伟大的汽车分叉

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商务咨询/顾问/请@yellowscholar♥作者：黄先生斜杠青年

#实用主义

图片通过:盖蒂图片社

3万亿美元的全球汽车架构,东大如何舞汽化时间,金融化过时,以及破裂

养老基金、保险公司和主权财富基金持有的四万亿美元汽车支持证券基于一个假设:今天购买的丰田凯美瑞将在三年内保留其价值的60%。的假设是错误的。并不是因为折旧曲线发生了变化,也不是因为二手车市场面临暂时的逆风,而是因为东大对汽车进行了根本性的重新定义。这种新现实与旧金融架构之间的碰撞并不是渐进的过渡。这是一场妊娠期的附带危机,对于分析师来说是看不见的,他们计算他们知道如何计算的东西,而破坏机制则在其模型之下运作。

头条新闻宣布,东大的全球汽车销量超过日本,分别为 2700 万辆和 2500 万辆。《科比西信》称其为历史性的。彭博社宣布日本二十年统治结束。每个主要研究部门都更新了电子表格,修改了增长假设,并得出结论,这代表了东大工业优势的另一个数据点。他们都错过了这个机制。

出售的单位是虚荣度指标。这是一个穿着洞察力服装的滞后指标。盯着这些数字的万亿美元分配者正在观看墙上的阴影,而他们身后的火焰则烧穿了西方汽车金融综合体的地基。Ken Griffin的千人团队没有建模的阿尔法,Larry Fink的战略家没有纳入,美联储的经济学家不理解:东大不仅在销量上击败了日本。东大已成功将汽车从耐用产品转变为消费电子产品。

一个世纪以来,这辆车一直是财产。十五年内贬值的车辆为价值超过三万亿美元的复杂租赁网络、平面图贷款和资产支持证券提供了稳定的抵押品。西方汽车金融的整个架构假设基于在经济周期中保持稳定的历史折旧曲线的可预测残值。一辆三年的本田雅阁与其他三年的雅阁进行了转售。数学是可以知道的。抵押品是可靠的。

东大打破了这种平衡。创新周期从六十个月压缩到十八个月。3年车龄的车辆不再是与同行竞争的可靠二手车。它是 iPhone 16 世界中的 iPhone 8。永远不会接受三年前的智能手机作为优质产品的消费者开始将相同的逻辑应用于汽车。当一辆新型东大电动汽车以两万五千美元提供卓越的技术、更低的运营成本和可比的性能时,理性的消费者不会为一辆性能较差的三年式日本内燃车支付两万二千美元。

这不是预测。这是算术。算术已经开始在全球汽车金融体系的每一层层叠加。

我是斜杠青年，一个PE背景的杂食性学者！♥致力于剖析如何解决我们这个时代的重大问题！♥使用数据和研究来解真正有所作为的因素！

一、时间经济套利:为什么六十个月不能与十八个月竞争

对东大汽车主导地位的常规解释指向补贴、廉价劳动力和政府产业政策。这在智力上很懒,在经济上也很危险。它将机制和政府支出的症状误认为是竞争优势。实际的机制是工艺架构速度,了解它需要检查汽车的实际设计和制造方式。

考虑传统西方汽车制造商的开发周期。从概念车到陈列室,一辆新车需要四十八到六十个月的时间。该过程遵循线性瀑布方法,该方法继承自硬件决定一切、软件是事后想法的时代。设计冻结发生在生产前十八个月。工程团队在交叉通信有限的功能孤岛中工作。接触客户的工具代表了五十年前做出的决策,并根据可能不再存在的市场条件进行了验证。

20世纪彻底改变了制造效率的丰田传奇生产系统实际上限制了快速迭代。即时库存管理在稳定的产品架构中优化成本降低,而不是架构变化的速度。当竞争优势从生产效率转向开发速度时,使丰田能够通过卓越制造占据主导地位的系统就成为一种负担。

现在考虑一下比某迪的发展周期,这家东大制造商在 2025 年日历上超越特斯拉,成为全球最大的电动汽车生产商。从概念到陈列室需要十八到二十四个月。该过程通过并行堆栈开发进行操作,其中硬件和软件团队同时迭代而不是顺序迭代。没有设计冻结,只有持续细化。空中更新意味着车辆在销售后会有所改进,从而使静态产品的概念变得过时。

这不是数量上的差异。这是汽车制造运作方式的质的断裂。具有破坏性影响的数学复合体。宝马完成一个开发周期,而比亚迪完成三个开发周期。每个周期都包含上一代人的学习。每个周期都会降低成本并提高能力。到斯图加特回应深圳2024款车型时,深圳已经发布了另外两代车型,并进入下一代。

彻底改变漂亮君事战略的约翰·博伊德上校将立即认识到这一动态。Boyd的OODA循环框架认为,胜利归功于比对手更快地循环通过观察-东方-决策-行动的战斗人员。进入敌人的决策周期,你决定交战的节奏。速度较慢的竞争对手永远无法恢复,因为每种反应都会解决不再存在的威胁。

东大正在西方汽车制造商的 OODA 环路内运营。其影响远远超出了市场份额。

这种动态的物理原理解释了为什么差距正在扩大而不是缩小,这与大多数分析模型中嵌入的平均回归假设相反。在热力学系统中,优势通过正反馈回路复合,直到达到饱和点。东大尚未达到饱和。学习曲线继续陡峭。每个周期都会产生加速下一个周期的知识。制造业经济学中的等价物称为经验曲线效应,他们预测累积产量的每增加一倍都会使单位成本降低一致的百分比。

西方制造商从高成本、低累积产量的岗位进入电动汽车转型。东大制造商从本已低成本的岗位进入,并连续数年累计生产开工。体验曲线的影响会加剧而不是侵蚀最初的优势。这不是一个随着时间而关闭的差距。这是一个随着时间的推移而扩大的差距,除非被不连续的技术变革所破坏,从而将所有参与者的学习曲线重置为零。

这种不连续的变化似乎并不迫在眉睫。固态电池距离商业规模还有数年时间。替代化学面临自己的学习曲线。物理学有利于领导者。

二、3万亿美元的抵押品危机:金融化过时如何破坏残值

周期时间舞汽化会立即产生一阶效应和毁灭性的二阶后果,而标准模型完全无法捕捉到这些后果。

一阶效应是通过故意的自我蚕食而导致价格通货紧缩。当比亚迪推出荣耀版并一夜之间降价百分之二十时,它并没有进行非理性竞争或追求无利可图的增长。它正在执行一种故意的技术过时策略。在竞争对手做出回应之前销毁您自己的先前型号。随着时间的推移,将创新带来的暂时垄断利润转化为市场份额。接受每个销售单位的较低利润,因为每个开发周期的销售数量是那些在销量较慢的车辆上保持较高利润的竞争对手的三倍。

西方汽车制造商无法应对激进的定价,因为他们的应对机制需要数年时间。当通用汽车以具有竞争力的产品回应比某迪 2024 年的定价时,我们已经进入 2028 年,比某迪以更低的价格又发布了两代产品。反应不仅仅是迟到。在现有的流程架构下,这是绝对不可能的。通用汽车需要在 2025 年对 2024 年宣布的降价做出回应,这意味着他们的回应需要在 2021 年降价之前设计。

二阶效应是真正的阿尔法所在的地方,以及与金融架构的碰撞变得可见的地方。

加速创新周期会在二手车市场造成技术通货紧缩,打破数万亿自动支持证券的剩余价值假设。2022 年购买的新车不仅会与其他 2022 年车辆竞争转售,还会与以可比或更低价格提供的极具优势的 2025 年车辆竞争。理性的消费者计算完全转变,残值以历史折旧曲线从未预料到的方式崩溃。

考虑车队经理或自保财务部门面临的特定数学。根据历史残值曲线,二手 2022 款丰田凯美瑞的账面价值约为 2.2 万美元。新款比亚迪 Seal 提供更大的电池、更先进的驾驶员辅助功能、卓越的加速度以及更低的每英里运营成本,售价为 25,000 美元。对于三千美元的差价,消费者收到的车辆在每个可测量的维度上都具有技术优势,并且具有完整的保修且不存在维护历史问题。

理性的消费者选择新车。二手车必须进一步折扣才能清关。随着折扣扩大,租赁投资组合和资产支持证券中嵌入的剩余价值假设与已实现的恢复价值存在差异。违约情况下的损失会增加。部分估值恶化。级联已经开始。

赫兹提供了金丝雀。该租赁公司在 2024 年损失了 29 亿美元,主要是由于电动汽车贬值,比预期高出 89%,每辆车每月 537 美元。截至 2024 年第四季度末,该公司已售出 3 万辆电动汽车,其中 Model 3 的售价低于 1.8 万美元,而原始购买价格超过 4 万美元,2023 年 Bolts 的售价低于 1.2 万美元。赫兹管理层明确指责“极高的电动汽车折旧,”但该机制远远超出了电动汽车的范围。它扩展到东大竞争压缩创新周期并造成技术通货紧缩的每个车辆类别。

每英里折旧以残酷的清晰度讲述了这个故事。目前,电动汽车的折旧率为每英里 27 美分,而内燃车的折旧率为 11 美分。按年里程 15,000 英里计算,这意味着年折旧为 4,050 美元,而年折旧为 1,650 美元。但这种比较低估了即将到来的压力,因为它测量的是电力与内燃,而不是东大循环与西方循环。随着东大制造商在汽车类别和价格点上的扩张,无论动力总成类型如何,技术通货紧缩机制都会对残值造成压力。

即将到来的租赁回报浪潮有可能加速级联。2025 年,租赁约占市场的 6%,预计 2026 年将达到 14%,因为车辆在 2022-2023 年市场恢复高峰期间租赁。这些车辆的租赁残值假设是在东大循环时间压缩的全面影响变得可见之前设定的。每实现低于预计残值的租赁回报都会造成损失,必须将其吸收到金融体系的某个地方。

传统汽车制造商的自有金融部门表现出集中曝光。福特信贷、通用金融、丰田汽车信贷和大众金融服务共同持有的资产组合超过一万亿美元。这些机构根据历史折旧数据和远期市场预测设定租赁发起时的残值假设。当实现的恢复值低于预计值时,差额作为损失直接流入损益表。

潜在损失的程度值得量化。如果剩余价值比 5000 亿美元租赁投资组合的预测下降 15%,则总损失为 750 亿美元。这不是尾部场景。这是15%的失误的算术,相对于赫兹在电动汽车方面所经历的情况以及中国竞争对更广泛市场的暗示而言,这一数字并不大。

汽车 ABS 市场增加了复杂性。仅在美国每年就发行约 1500 亿美元的汽车资产支持证券,并在欧洲大量增发。这些证券的结构包括从 AAA 级高级债券到未评级股本的各种部分。从属级别,即保护高级持有者的初级部分的缓冲,是根据历史损失经验进行校准的,假设残值曲线与前几十年一致。

批次结构产生非线性曝光。如果损失超过从属水平,养老基金和保险公司作为优质资产持有的高级部分将开始出现本金减值。AAA 评级假设损失水平可能无法在与技术通货紧缩的接触中幸存下来。评级机构未能预测住房危机机制,在损失发生之前可能再次无法预测汽车机制。

通用汽车’保修储备提供了领先指标。2025 年上半年,通用汽车保修索赔同比增长 23%,达到 25 亿美元。行业分析师将 2024’s 提高的保修成本描述为 “不是异常,而是新常态。” 根据车队运营商的说法,电动汽车碰撞维修 “的运行速度通常是同类内燃机车辆 ” 的两倍左右。这些成本通过自有融资剩余价值假设流动,因为它们影响转售价值和总拥有成本计算。

三、地理三叉:美国堡垒、脆弱的欧洲、流离失所的亚洲

破坏并不均匀。出现了三种不同的地理区域,其暴露概况截然不同,了解这种三叉关系对于定位至关重要。

美国代表着受保护的堡垒。对东大电动汽车征收100%的关税实际上阻碍了直接进口。东大电动汽车仅占美国电动汽车进口量的百分之二。尽管全球扩张,比某敌、为某来、小某棚在美国的存在意义为零。的《通货膨胀减少法》的外国关注实体条款将带有东大电池组件的车辆排除在消费者税收抵免之外,从而造成了额外的障碍,这实际上要求东大制造商无法快速完成供应链重组。

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