美国制造业PMI连9月收缩 中间需求产品通胀超美联储目标两倍 滞胀风险上升

美国经济滞胀风险正伴随供应链数据信号持续上升，经济增长动能不足与通胀压力高企的双重特征逐步显现。

美国供应管理协会（ISM）数据显示，2025年11月美国制造业采购经理人指数（PMI）录得48.2%，连续第九个月处于荣枯线下方的收缩区间；同期服务业PMI为52.6%，虽保持扩张但增速放缓。考虑到服务业占美国经济总量约88%，温和扩张态势难以支撑整体经济实现健康增长。基于ISM数据的历史相关性模型测算结果显示，截至2025年11月底，美国GDP年化增速仅为1.3%，远低于健康经济体的正常增长水平。

美国经济统计局（BEA）公布的2025年二季度实际GDP修正后增速为3.8%，与ISM模型测算的增速存在显著差异。这一差异源于供应链驱动的进口波动：2024年四季度至2025年初，美国企业为规避潜在关税开展大规模“抢进口”行动，进口作为GDP核算减项导致一季度GDP收缩0.6%；二季度进口活动骤降又人为推高GDP至3.8%。剔除进口波动影响后，美国经济长期增速约为1.3%，真实增长动能疲软。

通胀压力方面，ISM制造业价格支付指数2025年全年维持58.5%高位，服务业价格支付指数达到65.4%，显示企业采购成本持续攀升。美国劳工统计局生产者价格指数（PPI）显示，2025年中间需求产品同比涨幅达3.8%，为美联储2%通胀目标的两倍，通胀压力覆盖加工商品、铝、糖等多类原材料。

目前仅34%的美国企业已将成本压力传导至消费端，37%的企业仍在自行吸收上涨的成本，其余企业通过调整供应链等方式应对成本压力。通用汽车2025年二季度财报披露，关税导致该季度利润减少11亿美元，其首席执行官玛丽·博拉表示：“我们将不得不把部分成本压力传导至消费端”，预示消费端价格上涨窗口即将开启。ISM服务业价格支付指数与消费者价格指数（CPI）存在长期领先相关性，当前高位运行的价格支付指数预示后续CPI将持续上行，通胀压力难以在短期内缓解。

面对关税带来的成本压力，美国企业采取多元化应对策略：37%企业选择自行吸收关税成本，34%企业已上调产品价格，13%转向国内采购，13%将供应链转移至墨西哥等第三国，墨西哥成为本轮供应链调整的主要受益地区。企业对关税的担忧比例从2025年4月的91%逐月下降，更多企业开始接受关税长期存在的现实并主动调整运营策略。

从供应链视角来看，美国经济增长动能不足与通胀压力高企的特征叠加，滞胀风险正持续上升。

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本文源自：市场资讯

作者：观察君