闭前几天，他还在重申对通胀的担忧。

但德鲁肯米勒指出，尽管最初持怀疑态度，沃什在金融危机期间最终"全力支持"降息，在疫情初期也支持降息。2018年，两人联合撰写专栏文章，阐述美联储为何不应立即加息，但央行随后还是决定加息。德鲁肯米勒表示，美联储后来被迫扭转决定，因为"市场崩溃了"。

德鲁肯米勒认为，如果沃什获得参议院确认，他面临的最大挑战之一将是在人工智能带来的经济增长与不引发进一步通胀之间取得平衡。作为斯坦福大学研究员，沃什与硅谷的联系和接近性使他能够很好地理解这项技术的可能性和风险。德鲁肯米勒补充说，沃什的"科技网络"将特别有用。

"我想不出地球上有哪个人比他更有能力胜任，"德鲁肯米勒说。自从卸任美联储理事以来，沃什一直在这位亿万富翁的家族办公室Duquesne Capital Management担任合伙人。

政策协调存疑

DoubleLine投资组合经理Bill Campbell指出，如果沃什在政府债务增长和通胀持续高企之际既鼓吹降低短期利率又追求缩减资产负债表，将会出现矛盾。"在你控制住财政和通胀之前，你无法大幅降低利率并缩减（美联储的）资产负债表，"他说，并补充道："我相信沃什完全理解这一点。"

德鲁肯米勒还是美国财政部长贝森特的长期导师。他在30多年前首次聘请贝森特在索罗斯基金管理公司工作，后来这位现任财政部长用德鲁肯米勒的资金创办了自己的对冲基金Key Square Capital。贝森特也认为，AI引发的生产率繁荣将使美联储能够在不引发通胀的情况下降息。

据此前报道，贝森特和沃什很大程度上通过与德鲁肯米勒的共同关系而相识。随着沃什获提名担任美联储主席，这位投资者现在跻身华尔街最具影响力的经济思想家之列，他的世界观正在塑造贝森特和沃什处理经济政策的方式。

尽管德鲁肯米勒曾支持其他共和党人，但他没有向特朗普最近的总统竞选捐款，并在曾将这位当时的候选人描述为"夸夸其谈的人"。然而，他现在与政府最重要的经济政策制定者有直接联系。"我对他和贝森特之间的合作感到非常兴奋，"他说，"财政部长和美联储主席之间的协调是理想状态。"