经营策略调整拖累毛利率 山鹰国际2025年预亏超8.5亿元

中经记者 陈家运 北京报道

2026年1月24日，山鹰国际（600567.SH）发布2025年年度业绩预告公告，经公司财务部门初步测算，预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润为-8.5亿元至-10.0亿元，较2024年同期-4.51亿元的亏损幅度有所扩大；扣除非经常性损益后的净利润预计为-10.5亿元至-12.0亿元，亏损面同步扩大。

公告显示，山鹰国际亏损主因系受主营业务毛利率下降与投资收益减少双重因素叠加影响。

山鹰国际相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时表示，毛利率下滑的核心原因在于公司为应对“鹰19转债”到期兑付前的信用折损，主动采取了阶段性经营策略调整。“为保障存量项目顺利投产及日常经营平稳运行，公司优化了应收及应付账期，通过适度收缩利润端来筑牢流动性安全底线，这一阶段性举措直接导致本报告期内毛利率出现下滑。”

回溯近三年业绩表现，山鹰国际的盈利状况呈现持续承压态势。财务数据显示，2023年，山鹰国际归属于上市公司股东的净利润为1.56亿元，但扣除非经常性损益后净利润亏损2.98亿元。2024年，山鹰国际归母净利润为-4.51亿元，扣非后净利润为-8.42亿元。进入2025年，亏损幅度进一步扩大，公司预计全年归母净亏损8.5亿至10亿元，扣非后净亏损10.5亿至12亿元。

据公告披露，山鹰国际2025年亏损扩大主要源于两方面因素：其一，主营业务毛利率下滑是导致业绩亏损的核心原因之一。毛利率下滑主要系2025年公司受制于“鹰19转债”到期兑付前的信用折损，为保障存量项目顺利投产及日常经营平稳运行，公司采取了阶段性主动调整应收及应付账期的经营策略，通过收缩利润端以优先保障流动性安全，最终导致本报告期内毛利率出现明显下滑；其二，投资收益同比减少，主要系公司上期出售北欧纸业股权，本期对联营合营企业的投资收益相应下降。

早在2024年3月13日，山鹰国际就披露了《关于拟出售子公司北欧纸业股权的提示性公告》，拟对外出售北欧纸业全部或部分股权，降低在欧洲业务的占比。

中研普华研究员郭凯向记者表示，近年来，山鹰国际这类包装纸企业利润下滑，是行业周期下行、成本承压、供需失衡与企业自身经营调整多重因素叠加的结果：一方面，核心原料废纸成本传导不畅，叠加能源、物流成本高位，而成品纸因行业竞争激烈难提价，成本与售价的“剪刀差”持续扩大，直接侵蚀毛利率。另一方面，行业新增产能投放致产能过剩，叠加下游电商、消费品需求疲软，中小企业降价抢单引发行业内卷。再加上下游客户集中度高、议价能力强，进一步压缩盈利空间。此外，企业自身也面临特定经营压力。

山鹰国际在公告中表示，其可转债顺利实现转股及兑付，信用折损将得到逐步修复和改善，将专注精益运营高质量发展，推动高端纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主，以期全面提升成本竞争力，迎接业绩拐点。

一位上市纸企高管向记者表示，“林浆纸一体化”是造纸企业实现可持续稳定发展的必由之路。造纸原材料核心为木浆与废纸浆，此前多数国内纸企依赖进口废纸加工制浆；但随着“禁废令”落地，进口废纸被叫停，叠加国内废纸回收体系尚不完善，纸企被迫转向以进口木浆为主要原料。而木浆使用成本偏高，因此近年来大型纸企纷纷布局上游纸浆项目，以降低原料成本并保障原料供应稳定性。

2025年，博汇纸业（600966.SH）、仙鹤股份（603733.SH）等大型纸企纷纷布局原材料纸浆项目。

2025年12月3日，博汇纸业发布公告，宣布拟投资17.01亿元对现有化学木浆生产线进行改扩建。项目完成后，其化学木浆年产能将提升至32万吨。

同年7月，仙鹤股份公告披露，其与四川省合江县人民政府签署《竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目投资协议书》，项目总投资额约110亿元。公告显示，此次项目计划建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施，项目将分两期按阶段实施。

郭凯建议，纸企未来应聚焦降本增效、产品升级两大主线。

在郭凯看来，山鹰国际在先化解债务压力后，应重点发力高端纸和高端纤维项目，同时携手行业做好限产稳价，优化账期保障现金流，深耕下游核心需求、挖掘高端和出口包装增量，稳健布局可降解、智能包装新赛道，不盲目扩产，兼顾规模与效益。

（编辑：董曙光 审核：吴可仲 校对：燕郁霞）

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