私募研究员77万持仓泸州老窖15年，收获千万信仰答卷

卷首语：十五年，是五千四百多个日夜的坚守，是从青涩到沉稳的蜕变，是一场与市场浮躁对抗、与人性贪婪博弈的孤独修行。作为一名私募消费研究员，我曾押上全部身家，将近八十万资金悉数投入泸州老窖，在行业狂欢时不盲从，在低谷沉沦时不退缩，在质疑声中守初心。从最初的忐忑不安到如今的从容释然，从账面亏损过半的煎熬到市值翻倍的欣慰，我用十五年时间证明，价值投资从不是一夜暴富的神话，而是慢慢来的诚意。近期股价震荡回升至合理区间，我的持仓市值也稳稳站上近千万台阶，连同累计分红，这份跨越十五年的答卷，无关运气，只关乎笃定与坚守，每一分收益，都是时间对信仰的最好馈赠。

01 开篇：一纸账户，十五年光阴，千万信仰终有回响

2026年1月下旬的一个周一，清晨的阳光透过私募办公室的落地窗，落在我的笔记本电脑屏幕上。指尖微微颤抖着点开股票交易软件，那个看了十五年的代码——000568，泸州老窖，再次映入眼帘。持仓市值一栏的数字，清晰地跳动在近千万区间，连同累计到账的近一百四十万分红，当初投入的近八十万，在十五年的时光里，悄然绽放成了一份沉甸甸的千万答卷。

窗外的车水马龙依旧喧嚣，办公室里同事们正忙着整理早盘研报，键盘敲击声此起彼伏，而我却仿佛穿越了时光的隧道，回到了2011年的那个盛夏。那一刻，没有狂喜的呐喊，只有一种尘埃落定的释然，眼角不自觉泛起温热。

有人说，投资是一场孤独的修行，而我用十五年的坚守，读懂了这句话的深意。十五年持仓，不是一场赌局的侥幸，而是一份信仰的沉淀，时间终会犒赏每一个坚定的长期主义者，从来不会缺席，只会如期而至。这份千万答卷，无关天赋，无关运气，只关乎初心未改的笃定，和与优秀企业共赴漫长岁月的勇气。

02 缘起：28岁，近八十万，一场始于专业的“孤注一掷”

2011年，我28岁，在成都一家中小型私募做行业研究员，主攻消费赛道，白酒是我的核心覆盖领域。彼时的我，入行三年，褪去了初出茅庐的青涩，却还带着几分对价值投资的执着与孤勇，手里攒下了工作三年的积蓄四十多万，又向父母坦诚求助，借来了三十多万，凑齐了近八十万——这是我当时全部的身家，也是我敢于押注泸州老窖的全部底气。

身边的质疑声从未停止。同事笑着劝我：“远川，你疯了？把全部家当押在一只白酒股上，万一跌了，你连翻身的机会都没有。”父母虽无条件支持我，却也忍不住念叨：“这钱是给你买房成家的，投股票太冒险，见好就收就好。”

我懂他们的担忧，可只有我自己知道，这份“孤注一掷”，从来不是盲目跟风的狂热，而是经过无数个日夜调研、反复推敲后的专业判断。作为私募研究员，我早已养成了严谨的选股习惯，从宏观行业、产业链格局，到企业基本面、管理层能力，每一个环节都反复验证，而泸州老窖，就是我筛选了上百只消费股后，最坚定的选择。

那段时间，我几乎泡在了泸州老窖的调研路上，多次往返于成都和泸州江阳区的酒厂，亲眼看到了四百多年历史的国宝窖池群，闻到了窖香浓郁的基酒香气，与酒厂的老师傅交谈，了解酿造技艺的传承与坚守；也走访了全国各地的经销商，摸清了泸州老窖的渠道布局与市场认可度。我还记得，2011年盛夏，泸州老窖股价创下了当时的阶段性高点，而我没有追高，而是耐心等待回调。

七月下旬的一个周一，早盘泸州老窖股价回调至二十多元每股，我没有丝毫犹豫，果断下单，以二十多元每股的价格，买入了三万多股——刚好是100股的整数倍，总投入近八十万，那一刻，我的心跳快得几乎要冲出胸膛，有紧张，有忐忑，但更多的是笃定。价值投资的起点，从不是盲目跟风的狂热，而是看透本质后的笃定，是愿与优秀企业共赴漫长岁月的勇气，唯有读懂企业的价值，才能守住投资的初心。

03 风雨：塑化剂风波，三公消费限制，那些熬不住的低谷时光

我以为，买入之后，只需耐心持有，静待企业成长，可命运的考验，来得比我预想的更快、更猛烈。2012年底，白酒行业遭遇了前所未有的“塑化剂风波”，整个白酒板块集体暴跌，泸州老窖也未能幸免，股价从二十多元每股一路狂跌，短短三个月，就跌到了十几元每股左右。

账面亏损瞬间超过了一半，近八十万的本金，只剩下不到四十万。那段时间，我陷入了前所未有的焦虑与自我怀疑。每天开盘，看着股价不断下跌，屏幕上的绿色数字，像一把把尖刀，刺得我心口发疼。同事们的议论声、父母的担忧眼神，像一座座大山，压得我喘不过气来。

有好几次，我坐在电脑前，手指悬在卖出按钮上，几乎要按下。我问自己，是不是我错了？是不是我高估了泸州老窖的韧性？是不是应该及时止损，保住剩下的本金？那些夜晚，我常常失眠，反复翻看自己的调研笔记，回忆着酒厂的窖池、老师傅的坚守，回忆着泸州老窖作为“浓香鼻祖”的品牌底蕴，回忆着自己当初选股时的每一个逻辑。

就在我快要动摇的时候，我想起了自己作为私募研究员的初心——我们研究企业，不是为了追逐短期的股价波动，而是为了发现企业的内在价值，陪伴企业穿越周期。我再次驱车前往泸州，走访酒厂，得知塑化剂风波并未影响泸州老窖的基酒生产，国宝窖池依旧正常运转，管理层也迅速出台措施，规范生产流程，稳定市场信心。

屋漏偏逢连夜雨，2013年，限制三公消费政策出台，高端白酒市场遭遇重创，泸州老窖的高端产品国窖1573销量大幅下滑，股价再次承压，最低跌到了十元左右每股，我的账面亏损一度达到了六成以上，只剩下不到三十万。

身边的人都劝我放弃，就连平时最支持我的导师，也语重心长地说：“远川，市场变了，高端白酒的黄金时代过去了，适时止损，不算失败。”可我心里清楚，限制三公消费，影响的只是短期的销量，而泸州老窖的核心价值——百年窖池、独特的酿造技艺、深厚的品牌底蕴，从来没有改变。下跌的是股价，不变的是企业的根基；动摇的是人心，坚定的是信仰，扛过周期的低谷，才能拥抱成长的荣光，投资最艰难的，从来不是亏损，而是亏损时的自我怀疑与半途而废。

那段低谷时光，我每天除了完成私募研究员的本职工作，就是反复研究泸州老窖的财务报表，跟踪行业动态，看着企业一点点调整产品结构，拓展大众消费市场，看着管理层脚踏实地，没有丝毫浮躁。我告诉自己，再坚持一下，再坚持一下，时间会证明一切。就这样，我咬着牙，守住了手中的三万多股，没有卖出一股。

04 坚守：分红为伴，与企业共成长，孤独路上的微光

2015年，泸州老窖现任董事长刘淼接棒，提出了“十三五”末回归行业前三甲的战略目标，那一刻，我更加坚定了自己的选择。我知道，这家拥有百年底蕴的企业，正在积蓄力量，等待东山再起。

也是从2015年开始，泸州老窖的业绩逐渐回暖，股价也开始缓慢回升，虽然涨幅不大，但每一次上涨，都给了我莫大的鼓舞。更让我欣慰的是，泸州老窖的分红从未间断，作为长期坚持分红的企业，自上市以来累计分红超过五百亿元，分红率常年保持在五成以上，从2011年每10股派十几元，到2023年每10股派五十多元，分红逐年递增。

每年分红到账的那一刻，都是我最温暖的时刻。2015年，分红到账两万多元，我没有用来加仓，而是给父母买了一份保险，让他们放心；2018年，分红到账八万多元，我还清了当初借父母的三十多万，那一刻，我如释重负；2023年，分红到账十几万元，我给家里换了一套宽敞的房子，终于给了家人一个安稳的归宿。

有人问我，十五年里，看着其他股票暴涨，看着身边的人靠短线操作赚得盆满钵满，你就不心动吗？说实话，怎么会不心动？有好几次，看到身边的同事靠短线操作，一个月就赚了我几年的工资，我也有过羡慕，有过动摇，甚至想过放弃长期持仓，尝试短线交易。

可每当这时，我就会想起自己作为私募研究员的专业判断，想起那些在低谷中坚守的日子，想起泸州老窖的成长轨迹。短线交易固然能带来短期的收益，可终究是投机，而价值投资，才是长久之道。作为私募研究员，我见过太多因为追逐短期收益，最终血本无归的案例，也深刻明白，投资的本质，是赚企业成长的钱，而不是赚市场波动的钱。

这十五年里，我见证了泸州老窖的起起落落：见证了它在行业低谷中的挣扎与坚守，见证了它在产品升级中的努力与突破，见证了它在渠道变革中的创新与成长；我也见证了自己的成长，从一个青涩的私募研究员，成长为一名资深的投资顾问，从当初的冲动与忐忑，变得沉稳与从容。

我依旧保持着每年去泸州调研两次的习惯，看着国宝窖池群越来越完善，看着国窖1573在高端市场的认可度越来越高，看着泸州老窖一步步向“重回前三”的目标迈进，我心里充满了骄傲。就像看着自己的孩子慢慢长大，那种陪伴的喜悦，那种见证成长的感动，无法用言语形容。长期持仓的本质，是与市场的浮躁对抗，与自己的人性博弈，那些熬过的孤独与煎熬，终会化作岁月的勋章，而分红，就是企业给长期投资者最温暖的回馈，是孤独路上最亮的微光。

05 沉浮：业绩承压与估值回调，信仰的再一次淬炼

2024年，白酒行业进入深度调整期，泸州老窖的业绩增速出现了明显下滑，营收同比仅增长百分之三左右，归母净利润同比增长不足百分之二，创近十年最低增速，与同行的差距逐渐拉大，“重回前三”的目标再次面临挑战。

业绩的承压，直接反映在股价上，2024年泸州老窖股价从一百四十元左右每股，一路下跌至一百一十元左右每股，我的账面市值也从一千三百多万，缩水至近千万，缩水了近三百多万。

这一次，身边的质疑声再次响起，有人说：“远川，你看，泸州老窖还是不行，业绩增速下滑，股价也跌了，现在卖出，还能保住千万市值，再等下去，可能连本金都保不住。”还有人说：“白酒行业的调整期还会持续，泸州老窖的估值已经偏高，不值得再持有了。”

说实话，面对股价的再次下跌，面对业绩的不及预期，我心里也有过焦虑，但这一次，我没有丝毫动摇。经过十五年的沉淀，我早已不是当初那个容易被市场波动影响的年轻研究员，我更懂得，优秀企业的成长从来不是一条直线，低谷时的坚守，远比高峰时的追捧更有价值。

我仔细研究了2024年泸州老窖的年报，发现虽然业绩增速下滑，但企业的核心竞争力依旧没有改变：国窖1573的品牌影响力依旧强劲，中高端白酒营收占比接近九成，毛利率维持在九成以上；存货周转天数虽然较高，但这是白酒企业的行业特性，基酒储备越充足，未来的发展潜力越大；而且泸州老窖2024年将分红率提升至六成以上，分红金额达八十多亿元，并承诺未来三年分红不低于八十五亿元每年，这份底气，足以说明企业的实力。

我也关注到，2024年泸州老窖全面清理价格、渠道和政策，旨在维护价格体系、缓解下游经销商压力，虽然短期内会影响业绩，但从长期来看，有利于企业的健康发展。作为私募研究员，我深知，行业调整期，正是优秀企业脱颖而出的时刻，泸州老窖凭借深厚的品牌底蕴和充足的基酒储备，一定能够扛过调整期，迎来新的成长。信仰的力量，就是在迷茫中守住初心，在质疑中坚定方向，优秀企业的价值，从来不会被短期的业绩波动所掩盖，时间会过滤一切浮躁，留下最核心的价值。

这一次的沉浮，没有让我动摇，反而让我的信仰更加坚定。我依旧持有手中的三万多股，不仅没有卖出，还利用自己的闲置资金，在股价回调至一百一十元左右每股时，小幅加仓了几百股，让持仓总数依旧保持在三万多股——依旧是100股的整数倍，这份加仓，是我对泸州老窖的信任，也是我对价值投资的坚守。

06 答卷：千万市值，不是终点，而是信仰的延续

2026年1月下旬的一个周一，早盘开盘后，泸州老窖股价小幅上涨，截至收盘，股价报一百二十元左右每股，我的持仓市值达到了近千万，加上累计到账的近一百四十万分红，当初投入的近八十万，在十五年的时光里，变成了一千一百多万，涨幅超过十四倍，这份千万答卷，终于如期而至。

当我把这个消息告诉父母时，电话那头的父母，声音哽咽着说：“儿子，你做到了，我们就知道，你没有让我们失望。”挂了电话，我走到窗边，看着远处的风景，眼泪再次滑落，这一次，不是因为焦虑和委屈，而是因为释然和欣慰。

十五年，整整五千四百多个日夜，我从28岁的青涩青年，变成了43岁的沉稳中年人；从当初的一无所有，到如今的千万市值；从身边人的质疑与不解，到如今的认可与敬佩，这一路，有孤独，有煎熬，有焦虑，有忐忑，但更多的是笃定，是坚持，是信仰。

有人说，我是幸运的，押对了泸州老窖，赚了千万。可只有我自己知道，这份幸运，从来不是偶然，而是十五年如一日的坚守，是无数个日夜的调研与分析，是与市场浮躁对抗的勇气，是与自己人性博弈的坚韧。作为私募研究员，我见过太多的投机者，追涨杀跌，最终血本无归；也见过太多的长期主义者，坚守初心，最终收获满满。

我常常想，如果当初在塑化剂风波时，我放弃了；如果当初在三公消费限制时，我退缩了；如果当初在2024年业绩下滑时，我卖出了，那么，就不会有今天的千万答卷。所谓千万答卷，从来不是一蹴而就的奇迹，而是日复一日的坚守，是每一次质疑声中，依旧选择相信价值的执着，是每一次市场波动中，依旧守住初心的笃定，时间不会辜负每一个努力的人，更不会辜负每一个坚定的长期主义者。

对于未来，我依旧充满信心。虽然2026年白酒行业依旧处于调整期，但泸州老窖凭借国窖1573的品牌影响力、充足的基酒储备和稳健的管理层，有望在行业调整期保持相对稳健的增长，逐步向“重回前三”的目标迈进。我会继续持有泸州老窖，不会因为市值翻倍就盲目卖出，因为我知道，优秀企业的成长，还有很长的路要走，而我，愿意继续陪伴它，共赴下一个十五年，下一个二十年。

07 感悟：投资心语，写给每一个坚守价值的人

投资最大的敌人，从来不是市场的波动，而是自己的浮躁与贪婪；最珍贵的品质，不是精准的择时，而是坚定的信仰与耐心。十五年的投资之路，我读懂了，价值投资从来不是一夜暴富的神话，而是慢慢来的诚意，是相信时间的力量，是在喧嚣中守住本心，在低谷中静待花开。不必羡慕别人的短期收益，不必焦虑自己的暂时亏损，只要你选对了优秀的企业，只要你坚守初心，只要你愿意给时间一点时间，那么，时间终会给你一份满意的答卷。投资的本质，是赚企业成长的钱，是与优秀企业共成长，这份坚守，无关天赋，无关运气，只关乎初心与勇气，愿每一个坚守价值的人，都能在投资路上，收获属于自己的千万答卷，收获属于自己的人生荣光。

投资建议，谨慎参考