2025Q4，货基“稳中求变”

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、2025Q4货基规模再迎新高

关注一：负债端延续扩容

2025Q4，货币基金存量规模继续攀升，其中新发货基贡献并不多，更多是源于存量产品的负债端扩容，其中，机构端和零售端均贡献一定增量，我们认为，可能有几点原因：

（1）2025Q4逐渐迎来高息定存的到期高峰，部分资金或流入资管类产品；

（2）7月以来债市持续受到股市走强影响，震荡特征较为明显，部分低风险偏好的资金流出债基后可能存在过渡需求，货基或是较为适配的选项；

（3）基金销售新规对于债基的规定中，由于机构投资者仍需要持有债基满30天才能够免赎回费，短债基金的流动性优势有所弱化，而货基由于不涉及赎回费的调整，或更具竞争优势，因而2025Q4也在逐步吸引着机构资金的流入；

（4）2025年5月末迎来新一轮存款利率调降，三季度零售端净申赎率小幅抬升，四季度这一趋势整体延续。

今年一季度，货基负债端扩容趋势或有望延续，主要有几点支撑：一是今年上半年高息定存仍有集中到期现象，部分资金或流入货基；二是基金销售新规落地，货基流动性优势得到强化，或继续吸引增量资金的流入；三是春节后存款回流银行体系，再配置需求上升，部分或也会流入货基。

关注二：拉久期、减持存单和买入返售

2025Q4，货币基金久期继续拉长，这从其资产配置结构的变化也能得到一定印证，表现为减持存单、增配金融债，增持90天(含)-120天和120天以上资产。我们认为原因可能在于，7月以来资金持续处于“低位低波”状态，存单利率窄幅震荡，配置的性价比降低，通过增持政金债并适当拉长组合久期，以增厚收益。

2025Q4，货基减持买入返售、增配债券和银行存款。期间债市震荡格局较为凸显，配置存款等高流动性资产有利于降低负偏离压力，也能够应对潜在的赎回需求。此外，年末银行需要应对多种监管指标考核，或推升其对于同业负债的诉求，吸引货基等资管类产品资金流入。

我们认为，减持买入返售的原因可能在于岁末年初时点资金波动较大，收益的不确定性相对更高，叠加货基可能还需要应对潜在的大额赎回，因而或倾向于减少融出资金规模，转而持有银行存款，更具性价比和便利性。

2、2025Q4货币基金表现一览

规模：资产净值约15.01万亿元，环比增长近3500亿元，表现继续超季节性水平；新发基金数量小幅攀升至27只，新发量为近年来偏高水平。

申赎：2025Q4，货币基金中净申购只数占比约为52.6%，较上季度上升1.0pct。不同分位数的净申赎率均出现上升。

加杠杆、拉久期：杠杆率平均率为106.4%，环比上升1.02pct。组合平均剩余期限约为88.16天，较上季度小幅拉长约2天。

偏离度：最低值为负的基金数量仍处于较低水平，为116只，较上季度小幅减少24只，负偏离压力整体降低。

业绩表现：收益率较上季末小幅回落，以月度收益率均值来看，12月末平均数和中位数分别为1.124%、1.117%，较9月末分别回落0.01pct、0.017pct，但较上个月回升0.012pct、0.014pct。

资产配置：减持买入返售、增配债券和银行存款。债券中，减配存单、增配政金债，同时拉长配置资产期限。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

1

2025Q4货基的稳与变

2025年四季度，债市定价反复在超长端供给压力、机构行为、销售新规落地预期、股市行情等逻辑之间切换，情绪整体偏弱，在缺乏明确方向性驱动的背景下，难以走出独立行情，窄幅震荡特征较为突出。短端在资金宽松支撑下相对持稳，超长端由于缺少较为稳定持续的买入力量，叠加央行购债规模相对不及预期，走出偏弱行情。

在此环境之下，货基“稳中求变”，规模稳定增长的同时，在资产配置上通过拉长久期、增配债券主动适应市场环境的变化。

1、负债端继续扩容

2025Q4，货币基金存量规模继续攀升，其中新发货基贡献并不多，更多是源于存量产品的负债端扩容，其中，机构端和零售端均贡献一定增量，我们认为可能有几点原因：

（1）2025Q4逐渐迎来高息定存的到期高峰，部分资金或流入资管类产品；

（2）7月以来债市持续受到股市走强影响，震荡特征较为明显，部分低风险偏好的资金流出债基后可能存在过渡需求，货基或是较为适配的选项；

（3）2025Q4债市对于基金销售费率新规落地的预期反复发酵，正式稿在2025/12/31落地。相较征求意见稿，其中放宽了对于债基赎回费的规定：个人投资者持有满7日、机构投资者持有满30日的债基可以另行约定赎回费收取标准。

新规对于债基赎回费的调整或一定程度缓释债基预防性赎回行为对于市场的扰动，但由于机构投资者仍需要持有债基满30天才能够免赎回费，短债基金的流动性优势有所弱化，而货基由于不涉及赎回费的调整，或更具竞争优势，因而2025Q4也在逐步吸引着机构资金的流入。

（4）2025年5月末迎来新一轮存款利率调降，货基收益率也会随之下行，但仍有性价比，且具备流动性优势，或推动存款“搬家”至货基，三季度零售端净申赎率小幅抬升，四季度这一趋势整体延续。

今年一季度，货基负债端扩容趋势或有望延续，主要有几点支撑：一是今年上半年高息定存仍有集中到期现象，部分资金或流入货基；二是基金销售新规落地，货基流动性优势得到强化，或继续吸引增量资金的流入；三是春节后存款回流银行体系，再配置需求上升，部分或也会流入货基。

2、拉久期、减持存单和买入返售

2025Q4，货币基金久期继续拉长，这从其资产配置结构的变化也能得到一定印证，表现为减持存单、增配金融债，增持90天(含)-120天和120天以上资产。我们认为原因可能在于，7月以来资金持续处于“低位低波”状态，存单利率窄幅震荡，配置的性价比降低，通过增持政金债并适当拉长组合久期，以增厚收益。

2025Q4，货基减持买入返售、增配债券和银行存款。期间债市震荡格局较为凸显，配置存款等高流动性资产有利于降低负偏离压力，也能够应对潜在的赎回需求。此外，年末银行需要应对多种监管指标考核，或推升其对于同业负债的诉求，吸引货基等资管类产品资金流入。

我们认为，减持买入返售的原因可能在于岁末年初时点资金波动较大，收益的不确定性相对更高，叠加货基可能还需要应对潜在的大额赎回，因而或倾向于减少融出资金规模，转而持有银行存款，更具性价比和便利性。

2

货币基金表现一览

1、规模：超季节性增长

2025Q4，货基规模再迎新高，资产净值约15.01万亿元，环比增长近3500亿元，表现继续超季节性水平；期间，新发基金数量小幅攀升至27只，季度新发量为近年来偏高水平。

单只货基平均规模继续增长，2025Q4达到419亿元，同样为2022年末以来新高，环比上季度增加约16亿元。

2、申赎：机构端净申购增加

2025Q4，货币基金中净申购只数占比约为52.6%，较上季度上升1.0pct。

不同分位数的净申赎率均出现上升，25%分位数为-6.95%，较上季度上升2.5pct，50%分位数为0.31%，较上季度上升0.02pct，75%分位数为19.31%，较上季度上升6.7pct。

机构端净申购率明显回升。以 50% 分位数为例，机构端净申赎率为 0.38% ，较上季度回升 2.1pct ；零售端净申赎率为 0.27% ，较上季度下降 0.8pct ， 25% 、 75% 分位净申赎率 -6.15% 、 13.8% ，较上季度上升 1.8pct 、 1.2pct 。

3、加杠杆、拉久期

2025Q4，货币基金的杠杆率小幅上升，平均杠杆率为106.4%，环比上升1.02pct，中位数为105.45%，环比上升1.56pct。

组合平均剩余期限基本持平上季度，2025Q4约为88.16天，仅小幅拉长约2天；平均剩余期限的最大值和最小值有明显增长，2025Q4分别为94.7、63.35天，较上季度分别拉长约1.25、2.03天。

4、偏离度：负偏离压力降低

2025Q4，货基偏离度最低值为负的基金数量仍处于较低水平，为116只，较上季度小幅减少24只，负偏离压力整体降低。

偏离度回落，最大偏离度和最小偏离度分别为0.0236%、0.004%，较上季度分别回落0.0159pct、上升0.0007pct；偏离度的绝对值平均也出现明显回落，平均数和中位数分别为0.014%、0.011%，较上季度分别回落0.008pct、0.009pct。

5、业绩表现：收益率环季小幅回落

2025Q4，货币基金收益率较上季末小幅回落，以月度收益率均值来看，12月末平均数和中位数分别为1.124%、1.117%，较上季度回落0.01pct、0.017pct，但较上个月回升0.012pct、0.014pct。

6、资产配置：减持买入返售

2025Q4，货基减持买入返售、增配债券和银行存款。四季度货基资产配置中，仍以债券和存款为主，占比分别为53.1%、30.1%，较上季度分别变动+1.2pct、+2.4pct，配置买入返售和其他资产占比16.6%、0.2%，较上季度分别变动-3.6pct、0.047pct。

债券类资产中，减持存单、增配政金债。2025Q4，同业存单仍是货币基金的主要仓位，占比80.8%，较上季度回落0.77pct，增配政金债、企业债、金融债（除政金债），占比分别为7.9%、0.8%、2.2%，较上季度增加0.76、0.11、0.08pct。

货基配置的资产期限拉长，2025Q4，30天以内和120天以上是货基的主要持仓期限，其中，减持90天以内的资产，30天以内、30天(含)-60天、60天(含)-90天资产占比分别回落2.11pct、5.23pct、0.73pct，增持90天(含)-120天和120天以上资产，占比分别回升4.24pct、3.83pct。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。

※研究报告信息

证券研究报告：《货币基金跟踪：2025Q4，货基“稳中求变”》

对外发布时间：2026年01月27日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010； 何楠飞 S1110525070004