紧随伊利、蒙牛脚步 乳业巨头君乐宝叩响IPO大门

汪佳蕊

君乐宝近日向香港联交所递交了上市申请。

1月19日，君乐宝乳业集团股份有限公司（以下简称“君乐宝”）向香港联交所递交上市申请文件，拟登陆主板上市，中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人。

根据弗若斯特沙利文报告，君乐宝是最具知名度的全国性乳制品品牌之一,以2024年中国市场零售额计，君乐宝位列综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3%，仅落后于伊利、蒙牛。

拥有超30年发展历史和逼近200亿元收入规模的君乐宝至今仍未上市，不过，其曾于2023年12月与中金公司签署A股上市辅导协议，但随着A股IPO审核趋严与公司拓展全球业务的融资需求，君乐宝最终决定转战港股市场。

此次赴港上市，君乐宝拟将募集资金用于扩建、升级及建设生产设施，以支持长期产能规划和提升生产效率；通过线上线下协同营销活动，加强品牌资产并提升消费者互动；支持渠道拓展及市场开发；加强研发平台、推进基础科学研究、加速产品创新并开拓新业务机遇；加强智能数字化能力建设；作为营运资金及其他一般公司用途。

从三鹿到蒙牛 股权变迁路崎岖

君乐宝的历史可追溯至1995年，彼时创始人魏立华推出君乐宝酸奶，由石家庄市君乐宝乳品公司（以下简称“君乐宝乳品公司”）营运，2019年该公司撤销 注册。 2000年4月，君乐宝正式注册成立，初始股权由君乐宝乳品公司持有33%，石家庄三鹿集团股份有限公司（以下简称“三鹿集团”）持有34%、石家庄红旗乳品厂（以下简称“红旗乳品厂”）持有33%。 2004年12月，君乐宝乳品公司将所持全 部股权转让给魏立华。

2004年至2008年间，三鹿集团先后遭遇两次重大食品安全危机，导致企业破产。在这一背景下，魏立华于2009年4月通过公开拍卖方式，以2500万元收购三鹿集团持有的君乐宝16.97%股权， 交易完成后，魏立华持有君乐宝83.53%的股权，红旗乳品厂持股比例则为16.47%。完成对三鹿股份的切割后，君乐宝摆脱了三鹿的阴影，获得了独立发展的基础。

为了能让公司活下去，2010年12月，魏立华和红旗乳品厂作价4.69亿元向内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（以下简称“蒙牛”）转让君乐宝共计51%股权。 在随后九年的合作中，君乐宝作为蒙牛旗下独立运营品牌，依托其资源优势实现了快速发展。

随着君乐宝规模的壮大，2019年12月，蒙牛发布公告决定，将其持有的君乐宝全部股权转让给石家庄鹏海创业投资基金（有限合伙）和石家庄君干企业管理股份有限公司两家投资机构，交易对价高达40.11亿元。根据企查查显示，石家庄鹏海创业投资基金（有限合伙）背后的合伙人包括河北建投基金（实控人为河北省国资委）、魏立华、春华资本、平安资本等。该项交易完成后，蒙牛彻底从君乐宝退了出去。

随后，从2020年至2023年，君乐宝完成了多次融资，吸引了红杉中国、春华资本、平安资本、国投创益、物美通达、河北广电、厚生投资、弘章资本等多家机构，并于2023年11月，完成股份制改造。

表1：2020年至2023年君乐宝融资历程

来源：企查查

股权结构方面，截至招股书签署日，魏立华直接持有君乐宝37.54%的股份，同时通过乐慧瑞晟、悦慧兴泓等六大员工激励平台间接持股，合计控制公司59.26%的表决权。 在外部机构投资者中，红杉中国通过宁波探智持股8.59%，为最大的外部机构股东； 春华资本通过春华韶景和秋实兴德合计持股7.68%；平安资本通过平安消费和巴贸投资合计持股4.84%；河北建投创发基金通过央扶石家庄和乡村产业投资合计持股2.46%；茅台集团通过金石成长和茅台金石合计持股1.13%。

从区域品牌走向全国布局

在成立之初，君乐宝专注于提供酸奶产品，随着新兴市场机遇的出现和消费者需求的演变，君乐宝逐步从单一酸奶产品拓展至覆盖婴幼儿奶粉、低温鲜奶、常温液态奶、奶酪等多元化乳制品业务，构建了覆盖多品类、多价格带的品牌矩阵，并以多个遍布全国的成熟品牌作为核心支柱。

附图：君乐宝在各赛道的市场占有率

来源：招股书

从奶粉到酸奶再到鲜奶，君乐宝的品牌矩阵呈现出明显的品类扩张趋势。 具体来看，自2014年君乐宝推出首款婴幼儿配方奶粉以来，其在科学营养与配方研发领域持续投入。

2017年，君乐宝以零蔗糖酸奶产品率先开辟全新细分赛道，推出“简醇”品牌， 这一战略定位推动“简醇”加速品类渗透，并实现市场份额的稳步提升。根据弗若斯特沙利文报告，以中国市场零售额计，“简醇”在2022至2024年间连续三年蝉联中国低温酸奶市场榜首，是君乐宝在低温酸奶市场的领军品牌及核心竞争力支柱。

2019年，君乐宝推出“悦鲜活”品牌，开始进军高端乳制品消费市场。 根据弗若斯特沙利文报告，悦鲜活是中国首个采用INF 0.09秒超瞬时杀菌技术的鲜奶品牌，该技术优势已成为悦鲜活立足高端鲜奶领域的差异化定位核心。根据同一来源，以中国市场零售额计，悦鲜活于2024年夺得中国高端鲜奶细分市场冠军。

根据招股书显示，君乐宝近期推出“优萃宝爱”婴幼儿配方奶粉，经中国食品科学技术学会评定达到国际领先水平。 与此同时，君乐宝还先后推出了面向企业客户的国产高质量无添加稀奶油、高端黄油、餐饮用奶等，以满足烘焙、现制咖啡及茶饮连锁店快速增长的乳制品需求，为未来发展提供新的增长引擎。

此外，君乐宝通过一系列并购实现了产业链延伸和区域渗透。 2022年，君乐宝通过收购银桥乳业的核心经营资产进军西北市场，同时通过收购黄氏集团旗下思尔乳业58%的股权布局西南市场。2023年到2024年，君乐宝转向细分品类投资，先后入股奶酪品牌“酪神世家”，酸奶品牌“茉酸奶”，以及益生菌乳酸菌研发商一然生物，构建了多元化产品矩阵。

历经并购布局，君乐宝在短期内实现了规模的快速跃升，同时也为其从区域性乳企向全国性乳企的转型提供了可复制的经验。对此，君乐宝表示，其已在品牌整合、产品研发及渠道运营方面积累了跨区域乳企整合的丰富经验，强化了并购后管理能力，为未来开展行业整合奠定基础。

对于未来是否会继续进行战略性收并购，君乐宝在招股书中称：“我们将保持开放合作，积极开展国际合作，持续关注战略性收并购机会。 我们将通过与全球领先企业、科研机构的合作，提升自身在研发、供应链、市场等领域的能力。同时，我们将有选择地探索战略投资、收购及合资公司等多元化合作模式，补齐能力短板，拓展业务边界，为公司的长期发展和全球化布局提供有力支撑。”

市占率与伊利、蒙牛仍存在差距

君乐宝以自营牧场及生产基地为品质根基，实现全产业链覆盖，有效支撑了公司整体运营效率。截至2025年9月30日，君乐宝在中国境内营运33座现代化自有牧场及20座乳制品生产工厂。 根据弗若斯特沙利文的资料，2024年君乐宝的奶源自给率（奶源自给率以2024年自有牧场产奶量除以生产用奶量计算）为66%，在中国大型综合性乳制品公司中位居首位。

从奶牛存栏量来看，2023年至2025年9月30日，君乐宝的奶牛存栏量分别为18.61万头、18.74万头、19.21万头； 同期，其成母牛的单头年均产奶量分别达到11.9吨、12.0吨、12.0吨，奶牛规模及其年均产奶量相当稳定。

表2：君乐宝奶牛存栏量

来源：招股书

在财务表现方面，2023年至2025年前三季度（以下简称“报告期”），君乐宝实现的营业收入分别为175.46亿元、198.32亿元、151.34亿元；净利润分别为-0.21亿元、10.17亿元、8.37亿元。 可以看到，从亏损到高盈利，君乐宝的盈利质量在报告期内明显有所提升。君乐宝指出，净利润的快速增长得益于一体化运营带来的成本效益、精细化与数字化管理驱动的营销效率提升，以及经营杠杆作用。

划分产品类别来看，报告期内，液奶产品（包括低温液奶产品和常温液奶产品）的收入为君乐宝贡献了近六成的收入，其占比分别为55.1%、58.0%、61.1%。 另外，同期的奶粉收入占比分别为30.9%、27.1%、22.1%；其他乳制品（主要包括乳酸菌饮料、酸奶、奶酪和稀奶油等）收入占比分别为4.0%、4.0%、4.0%；牧业（生牛乳、饲料及肉牛）收入占比分别为4.7%、7.0%、5.5%；其他业务收入占比分别为5.3%、3.9%、7.3%。

在渠道布局上，君乐宝构建了覆盖全国的销售经销体系，能通过全国及区域的连锁超市、便利店、电商平台、母婴连锁店、现制咖啡及茶饮连锁店、企业客户等实现合作销售。截至2025年9月30日，君乐宝与5500余家经销商建立合作，产品已进入全国约40万个低温液奶零售终端和7万家奶粉零售终端。 报告期内，君乐宝来自经销商网络的收入分别占总收入的74.4%、72.0%、68.8%，构成公司的核心销售渠道。

不过，君乐宝在招股书中提示风险称：“由于我们依赖经销商销售及分销我们的产品，任何经销商减少、延迟或取消订单，经销商销售我们的竞争对手的产品，未能与现有经销商续签分销协议或保持良好关系，以及在失去一个或多个经销商或零售商后无法及时确定及指定额外或替代的经销商，均可能导致我们的收入大幅波动或下降，并对我们的财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

行业竞争格局方面，按2024年零售额计算，君乐宝为中国第三大综合性乳制品公司，市场份额为4.3%。根据弗若斯特沙利文的资料，排名前二的伊利、蒙牛的市场份额分别为24.6%、18.7%。 可以看到，君乐宝的市场份额与伊利、蒙牛还有一定的距离。

从营业收入与净利润规模对比来看，2024年，伊利实现营业收入1157.80亿元，净利润为84.64亿元；蒙牛实现营业收入886.75亿元，净利润为1.05亿元。相较之下，君乐宝198.32亿元的营业收入规模相距伊利与蒙牛仍有较大差距，10.17亿元的净利润表现虽然不错，但与伊利相比，仍有很长的路要走。