国海证券：供需改善确定性增强 航司业绩弹性可期

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，首次覆盖，给予航空运输行业“推荐”评级。2025年分季度看，25Q1~Q4票价跌幅同比逐渐收窄，25Q4票价出现转正，行业票价水平或已低位筑底。考虑五家航司2024~2025年实际交付增速不及计划增速，预计新飞机交付速度延迟、低于计划增速，未来运力引进有望维持低增速。2026年展望看，供给收紧、出行需求有望稳增，供需改善、客座率高位背景下，将支撑低位票价筑底回升，带来航司业绩高弹性增长。

国海证券主要观点如下：

供需逐渐改善，票价低位筑底

2011~2019年行业供需相对平衡，2023年起运力率先恢复、随后机队利用率及客座率缓慢回升。2024年行业ASK及RPK超过2019年水平，客座率回升后在2025年全年持续高位;而票价在2023年达到高位后，历经2024和2025年连续两年下降。但2025年分季度看，25Q1~Q4票价跌幅同比逐渐收窄，25Q4票价出现转正，行业票价水平或已低位筑底。

供给：航空未来供给提升有限

a.行业现有运力的客座率及利用率已处于高位，未来航司通过拉高利用率及进一步提高客座率，以增加可用运力的提升程度预计有限。b.行业新增运力增速放缓，新飞机交付延迟。2025年全年五家航司(中国国航/南方航空/中国东航/春秋航空/吉祥航空)合计客机数较2024年末净增速为+4.0%，略低于年初计划净增速+4.2%。2026年五家航司机队计划净增速为+3.7%，考虑五家航司2024~2025年实际交付增速不及计划增速，波音和空客制造商的交付规模尚未恢复到2018年水平，该行预计新飞机交付速度延迟、低于计划增速，未来运力引进有望维持低增速。

需求：航空出行需求有望稳增

a.国内需求：公商务出行缓慢复苏，因私出行活跃。2025Q3起，公商务旅客占比缓慢回升，商务线旅客量同比增速加大，公商务出行逐渐回暖。因私出行方面，假期期间国内民航旅客量同比增速大多超过5%，因私出行相对活跃。b.国际需求：出入境双向火热，未来增长可期。2025年全年行业国际线月度平均旅客量达到664万人次，同比+21.6%，较2019年同期+7.4%，旅客出行量超过2019年水平。入境游方面，受益于过境免签政策， 25Q1~3外国人累计出入境人数达到5819万人次，同比2024年同期增长27.4%;免签入境外国人人次达到2088.6万人，同比增长51.9%，免签入境外国人在整体入境外国人中占比超过70%。

展望：看好票价回升的业绩弹性

2026年展望看，供给收紧、出行需求有望稳增，供需改善、客座率高位背景下，将支撑低位票价筑底回升，带来航司业绩高弹性增长。

风险提示

出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，票价涨幅不及预期风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险