美股新股前瞻|亮眼业绩成加分项，韦恩实业（DNJF.US）如何突围“双重夹击”？

早在2025年12月18日，美国证券交易委员会(SEC)批准了纳斯达克关于上调IPO流动性门槛的整体方案。该方案包含两个关键调整：一是将全球企业IPO的最低公众持股市值门槛从500万美元大幅提升至1500万美元;二是拟针对主要在中国运营的企业，设定更高的2500万美元募资要求。

这标志着美股上市监管进一步从“形式合规”转向“实质风控”。其中，1500万美元的全球性新门槛已于2026年1月17日正式生效，显著收窄了中小企业赴美融资的通道。而针对中国企业的2500万美元专项要求目前仍为提案，尚未实施，其后续进展有待进一步观察。

就在赴美上市门槛全面提升的背景下，仍有中企欲登陆美国资本市场，这其中就包括了来自香港的Riverstone Ltd(以下简称“韦恩实业”)。

智通财经APP了解到，在2025年4月11日向SEC秘密递表之后，韦恩实业已于2025年12月29日向SEC提交了公开版的招股说明书，申请以“DNJF”为代码在纳斯达克上市。

据招股书显示，韦恩实业是一家垂直整合的、兼具B2B和B2C业务模式的快时尚供应链管理服务提供商。其预计在此次IPO中以5-7美元的价格发行250万股普通股，募集资金约1250万至1750万美元。若按发行价区间的中位价计算，韦恩实业的市值将达到7500万美元。

而亮眼业绩或许便是韦恩实业赴美上市的“底气”。2023至2025财年(截至3月31日止12个月)，韦恩实业的营收分别为2843.48万美元、3930.37万美元、4629.31万美元，相应的净利润分别为29.90万美元、251.88万美元、301.16万美元，实现了收入与利润的双重增长。

但值得注意的是，若后续纳斯达克要求中企募资额需提高至2500万美元，那么即使韦恩实业业绩实现了稳健成长，其若想顺利上市，仍需提升募资额。而这取决于韦恩实业能否获得足够多投资者的认可，从而支撑更高的估值或更大的发行规模。

商品销售业务表现强劲，规模效应助推毛利率提升

从香港起家的韦恩实业，已走向了全球。2010年，韦恩实业的创始人在香港创立了D&J，开始提供全方位的服装供应链服务。至2017年时，公司在香港成立了嘉意发展有限公司，开启了集团化运营的初步尝试。

2020年是韦恩实业国际化扩张的关键一年。公司先后在澳大利亚成立WEDRESS PTY LTD，在香港成立卓尔供应链科技集团有限公司，这些举措标志着公司开始构建其全球服务网络。

至2023年，韦恩实业在中国大陆建立了生产基地——韦恩服装(赣州)有限公司，并成立了美国公司WEDRESS INC，这表明公司加速整合上下游资源，强化其垂直整合模式。

时间来到2024年，韦恩实业的全球化布局进一步加速，其先后在英国、墨西哥设立分支机构，并在开曼群岛和英属维尔京群岛搭建了上市所需的控股架构。同年，公司在赣州的工厂设立了广州分公司，进一步完善其生产布局。

截至目前，韦恩实业已发展成为一家专注于快时尚领域的垂直整合的时尚供应链管理服务提供商，在为客户提供快时尚产品的同时，亦提供涵盖市场趋势分析、产品设计与开发、原材料采购、生产制造、质量控制、库存管理和物流管理等全方位的人工智能(“AI”)和 3D 辅助服务。

作为一站式服装解决方案服务提供商，韦恩实业的优势在于能够为客户提供简化且全面的供应链体验，公司的服务涵盖从初始设计概念、采购、生产制造到质量保证、包装和物流的每一步。通过设计、规划、执行、控制和监控供应链活动，韦恩实业可为客户提供具有竞争力的供应链基础设施。

据招股书显示，韦恩实业已构建了多元化的商业模式，其同时开展B2B和B2C业务，在B2B业务层面，韦恩实业为全球知名时尚零售商提供全面的服装解决方案，并支持设计师推出自有品牌;在B2C层面，韦恩实业自身亦以自有品牌(如“DOUBLE CRAZY”)设计和生产服装。

目前，韦恩实业的业务已覆盖澳大利亚、墨西哥、英国以及美国等国家，并与 BOOHOO、PRETTY LITTLE THING、CIDER、SHOWPO、Fashion Nova、GIRL IN MIND 等领先时尚品牌建立了长期合作关系，且与经过精心挑选的区域工厂网络建立稳固的战略合作。

从收入结构来看，韦恩实业主要有两大业务板块，分别是商品销售收入以及特许使用费收入。其中，商品销售收入指的是为国际品牌和零售商提供集专业女装设计、制版、生产、加工、定制及销售于一体的一站式服务所录得的收入。而特许权使用费收入指的是客户使用公司的商标向采购方销售服装，韦恩实业从中按一定比例收取特许权使用费。

而韦恩实业业绩的持续成长主要得益于商品销售收入的持续强劲。招股书显示，2023年至2025财年，韦恩实业的商品销售收入分别为2843.48万美元、3811.43万美元、4500.51万美元，年复合增速25.87%。同期内特许使用费的收入为0、118.94万美元、128.8万美元，该业务收入虽呈向好趋势，但占总收入的比例仍较小，2025财年的占比不足3%。

随着收入规模的持续成长，规模效应带动韦恩实业的毛利率持续提升，2023至2025财年，韦恩实业的毛利率分别为3.7%、11.2%、16.4%，呈现出了持续的上升趋势，这加速了公司利润端的释放，因此韦恩实业2023至2025财年的净利润分别为29.90万美元、251.88万美元、301.16万美元。

值得注意的是，韦恩实业2025财年的净利润增速有所放缓，这主要是因为期内销售及营销开支占比从2024财年的2.7%大幅提升至了7.4%。韦恩实业表示，这是因为业务规模扩张带来员工及销售人员数量的增加，以及囊括了本次IPO费用的相关支出所致。

有望从行业提速发展中获益，但需直面多重潜在挑战

事实上，韦恩实现业绩的持续成长与行业的发展亦有直接关系。弗若斯特沙利文表示，尽管疫情的爆发对全球的经济造成了明显挑战，但快时尚行业仍具有明显韧性，从2019年至2023年，全球快时尚供应链管理服务市场呈现出强劲增长，市场规模从364亿美元增长至467亿美元，年复合增速6.4%。行业规模的持续扩大，为韦恩实业的成长提供了契机。

弗若斯特沙利文认为，得益于供应链管理技术的进步、消费者对快速周转时尚的需求增加、以及快时尚品牌向新兴市场扩张等因素的驱动，全球快时尚供应链管理服务市场的规模将从2024年的520亿美元增长至2028年的797亿美元，年复合增速将提升至11.2%。

行业发展提速固然为韦恩实业带来机遇，但深究其业务发展情况，不难发现其亦面临着多重潜在挑战。首先便是剧烈的市场竞争。目前，全球快时尚供应链服务市场已趋于成熟，呈现出高度竞争和碎片化的格局，其需面对由Zara、H&M和优衣库等国际巨头，这些企业凭借强大的品牌影响力、高效的供应链体系和可持续实践构筑了高行业壁垒。

同时，行业还受到SHEIN等以数字化驱动的线上快时尚品牌的冲击，它们通过“小单快返”的柔性供应链和极致性价比策略，进一步压缩了中小型企业的生存空间。

尽管韦恩实业通过垂直整合模式在澳大利亚、墨西哥、英美等市场建立了服务网络，并强调环保实践以差异化竞争，但在巨头规模效应与新兴模式的双重挤压下，其需持续提升供应链响应速度、数字化能力及品牌价值，方能在高度碎片化的市场中稳固立足。

其次，韦恩实业客户集中度并不低。据招股书显示，韦恩实业依赖于几家主要客户，2024、2025财年，其来自该等主要客户的收入占比分别为28%、34%，集中度有小幅提升。韦恩实业与该等客户并无长期协议，而是按订单逐笔进行，若该等主要客户流失，或会对公司业绩造成一定影响。

与此同时，韦恩实业供应商的过于集中亦值得投资者重点关注。2024、2025财年，韦恩实业从四家独立合同制造商处的采购总量占比分别为60%、67%。虽然集中拿货更具成本优势，但这也让供应链风险有所提升，若主要供应商无法有效供货而未能寻得新供应商，或会产生一定的供应链风险。

此外，韦恩实业的贸易应收款项占比稍高，产生信用损失拨备的风险相对较大。数据显示，2024、2025财年，韦恩实业的应收账款占公司期内总资产的比例分别为33.1%、37.9%，且在这两个报告期内均产生了一定的应收账款信用损失拨备，不排除未来继续出现拨备的可能性。

综合来看，韦恩实业凭借垂直整合模式、在澳大利亚、墨西哥、英国和美国的服务网络布局，以及强调环保实践形成的差异化，成功实现了业绩的持续成长。然而，作为一家身处高度竞争的快时尚行业中的小型企业，其仍需构筑更坚实的核心竞争壁垒。此外，其客户与供应商集中度较高的经营结构，以及贸易应收账款规模偏大所带来的潜在财务与运营风险，亦需在未来发展中持续关注。