长江证券：澳毛价格周期再起，毛纺企业盈利弹性有望释放

1月30日，近期，长江证券观察到纺织服装行业部分原材料价格有所起色，其中羽绒及羊毛价格目前已见提升，内棉价格有所提升但外棉价格仍处低位，而涤纶价格仍保持低位震荡。在上游涨价预期强化下，判断原材料价格走势以及复盘原材料价格对纺企盈利及股价的影响，对投资上游纺企意义重大。

本篇专题则聚焦羊毛产业链进行分析，因为我国是主要的羊毛消费国，主要从澳大利亚进口，2024年我国羊毛进口额占全球73%，其中76%来自澳大利亚，羊毛价格波动对我国毛纺企业影响较大。

复盘：供需双端驱动，涨跌周期偏长

毛价周期波动，供需共同驱动。2009-2024年澳大利亚羊毛价格呈现出较为清晰的周期波动特征，单轮涨跌周期通常为4-6年，历次上涨阶段多由需求修复与供给收缩共同驱动，如2010-2011年全球经济复苏叠加产量持续收缩，推动毛价快速上行；2015-2018年极端天气压制供给与贸易环境改善提振需求，带动毛价稳步提升。而回落阶段往往对应外部环境冲击与需求转弱，典型如欧债危机及中美贸易摩擦期间，毛价出现明显回调。

需求修复供给偏紧，推动毛价快速上行。2025年澳毛价格呈现出先稳后涨的阶段性特征。2025年9月前在供需维持弱平衡的背景下，毛价于低位震荡；9月以来需求端边际修复、供给端维持紧缩，推动毛价进入快速上行阶段。

展望：供给维持收缩，具备底部支撑

供给收缩托底，需求边际改善，毛价有望稳中向上。供给偏紧托底，需求修复向上。整体来看，供给端受制于绵羊生长及剪毛周期较长、存栏修复缓慢，澳毛产量已连续多年下滑，短期内羊毛供给仍将维持收缩，为毛价提供坚实底部支撑；需求端则呈现温和修复态势，海外零售自年中起边际改善、国内消费整体稳健，同时在户外运动兴起与可持续发展理念强化的背景下，羊毛渗透率有望持续提升。综合而言在供给偏紧与需求弱复苏的共同作用下，澳毛价格中期具备稳中向上的基础。

弹性：毛价上涨往往带动毛纺企业盈利改善及股价上涨

复盘历史表现可以看到，羊毛价格上行通常通过库存成本滞后、顺价能力释放等机制，推动毛纺企业毛利率改善，并进一步传导至股价表现。新澳股份在不同阶段虽因产品结构与经营策略等变化，不同业务毛利率弹性与毛价相关性有所变化，但整体仍呈现“毛价上涨-盈利弹性释放-市场预期改善”的逻辑。在当前供给修复偏慢、需求边际向好的背景下，毛价具备上行基础，短期有望改善上游毛纺企业盈利水平，并对公司估值与股价形成积极催化。