雪浪环境：待拯救的国资

雪浪环境（无锡雪浪环境科技股份有限公司）于2026年1月13日启动预重整。

其基本面形势严峻：业绩持续下滑、银行集中抽贷、流动性枯竭。然而，其股价却在预重整消息发布次日短暂下跌后，连涨3天，价格从7.39元涨至9.70元，累计上涨31.0%。至2026年1月28日，股价最高上涨至10.25元，累计涨幅达38.70%。

雪浪环境的“市场奇景”，已非一日，其故事一波三折。

坠落小史

来看一看雪浪环境从“高空”坠落的轨迹。

2019~2020年

雪浪环境创始人杨建平家族两次向新苏环保（新苏环保产业集团有限公司，常州市新北区人民政府实控）转让控制权，累计套现约9.4亿元；后续持续减持，累计套现近12亿元。

2020年

国资从杨建平手中接盘后，雪浪环境出现3.3亿元巨亏，同比暴跌473.6%，大额商誉减值集中爆发，经营与财务状况急转直下。

至2024年底

雪浪环境核心业务毛利率已从2018年28.53%跌至4.27%，盈利能力几乎丧失。

2025年3季度

雪浪环境营收2.63亿元（同比- 33.51%），归母净利润-1.58 亿元；毛利率-8.81%，资产负债率93.6%，接近资不抵债，经营现金流持续为负。

2025年11月19日

债权人江苏鑫牛线缆向无锡中院申请预重整（理由：不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，但有重整价值），雪浪环境公告提示风险，正式触发预重整程序。

2025年12月

苏州银行无锡分行起诉，涉案4967.51万元，冻结雪浪环境11个银行账户（余额仅357万元），宣布贷款提前到期，银行抽贷与账户冻结开始。

2026年1月初

北京银行无锡分行要求雪浪环境立即清偿3504万元；建设银行无锡蠡湖支行要求3 日内偿还7489万元本息，抽贷压力全面升级，流动性危机加剧。

2026年1月13日

无锡中院完成雪浪环境预重整备案登记，同意聘请江苏联盛（无锡）律师事务所+北京市金杜律师事务所担任预重整引导人，司法层面认可，预重整工作正式启动。

2026年1月16日

雪浪环境发布预重整债权申报公告，要求债权人于2026年2月28日前通过线上系统申报债权，债权申报工作启动，为后续债务重组奠定基础。

国资为何接盘控股私企？

那么，当初常州国资为何要从杨建平手中接过雪浪环境呢？

先来看看合理性。

新苏环保，是2017年成立的国资环保平台——

2017年9月1日注册成立，注册资本10亿元，由常高新集团100%控股；12月正式运营，定位环保产业投资与运营平台。2018年6月并购上海环境工程设计研究院，完善设计与工程能力。2019年布局固废处置、垃圾焚烧发电等项目，拓展辽宁、江苏等地业务，构建投资-建设-运营全链条。

也就是说，新苏环保这一国资平台的建立目标，是顺应国家政策，发展环保产业全链条的经营能力。由于其本身是平台，而非实体企业，要想实现这一目标，就要到市场上去收购、整合相关实体项目，2019年是其收购年，雪浪环境恰好是看起来非常合适的项目——

1.雪浪环境在工业固废、烟气治理装备领域有技术与客户积累；

2.雪浪环境是上市公司，能将上市公司收入囊中，好处多多；

3.雪浪环境布局长三角，与新苏环保产业重点一致；

4.其时雪浪环境实控人杨建平及家族股权高质押（质押率超80%），正好遇到经营压力，有出手控制权的意愿，从另一个角度说，国资接盘也可缓解民企流动性风险。

收购一家已上市、有一定规模的环保装备公司，可快速获取核心技术、市场渠道和上市平台。所以，在当时看来，新苏环保接盘雪浪环境，差不多就是想什么来什么的项目。

2019年10月新苏环保以15.15元/股受让雪浪环境20.67%股份，耗资6.52亿元，成为第二大股东；2020年7月再以9.4元/股受让9.19%股份，耗资2.89亿元，叠加表决权放弃安排，合计持股29.86%，实现控股，雪浪环境实控人变为常州市新北区政府。

其时，环保产业市场火热，整合雪浪环境、上海环境院等资源后，新苏环保资产规模从2018年的10.52亿元攀升至2021年的80.81亿元。看起来，一切进展顺利。

为啥掉“坑”里了？

但是，没想到的是，这场接手存在先天漏洞——雪浪环境的“坑”已经悄悄挖好了。

“坑”1：泡沫接盘

尽管新苏环保顺利接盘控股雪浪环境，但是，这笔收购刚好发生在高点泡沫上。此前，雪浪环境高溢价收购形成大额商誉，如在2015~2017年间先后完成对南京卓越和上海长盈的收购，交易对价远高于标的资产可辨认净资产公允价值，形成大额商誉。万得数据显示，截至2025年6月30日，南京卓越与上海长盈的累计减值准备金额为8.03亿元。也就是说，此前高溢价收购标的业绩持续不及预期，导致大规模商誉减值，成为公司财务危机的核心诱因。

“坑”2：行业周期

2019年后，即在新苏环保收购的节点上，行业拐点出现。垃圾焚烧市场发电产能过剩，设备需求疲软，公司议价能力大幅下降，毛利率持续恶化。核心业务毛利率从2018年28.53%骤降至2024年4.27%，2025年3季度进一步至- 8.81%，远超预期。数据显示，2024年全国生活垃圾焚烧无害化处理能力年增幅6.9%，同期城市生活垃圾清运量年增速约2.2%，远低于处理能力增速。2024年全国垃圾焚烧厂平均产能利用率已降至60%左右，部分区域出现“垃圾不够烧”的结构性过剩。

“坑”3：补贴与政策退坡

自2020年起，国家逐步收紧对垃圾焚烧发电、农林生物质发电等可再生能源项目的财政补贴，政策退坡呈现“阶梯式、分步走”特征，核心逻辑从“财政驱动基建”转向“市场机制主导”。这里的错位认知在于，各方普遍预期垃圾焚烧项目具备稳定现金流，但实际情况是，项目造血机能不仅可能不稳定，且可能迅速退化。

新苏环保等于是在特定时段踩在了行业高点的尾巴上，接下了泡沫资产。表现出来，就是雪浪环境实控人杨建平恰好在风险爆发前高位套现脱身，而泡沫破裂的结果，交接给了新苏环保（杨建平仍持有12.75%股份，为雪浪环境第二大股东）。

拯救国资

新苏环保接手雪浪环境，是一场高估了国资整合能力，又低估了市场风险的交易。虽然通过交易，新苏环保实现了短期内扩张业务版图的目标，但标的资产质量与自身整合能力的严重不足，最终演变为系统性财务风险。

雪浪环境的市值，从2021年的高点28.12亿元跌至2024年的15.69亿元（2025年回升至20.72亿元、2026年回升至21.52亿元）。资产负债率，从2019年的59.82%攀升至2025年9月的93.57%，逼近破产边缘。净资产大幅缩水叠加持续亏损，引发银行抽贷、账户冻结，控股股东新苏环保自身财务承压，由此进入预重整程序。

那么，既然财务数据严峻、市场经营承压，且有银行抽贷，股票价格为何又出现暴涨呢？

因为雪浪环境具备典型的困境反转标的特征——

1.预重整除了风险困境的意义，也意味着进入了司法介入前的市场化自救通道，即通过专业机构介入，系统梳理资产、债权，同时阻断“踩踏式”抽贷。预重整机制此刻对企业最有利。

2.国资背景是有价值的。2026年1月12日，因预重整申请触发国开行提前收贷，雪浪环境无力偿还，但新苏环保先行偿还1.5亿元本息，向市场传递了“国资背书+资金支持”的强烈信号。雪浪环境的总股本3.33亿股，总市值20多亿元，在A股中属于低市值、极低股本，易被资本运作的环保类上市公司，具备重组成本优势。市场普遍认为，此类“低市值+国资控股+主业有技术壁垒”的企业，成功重组的几率较高。

3.从公开招募预重整投资人的条件看，预重整可能朝着有利于产业发展的方向演进。

2026年1月23日，雪浪环境公告公开招募预重整投资人，明确要求：

1.仅接受产业投资人或联合体（排除纯财务投资者）； 2.要求最近1年合并资产总额≥10亿元或净资产≥3亿元； 3.需具备实体产业优势，符合“新质生产力”与创业板定位； 4.报名截止2月6日，保证金3000万元，最终投资保证金1亿元。

由此可见，雪浪环境已进入实质性重组谈判阶段，市场预期可能引入具备环保技术、固废处理能力或区域资源的大型产业方，实现“技术+资金+渠道”三重赋能，市场对此抱有期待。

提示

预重整备案不代表法院已受理重整，后续是否进入正式重整程序仍存在重大不确定性。若法院裁定受理，股票将被实施退市风险警示（*ST）；若重整失败，公司可能面临破产清算。目前，雪浪环境基本面压力未解。投资者应高度关注法院后续是否受理重整申请、重整投资人招募进展及债务化解方案等。

值班编委：樊永锋

编辑：韩涧明

审读：戴士潮