溢价36%！安踏体育123亿收购案敲定

1月27日，安踏体育（02020）宣布123亿现金收购PUMA（彪马）29.06%股份，完成收购后，安踏将成为彪马单一最大股东。

这也是安踏体育继亚玛芬体育之后，又一笔超过百亿元规模的跨国并购。

溢价36%，安踏接盘亏损中的彪马

安踏同彪马两者之间的交易谈判，从2025年8月至今，最终以35欧元/股成交价敲定，收购价较德国法兰克福交易所1月26日彪马收盘价25.73欧元溢价36%。

彪马是全球知名运动品牌，长期由奢侈品集团开云（Kering）控制。2014年起，开云集团聚焦奢侈品牌后，逐渐淡出运动品牌领域；2018年，开云集团将旗下运动品牌彪马转让给法国豪门皮诺家族。

彪马的出售，与其业绩恶化密切相关。

2025年二季度净亏损2.47亿欧元后，皮诺家族启动战略出售评估，寻求剥离非奢侈品核心资产。据彭博社报道，其已与包括安踏、李宁、美国运动服装公司以及中东主权财富基金等在内的潜在下家进行接触。

彼时，皮诺家族表示，彪马的出售价将不低于40欧元/股。

最终彪马折价出售给安踏体育，也有近年来面临亏损的困境。2023-2024年，彪马收入分别为86亿欧元、88.2亿欧元，净利润分别为3.6亿欧元及3.4亿欧元。直到2025年前三季度收入同比缩水8.5%至59.7亿欧元，净利润转亏至-3.1亿欧元。

随着业绩走弱，公司市值也从2021年的156.8亿欧元下滑至2025年11月的22.6亿欧元，缩水近九成。

收购彪马后，安踏体育肩负为这个老牌运动品牌扭亏的重任。

安踏的并购底气

《财中社》注意到，安踏体育并不缺少“拯救亏损品牌”的经验。

2009年，安踏体育开始并购的第一步，公司以3.3亿元的价格，从百丽手中收购了在国内市场亏损的意大利品牌FILA在中国的专营权和商标使用权。

凭借并购，安踏体育2011年即超过曾经的国内第一运动品牌李宁，摆脱了“万年老二”标签。

安踏体育董事长丁世忠接受媒体采访时坦言，“收购兼并是我们很重要的发展战略。”相比李宁专心聚焦于主品牌，丁世忠通过运作国外品牌中国化获得了更大的成功。

尽管登顶国内品牌第一，但丁世忠很快就发现，安踏仍然难以撼动耐克、阿迪达斯等品牌在体育市场上的地位。尽管FILA为安踏体育贡献将近一半的营收，但品牌知名度无法媲美体育豪门耐克。

增长焦虑，很快显现。

自2020年开始，FILA增速开始大幅回落，至2022年，FILA营收更是首次负增长。2024年，安踏主品牌和FILA分别实现335亿元、266亿元收入，已经稳居中国本土市场头部运动品牌。

若要继续看齐甚至再造一个世界的耐克，丁世忠决定暂缓大众体育品牌攻势，转向“赌”出一个差异化的运动品牌“造奢”。

2019年，安踏体育联合多家企业斥资360亿元收购芬兰品牌亚玛芬体育（Amer）时，这家亏损的高端户外品牌正在沦落在各大运动集团的拍卖桌上，落难的品牌资产包含如今的中产三件套中的两件——“始祖鸟”“萨洛蒙”。丁世忠称，“我们通过收购Amer，可以在细分市场上，迅速占据高点，形成差异化竞争的新对峙格局。”

事实证明，丁世忠的眼光再次发挥作用。“以当今中国公司的品牌运营能力，30年内做出一个始祖鸟或威尔胜，可能性几乎为零。而通过收购，并以中国市场为潜在增长空间，则可能完成一次脱胎换骨。”

亚玛芬体育的确为安踏体育贡献了阶段性红利。

安踏体育2024年账面上“多出”36.7亿元利润，正是来自亚玛芬体育的成功上市。

但很快，高端户外的增长红利同样在消退。据2025年双十一期间电商销售数据，骆驼、北面、伯希和等新秀占据天猫户外双11品牌成交榜前三甲位置，始祖鸟的姊妹品牌萨洛蒙登上榜单，占据第11名的位置，始祖鸟则榜上无名。

随着始祖鸟的热度下滑，庞大的安踏体育帝国，需要新的增长故事，恰逢近日安踏体育交出了一份低于证券分析师预期的2025年四季度运营数据——安踏主品牌同比下滑。

2025年4月，安踏体育宣布以2.9亿美元收购户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）的运营主体Callaway Germany Holdco GmbH的100%股权。

2026年1月，斥资超百亿元成为彪马最大股东。

彪马能否复制FILA或亚玛芬的成功路径，仍有待时间检验。但可以确定的是，在主品牌增长放缓、高端赛道竞争加剧的现实下，安踏已别无选择，只能继续下注。