连续两年增长“停滞”，PPG还能守住全球前三的位置吗？

1月27日，PPG发布2025年第四季度及全年的财务业绩：公司全年净销售额为158.75亿美元，仅较2024年的158.45亿美元微增0.2%。考虑到公司在2024年本身已录得2%的同比下滑，因此2025年的微弱增长几乎可忽略不计。换言之，PPG已连续两年陷于增长停滞状态。

尽管公司在充满挑战的宏观环境下依旧实现7.58美元的调整后每股收益，同时在多个业务领域均取得了创纪录的成绩。但竞争对手的高歌猛进，正将PPG推向严峻的处境之中——阿克苏诺贝尔与艾仕得完成整合后，将超越PPG跻身成为全球第二大涂料制造商；立邦控股即便暂缓收购动作，依旧保持稳健的有机增长。当行业正经历并购整合与格局重塑之际，PPG正面临前所未有的压力。

“瘦身”是否正确？

2024年10月，PPG以5.5亿美元的低价将其在美国和加拿大的建筑涂料业务100%出售给工业投资者American Industrial Partners（AIP）。这是PPG“瘦身”战略的关键一步。该业务2023年贡献了约20亿美元销售额，占公司全年总销售额的十分之一左右，不过长期以来利润率偏低，始终处于低个位数水平。

剥离该业务，PPG核心目的就是优化盈利结构，把精力集中在利润更高的业务上。但问题在于：剥离北美建筑涂料业务的战略，是否正确？

尽管公布的2025年第四季度及全年的财务业绩中未列明各个业务部门的全年表现，但我们依然可以从第四季度的数据中看出端倪。

2025年第四季度，占据PPG业绩贡献约四分之一的全球建筑涂料部门净销售额虽同比增长8%（主要由提价和有利外币折算驱动），但EMEA（欧洲、中东和非洲）地区销量持续下滑，仅靠墨西哥和拉美市场的高个位数有机增长勉强支撑。更关键的是，该板块的增长高度依赖价格而非销量，且被俄罗斯业务剥离所部分抵消。

得益于提价、汇率优势和成本控制，该部门息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长14%，利润率同比提高了90个基点，但部分收益被通胀因素抵消。整体而言，建筑涂料板块虽有增长，但受业务剥离和区域分化影响，增长质量并不高。

相比起另两个业务部门，全球建筑涂料部门的表现已相对好看。2025年第四季度，高性能涂料业务净销售额增长5%，有机销售额增长3%，但受汽车修补涂料销量下降影响，部门EBITDA同比下降4%。工业涂料业务净销售额增长3%，销量提升5%，却被指数挂钩合同导致的售价下降抵消，且2024年底剥离二氧化硅产品业务对同比销售额比较造成了3%的影响。

值得一提的是，此前PPG宣布了一项全面的降本计划，全面实施后，每年可节省约1.75亿美元的税前费用，其中包括2025年节省6000万美元。在这一降本计划的实施下，2025年公司经营性现金流同比增加至19.36亿美元，主要得益于固定资产与无形资产支出的精细化管控，以及裁员等成本削减举措——公司当年在美国和欧洲裁员1800人，全年实现结构性降本7500万美元。而这一金额到2026年预计再降5000万美元。

竞争对手高歌猛进

与PPG“瘦身”形成鲜明对比的是，其竞争对手正加速扩张。

2025年11月，阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）宣布与艾仕得（Axalta Coating Systems）合并。新公司预计年销售收入达170亿美元，企业价值约250亿美元，将一举超越PPG，跃居全球第二大涂料企业，仅次于美国宣伟（Sherwin-Williams）。

此次整合不仅实现规模跃升，更关键的是打通了汽车原厂漆、工业防护涂料与建筑装饰三大核心赛道，形成从技术研发、生产制造到终端客户的全链条协同效应。两者的“强强联合”将显著增强其在全球高端市场的议价能力与解决方案竞争力，进一步挤压PPG在汽车OEM、修补漆及工业防护等传统优势领域的生存空间。

与此同时，立邦控股（Nippon Paint Holdings）虽在2025年暂停大型并购，但内生增长动能强劲。2025年11月发布的三季报显示，立邦全球前三季度销售额近90亿美元，同比增长7.8%；调整后营业利润13.60亿美元，同比大增32.6%。

尽管中国市场因对TUC部门非主流“贸易业务”进行技术性调整，导致前三季度销售额同比下降12.4%，但实际经营并未恶化——同期中国区营业利润仍逆势增长5.4%。基于稳健表现，立邦维持全年123.14亿美元的销售预期（同比增长11.1%）。若目标达成，立邦营收规模将首次跻身全球涂料企业前三。

两大对手双向夹击，PPG处境愈发艰难。

重心“东移”求破局

剥离北美业务后留下市场空缺，在竞争对手的迅猛发力下，新增长极在哪里？答案或许指向东方——PPG正将中国视为其破局的关键支点。

作为全球最大的涂料消费市场，随着中国新型城镇化建设推进、老旧小区改造提速及绿色建筑政策落地，市场需求持续释放，尤其在高端涂料领域，绿色化、功能化转型趋势明显，这与PPG的产品定位和技术优势高度契合。

自1994年在天津经开区设立首家中国工厂以来，PPG深耕中国市场已逾30年。如今，PPG的“中国本土化”已进入2.0时代：8个研发中心、24家工厂构建的全产业链布局，使PPG能够深度参与中国制造业的转型升级。在国产大飞机、绿色航运等国家战略项目中，PPG的创新成果不仅满足了中国需求，更反向输出到全球市场。

近年来，PPG也在持续加大中国市场投入。2025年5月，PPG在位于天津经开区的PPG全球涂料创新研究院内投资建设了PPG汽车涂料色彩创新工作室，为汽车企业提供全方位的色彩创新解决方案。同时与奇瑞、比亚迪等本土企业深度合作，推出定制化产品与解决方案，强化本土化供应链协同。

业绩数据印证了中国市场的潜力。2025年第四季度，PPG防护及船舶涂料有机销售额同比增长了两位数，实现了连续第11个季度的销量增长，包括在亚太地区高于市场的船舶销量增长。全球建筑涂料业务方面，亚太地区的建筑涂料有机销售额增长了高个位数百分比。得益于亚太地区的销量增长抵消了与指数挂钩的定价下降，PPG工业涂料有机销售额持平。

尽管中国潜力巨大，但竞争异常激烈。本土品牌凭借渠道与性价比优势占据主流市场，国际同行亦深耕多年。此外，中美经贸关系不确定性——尤其是潜在关税壁垒或供应链限制——可能成为PPG加大在华投资与本地化布局的重要阻碍。在全球格局剧变之际，PPG能否借力东方市场实现真正突破，仍是待解之题。