广东
当一家科技巨头单季净赚385亿美元却遭遇千亿市值蒸发时，资本市场正在传递一个明确信号：AI盛宴过后，买单时刻到了。
微软最新财报呈现戏剧性撕裂：营收增长17%、净利润暴涨60%的亮眼数据，换来的却是股价7%的暴跌。这种反常现象背后，是华尔街对科技股估值逻辑的彻底重构——Azure云服务39%的增速虽然仍碾压竞争对手，但比上季度放缓的1个百分点，足以触发投资者对AI神话的集体质疑。
375亿美元的季度资本支出像把双刃剑。当微软将其中250亿美元砸向GPU等计算芯片时，分析师们迅速算了一笔账：按照当前利润率，Azure需要连续两年保持35%以上增速才能回本。更令人不安的是，微软6250亿美元订单中有45%与OpenAI深度绑定，这种亲密关系在对手Anthropic崛起时，反而成了估值包袱。
微软并非没有应对之策。Copilot产品线正在加速变现，E5高阶订阅占比提升6个百分点；自研芯片计划也在紧锣密鼓推进。但问题在于，当AWS和谷歌云都在全栈自研时，微软的生态合作模式能否在技术突变中保持优势？
数字不会说谎。微软智能云利润率已下滑2个百分点至42%，而华尔街期待的是更极致的资本回报率——这解释了为何财报电话会上"优化"一词被重复了14次。高盛的估值模型更直白：如果Azure增速稳定在30-35%区间，微软市盈率应该从现在的34倍回调至29-32倍。
纳德拉站在战略十字路口。200亿美元的股票回购计划看似折中方案，但真正考验在于：当AI从PPT走向财务报表时，微软能否证明那些天价投入能转化为真金白银？目前来看，资本市场正用千亿市值的蒸发投票表达怀疑。
这场估值地震的余波将远超雷德蒙德。当连微软都无法满足华尔街被AI吊高的胃口时，整个科技行业的市盈率体系或将迎来寒冬。毕竟，狂欢过后总要有人买单——而现在，账单正被摊在每家科技巨头的桌面上。
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