奢侈品消费复苏是假象？LVMH去年收入下降5%，股价跳水

全球最大的奢侈品集团LVMH发布截至12月31日的2025财报显示，并未摆脱行业周期下行的影响，业绩继续承压。相比2024年总营收微弱增长1%，2025年同比下降5%至808亿欧元，营业利润同比下降9%至177.55亿欧元，净利润同比下降13%至108.78亿欧元。主要由于集团最大收入来源时装皮具业务（Louis Vuitton、Dior等）表现不力。但该集团表示，虽然中国本土市场恢复缓慢，但中国客户整体消费（含境外）呈现积极趋势。

2025年最后一个季度适逢欧美节日季，但集团营收同比下降5.1%至227.2亿欧元，有机营收同比增长1%，增速与第三季度持平，在经历连续两个季度下滑后，实现连续第二个季度增长。时装皮具在关键假日季未走出需求低谷，有机销售额同比下降3%，降幅比第三季度扩大（-2%）；香水美妆业务未能延续此前2%的增长，第四季度下降1%；手表与珠宝业务、包括DFS和丝芙兰在内的精品零售业务表现亮眼，第四季度分别有机收入增长8%、7%，超出市场预期；葡萄酒与烈酒业务有机收入同比下降9%。

2025年全年来看，按部门划分，核心业务时装与皮具部门营收同比下降8%至377.7亿欧元；手表与珠宝（Tiffany&Co.、宝格丽等）部门营收微降1%至104.86亿欧元；香水与化妆品部门营收下降3%至81.74亿欧元；精品零售部门营收持平，为183.48亿欧元；而葡萄酒与烈酒部门营收下降9%至53.58亿欧元。时装与皮具板块是LVMH体量最大、盈利能力最强的业务单元，其表现通常被视为集团乃至整个奢侈品行业景气度的重要风向标，凸显全球高端消费环境仍然承压。

Bernard Arnault

业绩会上，集团高层表示LV表现略优于部门的平均水平，Loro Piana继续保持高增长。LVMH首席执行官Bernard Arnault还透露，LVMH已以约10亿欧元收购Loro Piana的额外股份，将持股比例由85%提升至94%。交易完成后，Loro Piana家族将保留剩余6%股权，并继续保持独立运营。Bernard Arnault表示，Loro Piana近年来增长迅速，集团的核心目标是在控制扩张节奏的同时，确保产品质量与稀缺性。LVMH于2013年以20亿欧元收购该品牌80%股份，目前该品牌估值已接近100亿欧元。

Loro Piana

对于超出市场预期的手表与珠宝部门表现，Bernard Arnault在业绩会上说，Tiffany的品牌转型仍在推进，宝格丽则在全年交出非常突出的业绩表现，明年预计将持续势头，集团正在积极推动LV的珠宝业务。去年9月，Bernard Arnault在常规中国巡店行程中，亲自探店中国本土品牌老铺黄金和山下有松，尤其对老铺黄金关注已久，去年6月已有LVMH高管两度造访老铺黄金门店，并表示“注意到中国消费者对本土品牌的兴趣越来越大”。（此前报道：LV老板探店老铺黄金和山下有松，补的是“中国文化叙事”课）

按市场划分，中国所在的亚洲市场在2025年下半年出现改善，第四季度该区域有机收入增长1%，而市场此前预期为下降，全年有机收入下降4%。集团高层指出，中国消费者在第三季度出现改善后，第四季度趋势保持稳定，本地消费维持的同时，出境游消费也有所回升。另外，日本市场全年有机收入下降13%，欧洲市场下降1%，美国市场与上年持平。Bernard Arnault指出，在经历了相当具有挑战性的2025年之后，2026年也不会轻松，他对中期前景仍然保持乐观，但在短期内，很难给出严肃的预测。

三里屯路易之家与迪奥之家。

去年年底至今年开年，LVMH旗下多个品牌在中国市场开启关店行动。LV北京首都机场店、Fendi芬迪北京王府中环店和Tiffany&Co.蒂芙尼哈尔冰卓展店于2025年12月31日悉数停止营业，珠宝品牌Chaumet尚美成都太古里店于1月4日正式关闭。与此同时，LVMH明显加大了对核心城市高端商圈的投资，北京三里屯太古里装修多年的路易之家、迪奥之家、Tiffany&Co.均在去年年底陆续开业。（此前报道：海南离岛免税元旦消费红火，LVMH中国市场门店接连关闭）

财报发布后，LVMH美股迅速跳水。摩根士丹利已在上周将LVMH的评级下调至中性，称关税和汇率波动都可能对该公司今年的盈利造成压力。其实在LVMH财报发布前，受美国关税言论冲击，奢侈品股票已成重灾区。美国银行的分析师则表示，即将出现的复苏浪潮大部分已被市场消化。分析师警告称，奢侈品行业此前的上涨行情导致估值过高，现阶段盈利缺乏真正的增长势头。持续上升的生活成本、地缘政治不确定性以及消费者信心疲弱，都在抑制全球奢侈品支出。

与此同时，过去两年奢侈品行业密集提价的策略正显现副作用。业内人士指出，价格涨幅与产品创新、情绪价值之间的失衡，已引发消费者不满。随着提价空间逐步收窄，2026年奢侈品行业的竞争重心，或将从提价驱动转向需求修复与价值重建。

南都N视频记者 王欣