六妙星基金姜炯:行业正从"机会驱动"转向"能力驱动"

七禾网注：成绩代表过去，为了充满挑战！

姜炯：15年财经领域从业经验。在全球资本市场有十余年的资产配置投资经历，历经多次牛熊市，对市场、策略的周期性和风险控制有深刻见解，擅长宏观资产配置进行投资交易与策略研究。曾任搜狐网财经主编、京东金融财富管理部负责人。2020年作为创始人，创立六妙星私募投资基金。

精彩观点：

我在财经媒体和互联网金融的多年经历，让我形成了“从叙事到验证”的独特视角。

我坚信“波动是必然的”。

风险常在人最乐观时累积。

在任何盈利阶段都强制设定“盈利保护线”与“回撤阈值”，并引入“翻倍撤本金”制度。

在我的体系中，波动率交易具有双重角色。波动率交易既贡献Alpha，又作为系统性的“减震器”，提升策略在不同市况下的适应性。

战略资产配置的核心目标是构建长期稳健的风险溢价组合。

战术资产配置则是在战略资产配置基础上，基于中短期市场条件（如估值、动量、宏观信号）进行灵活调整。

量化模型在战术资产配置中为我提供高频信号与组合优化建议，而我的宏观主观判断负责校验模型假设、识别结构性转折点。

我选择“隐含波动率低位但宏观扰动大”的标的时，会通过多因子指标体系量化评估“宏观扰动”，包括政策不确定性指数、全球风险情绪指标等。

我定义的“反内卷”逻辑，指的是政策引导行业从同质化价格竞争转向技术创新、效率提升或出海拓展的新增长路径。

我通过量化情绪指标监测资金流入流出节奏，在预期差扩大时布局波动率策略，捕捉政策催化与市场认知之间的波动性溢价。

在证券、期货、期权三类资产间，我和团队基于“风险平价”与“波动率贡献”框架动态分配资金和风险敞口。

当逻辑止损触发时，即便价格未达硬止损位，我也必须立即减仓或离场。

我坚信，纪律高于一切，必须防止个人情绪干扰。

基于我对A股、港股“充满波折与震荡”的判断，我会降低股票直接持仓的比例，更多运用指数期权与ETF期权构建“替代性多头”。

我更多关注商品的波动率曲面、期限结构以及与宏观因子的敏感性，而非单纯的价格方向。

在原油市场，我可能交易裂解价差的波动率；在有色上，我关注跨品种波动率套利。

我判断“期权市场将迎来更大发展空间”，这对专业机构意味着策略维度将从“方向+择时”拓展至“波动率+曲面+偏度+时间”的多因子博弈。

我在资产配置模型中设定了“压力情景”模块，强制配置一部分“灾难对冲”资产，如长期限虚值看跌期权或黄金。

我认为当前国内波动率市场的有效性仍在提升中，参与者结构仍以散户情绪和事件驱动为主导，这使得波动率曲面常出现短期扭曲，为统计套利提供机会。

“成功”的私募机构应具备三种特质：清晰且可持续的投资哲学、高度纪律性的风控文化、以及持续进化的学习能力。

我对量化投资中“人工智能/机器学习”的应用持积极但谨慎的态度。

行业正从“机会驱动”转向“能力驱动”。

奖项代表过去，真正的荣誉始终来自持续为客户创造稳健回报。

问题1：姜总您好，感谢您在百忙之中与东航期货&七禾网深度交流。您拥有多年财经媒体（搜狐主编）与互联网金融（京东金融）的独特经历。这段“非传统投资”背景，为您创立私募基金带来了哪些差异化视角与资源？

姜炯：我在财经媒体和互联网金融的多年经历，让我形成了“从叙事到验证”的独特视角。媒体经历让我更敏感于市场情绪与政策传导的微观变化，而互金平台管理则强化了我的产品化思维与客户风险偏好理解。这些经验让我在策略构建时，不仅关注收益曲线，更注重策略的可解释性与适应性。例如，我将媒体人对热点脉络的把握，转化为对行业轮动与政策主题的提前布局能力，而互金背景则帮助我和团队更体系化地管理波动与投资者预期，形成了“专业但接地气”的差异化风格。

问题2：“想赚取波动的钱，而非方向的钱”是您鲜明的理念。在宏观不确定性高的市场中，专注于波动定价，具体如何比预测方向带来更“稳健”的收益？

姜炯：我坚信“波动是必然的”，它源于市场情绪、信息不对称与宏观扰动的持续存在。我们通过量化模型持续监测隐含波动率（IV）与历史波动率（HV）的偏离、波动率曲面形态以及市场情绪指标。当IV处于历史低位且宏观面潜在扰动增强时，我会布局多波动率策略（如跨式组合），赚取波动率修复带来的价值重估收益。这类策略不依赖于方向判断，而是在市场波动放大时获利，即便方向误判，损失也有限，从而在不确定环境中实现更平滑的净值曲线，体现“稳健”本质。

问题3：您提到“牛市或才是大多数人亏损的根源”。能否结合您个人“利润大幅回吐”的深刻经历，阐述为何行情最好时反而最危险？这一认知如何具体重塑了您的决策流程？

姜炯：我认为行情最好时，盈利的顺境容易让人放松风控警惕，过度放大杠杆或延长持仓周期。我亲身经历过在趋势狂欢中未及时止盈，导致利润大幅回吐。这一教训让我深刻认识到，风险常在人最乐观时累积。

此后，我的决策流程核心改变是：在任何盈利阶段都强制设定“盈利保护线”与“回撤阈值”，并引入“翻倍撤本金”制度。同时，牛市中对冲成本较低，我会系统性增加期权保护，确保情绪与纪律分离，从“追求顶部”转向“守护复利”。

问题4：您的策略描述为“量化与波动率交易相结合的体系化策略”。请问“波动率交易”是作为独立的收益来源，还是作为传统趋势策略的风险对冲与增强工具？

姜炯：在我的体系中，波动率交易具有双重角色。作为独立收益来源，我通过波动率套利、曲面交易与事件驱动策略，直接捕捉波动率定价错误带来的机会。例如，在IV过低时买入跨式组合。同时，它也作为趋势策略的风险调节器：我在趋势跟踪持仓上叠加期权策略，如备兑开仓增强收益，或买入保护性看跌期权以降低整体组合的Delta暴露。这使得波动率交易既贡献Alpha，又作为系统性的“减震器”，提升策略在不同市况下的适应性。

问题5：在“多资产策略”中，您如何进行“战略资产配置”与“战术资产调整”？量化模型和宏观主观判断在这两个层面各自扮演什么角色？

姜炯：在“多资产策略”中，我进行的战略资产配置基于长期经济周期与大类资产的风险收益特征，设定权益、商品、债券等的基础比例，核心目标是构建长期稳健的风险溢价组合。战术资产配置则是在战略资产配置基础上，基于中短期市场条件（如估值、动量、宏观信号）进行灵活调整。

量化模型在战术资产配置中为我提供高频信号与组合优化建议，而我的宏观主观判断负责校验模型假设、识别结构性转折点。二者结合，既保持了系统纪律，又注入了对异常事件的应变能力。

问题6：您选择标的的核心标准之一是“隐含波动率低位但宏观扰动大”。如何量化评估“宏观扰动”？这类机会通常通过期权策略还是期货波段来捕捉？

姜炯：我选择“隐含波动率低位但宏观扰动大”的标的时，会通过多因子指标体系量化评估“宏观扰动”，包括政策不确定性指数、全球风险情绪指标等。当指标显示扰动上升而市场IV未充分反应时，我即认定为机会。

捕捉方式上，我优先使用期权策略，因为期权能更精确地表达波动率观点。例如，通过日历价差捕捉波动率曲面的期限错配，或通过比例价差构建低成本的多波动率暴露，在波动扩张时获取非线性收益。

问题7：另一个标准是“受国内‘反内卷’逻辑影响的行业”。您如何定义和追踪“反内卷”的政策与资金面影响？这对相关资产波动率的具体影响机制是什么？

姜炯：我定义的“反内卷”逻辑，指的是政策引导行业从同质化价格竞争转向技术创新、效率提升或出海拓展的新增长路径。我通过持续跟踪产业政策文件、行业龙头资本开支及利润率变化来定义受影响板块。这类政策往往引发资金预期的剧烈摆动，导致相关资产的波动率集群效应增强。我通过量化情绪指标监测资金流入流出节奏，在预期差扩大时布局波动率策略，捕捉政策催化与市场认知之间的波动性溢价。