为什么监管不怕把“牛”摁死？

逆周期调整

#01

阳谋

这两周，官军在几大指数ETF的减持操作，算是把“逆周期调整”展现在大家面前了，数据显示：

规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF，去年底汇金系持仓735.13亿份，1月22日最新份额仅685.34亿份，ETF的总份额也从888亿下降至644亿（1月23日）；华夏沪深300ETF从去年底持仓420.28亿份，跌至343.80亿份。

与此同时，今年以来个股涨幅中位数8.3%，中证2000上涨11.9%，但沪深300指数仅上涨1.57%。

影响很明显，只是投资者习惯了大资金的各种隐蔽操作，反而对这种“阳谋”不适应；加上这个过程中，指数表现得非常顽强，各种中小盘指数反而创出新高，以至于市场有各种小作文，什么“把筹码倒给社保”，什么“只是减持不是压股价”。

到底监管是什么态度，本文就来梳理清楚其中四个重要的问题：

第一个问题：很多人不理解ETF的动作机制，既然ETF是场内交易，有卖就有买，官军卖出ETF为什么还会导致整个ETF的份额下降？

这个问题的答案，正是解读监管意图的关键。

如果官军只是减持ETF，并且减少对市场的冲击，最好的方法是向基金公司提交大额赎回申请，基金公司再按当日ETF的成分股权重，将对应的一篮子股票交付给官军——注意不是现金，是实物股票。

官军再逐步在二级市场卖出这些股票，可以分散时间、分散个股甚至可以选择性的保留部分优质股票，只针对性的减持部分行业。

这种减持无公开交易记录，操作隐蔽，还可控制后续股票处置节奏，减少对市场的冲击。

但这个“操作隐蔽”恰恰不是官军想要的效果，作为一个“阳谋”，就是要让市场看到，所以选择了现在这种相对麻烦的方法。

现在的减持方法，需要场内有类似“做市商”的交易中介，把官军大笔卖出的ETF份额全部吃进，再赎回为一篮子股票，立刻卖出股票。

这三个运作必须同时进行，在盘面上体现为ETF先跌，净值紧跟着下跌，在盘面非常明显地出现“一坨坨”堆量，可以用最短的时间向市场发出“卖出警告”。

至于很多人YY的“倒货给社保”，盘面根本不支持，如果只是倒手，就不会份额下降；如果只是换成一篮子股票，没有卖，就会出现ETF价格偏离净值，而这种事从来没有发生过。

之前有人这么YY，是因为下面的第二个问题。

#02

散户对手盘

第二个问题：为什么官军连卖两周，市场反而越卖越高？

逆周期调节，在目前官方的定义中表现为：根据市场运行情况，特别是市场过热或低迷的周期性特征，灵活运用法律、行政和市场手段，对关键制度参数，如保证金、质押率，和市场供给节奏，如IPO、再融资，进行动态调整，在市场过热时适度降温、在市场低迷时注入信心，避免市场大起大落，维护资本市场平稳健康运行。

简单理解，就是涨多了要向下调，跌多了要托住。这种操作，会让官军在某些关键时候成为市场的对手盘，或者说，当官军成为市场的对手盘时，就说明现在是“某些关键”时刻。

但如果单凭资金势力，每天几十亿的减持和每天3万亿的成交额相比，也只是沧海一粟，所以必须“释放信号”。

这种信号一开始对市场有心理冲击，导致盘面剧烈震荡，可时间长了之后，市场反应就小了，反而引来一堆“对手盘”薅羊毛，让人感觉“监管压不住”，最终还是要听市场的，甚至出现各种传言。

正是因为上涨对投资者有利，更容易相信传言。比如1998年，国家把“传销”列为非法，并通过央视大力宣传，搞得人人皆知。你以为这么一来，传销就没人信了？当时某传销大佬总结了一个叫“负面调控论”的传销洗脑术：

你们看到的都对，国家在打击传销，为什么啊？国家实际上是在暗中保护这个行业，担心这个行业发展得太快，中国的资源不够用。

归根到底，A股这种散户为主体的市场，情绪如果一致性过强，就好像万吨巨轮，即使内部动力转向，你看到的仍然是继续在势不可挡地向前。

反而从监管的思考角度更可能是“后怕”，这么大规模的减持都无法阻挡市场的热情，如果不减持，市场更可能重蹈2015年的覆辙，反而坚定了“逆周期调节”的决心。

前面列举的逆周期调节工具中，减持只是最轻量级的，一旦新招出来，市场还是会回到原来的状态，所以不要轻易赌“监管压不住”。

#03

为下一次危机囤弹药

很多投资者对“压制市场”的第三个疑问是：国家不怕把“牛”给摁死吗？

“逆周期调节”可以类比投资中的“抄底逃顶”，操作上不但需要经验，更需要很强的自信，而自信都是要在实战中逐渐积累的。官军通过24年1月、5~7月、25年4月的几个阶段性的增持，不但稳定了市场，还积累了大量盈利，信心明显增加。

去年9月，大盘加速上涨冲击3900点，波动率上升，有神秘资金在中信证券等股票卖出，引发金融股和大盘股指下跌，同时用卖一价上的巨量卖单给市场传递信号，这是监管第一次给市场降温，让市场恢复到慢牛状态。

有了相当多的经验，监管才会有这个自信在降温的同时又不把牛摁死，所以更不会轻易停手，这也是笔者一直建议大家不要有侥幸心理，只要定下来的目标，最后一定会实现，无非是用什么手段付出的政策代价较小的权衡问题。

现在看上去官军越卖市场越涨，但凡事只要坚持做下去，都会从量变转向质变。23年12月到24年1月救市，一开始也是越救越跌，吸引大家都来“薅羊毛”，但最终大盘还是在一天之内成功实现逆转。

也不用担心大票被持续压制，还是2024年1月股灾时，小盘狂跌，大票被官军狂买，跟现在的剧本完全相反；可一旦市场稳定，小票报复性上涨，大票反而不动了。如果你被市场牵着鼻子走，很可能左边右边前后打脸。

还有人说这是单纯减持不是调节市场，但减持的资金本身就是调节市场的一部分。现在有条件时不减持，未来再发生股灾，再去跟央行要钱吗？

所以这次大规模的减持也是资金上的未雨绸缪，这一类平准基金的运作一直有道德风险，在股灾时救市，相当于全体纳税人为部分股民买单，万一失败，拍板的人是会担政治风险的。但如果通过这样的逆周期运作，积累了大量盈利资金——这些资金都是来自追涨散户的买盘，就变成了“取之于股民，用之于股民”，用股民的钱稳定市场，道德风险就会小很多。

所以，官军在这个位置上减持得越多，监管对市场的调整能力越强，未来再次发生2024年年初的那种股灾的可能性就越小，A股未来的波动性也会变小。

降低波动性也是列入监管目标的，对于大部分普通散户（而非赌徒）而言，赚得多不如亏得少，“七亏二平一赚”并不是因为没有赚到，而是波动太大，有利于赌徒，不利于正常的投资者。

当然，这种“逆周期调节”方法最容易被诟病的地方是不够市场化，但凡事都有个因果，当初暴跌的时候，哭着喊着骂着闹着要“官军救我”，不能说现在市场明显过热的时候，哭着喊着骂着闹着让“官军别来”，当初种什么因，现在就要收什么果。

像A股这种散户占比过多，机构又扶不起的市场，要降低波动，确实需要“官军”这种散户天生的对手盘的存在。

#04

不想赚钱的，赚大钱

很多人还关心第四个问题，这种上有压制下有流动性的环境中，大盘最终向何处去。

我认为，这种基于“逆周期调节”的中长期趋势和市场特点的判断，比短期会怎么走重要得多，很多人都很在意市场大涨的时候自己的盈利能不能跟上，本质上是对市场和自己没信心，认为市场早晚会跌，同时自己的账户会回撤。但越是这样想，越是容易陷入追涨杀跌，赚的钱后面越容易亏掉。

卖掉有业绩基础但暂时被减持压制的白马标的，到高波动性标的上追涨杀跌，再加孤身作战，没有团队的集体智慧，没有可靠的消息源，基本上最后都是被割韭菜的料。

充满博弈的股票投资，做正确的事，比做赚钱的事，最终更能赚钱。官军从来不以赚钱为目的，但每次操作都能赚钱，投资者炒股为赚钱，机关算尽赚到的钱最终又赔掉，其中的原因还是很值得投资者去反思的。

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