豆粕基差放量是“促销”还是“预警”？

近期连粕M05合约持续走强，现货价格却上涨乏力，基差呈现被动调整态势。这一看似矛盾的现象背后，实则暗藏清晰的产业逻辑——在进口大豆供应充足、市场情绪趋于谨慎的背景下，油厂凭借高企的压榨利润主动下调远月基差，刺激成交放量，推动市场进入新一轮博弈阶段。

一、油厂降价锁定远月，基差销售节奏提速

1月28日，全国油厂豆粕成交大幅增长，单日总量达74.07万吨，较前一日增逾60万吨。其中，现货成交7.77万吨，仅占一小部分；真正主导市场的是远月基差成交，高达66.30万吨，占当日总成交量的近九成。从具体成交结构看，8-9月09-40至09+30基差合约成为绝对主导，合计成交45.4万吨，其中东北12.6万吨，华北20万吨，华南6.2万吨，以及山东、华东、两湖、江西等地累计6.6万吨。此外，山东5-9月09-90成交5万吨，华东5-9月09-100成交9万吨，部分企业提供5-9月2780一口价形式出售。本次交易主要以中字头企业集中放售远期基差为主导，而下游头部饲料集团则成为主要的接货方。同时，这也是本月第二次基差放量成交，早在1月12日油厂5-7月05-30成交超百万吨。从更长周期视角观察，油厂在5-7月与8-9月的基差销售节奏持续加快。据统计，5-7月基差月均预售达到220万吨，8-9月基差月均预售也已增至70万吨水平。

二、油厂高榨利与基差下行的策略博弈

市场长期以来关注1-3月大豆采购成本偏高对豆粕现货价格的支撑作用，然而在巴西丰产预期下，2月船期后的进口大豆成本已显著下移。虽然当前油厂适当下调远月合同报价，但压榨利润仍保持较高水平。按照船期以及国内通关时间推算，国内5-9月基差对应3-7月大豆船期，以1月28日最低2780元/吨的一口价为例，油厂现货榨利仍维持在120-260元/吨区间（未扣除港杂费和加工费）。从榨利角度分析，5-9月09-90/100或一口价2780元/吨，仅8-9月两个月安全边际高，具备较高性价比，而5-7月优势不及前期单独05-30基差成交，完成点价基本在2750元/吨以下。值得关注的是，5-9月大豆到港量月均处于千万吨水平以上，油厂积极降价出售远月基差合同的行为，实质上反映了其对后续进口大豆到港充裕的明确预期，通过主动下调基差引导成交，旨在提前锁定利润、规避未来销售压力。同时，在销售进度良好，榨利高企情况下，不排除出现超买超卖行为，大豆采购船期过剩，不断被动后移压榨，为基差带来潜在下行风险。

三、基差采购进入理性博弈期：性价比成饲料企业仓位分配关键因素

无论是当前市场上成交活跃的8-9月基差合同，还是前期已大量成交的5-7月合约，对于下游部分饲料企业而言，其采购逻辑更多地是基于对豆粕远期价格处于相对低位的价值判断，旨在通过建立远月头寸底仓来锁定未来生产成本，从而为自身经营提供安全边际，而非出于对需求扩张的预期。在这一过程中，贸易商的参与相对有限，尤其是8-9月合约的成交规模显著低于前期的5-7月基差合同。

从价格结构来看，2025年豆粕现货市场出现过2750元/吨的一口价及-200的低基差水平，相比之下，当前8-9月09-30或5-9月09-100的基差报价所隐含的安全边际并不突出。反观前期成交的5-7月05-30基差，在完成点价后实际成本集中在2700-2750元/吨区间。随着近期连粕M05合约自低位持续反弹，若价格站稳2800一线，企业可通过洗基差操作实现20-70元/吨的利润空间。同时，当前5-9月价差在-100至-90区间波动，若通过转月操作进一步扩大至09-150甚至09-200水平，将为持有基差合同的企业提供显著的安全缓冲。这也解释了为何部分饲料企业在5-7月合约上的头寸配置比例已达到50%甚至更高。相较之下，当前5-9月09-100或8-9月09-30的基差采购仍需保持谨慎，市场仍在等待更具吸引力的价格结构或更明确的安全边际信号。

四、总结

纵观2026年1-9月各阶段豆粕基差成交态势，市场呈现出明显的结构性分化特征。近月1-3月基差因油厂销售进度良好、部分企业已完成预售，基差价格仍维持高位波动。然而随着春节后供应担忧逐渐缓解，市场关注点已转向美国和巴西大豆的装船节奏。倘若2月份装船仍不顺利，3-4月或将出现阶段性供应趋紧，反之，当前下游企业已持有大量头寸情况下，叠加港口通关问题更多倾向巴西大豆，美国大豆存在轮储问题，影响相对有限，供应保障一旦确立，基差下调节奏或将加快。而1-3月与5-7月基差水平之间存在较大落差，这也导致市场对4月基差合同的承接意愿偏低，观望情绪浓厚。而远期8-9月基差合同在当前价格结构下尚未展现出足够的安全边际，建议保持谨慎采购策略，等待更明确的价值信号出现。

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