钛媒体丨方建华：中国资本市场步入“融资+投资”功能转换期

• 本文转自钛媒体，原作者方建华，系国科新能创投创始合伙人。本文经原作者授权转载。

放眼全球资本市场，纳斯达克指数在苹果、英伟达等硬科技巨头的强力引擎下，演绎了长达二十年的跨周期“慢牛”。

A股传统权重股则集中于金融、能源等领域，上证指数整体呈现“牛短熊长”的走势。

当前，中美在科技、金融及地缘领域的系统性博弈与竞合，正深刻影响全球资本流向与格局重塑。

但与此同时，中国资本市场自2024年9月24以来，持续推进结构性变革。资本市场功能转型、经济新旧动能转换与跨周期资金配置形成同频共振，为股市长期向好与创投行业崛起筑牢根基。

着眼未来，二级市场有望开启由“科技牛”引领的A股“长牛”新周期，这并非短期脉冲式行情，而是跨越十年以上时间周期的趋势性变革。

科技创新具有无限的延展性与迭代空间，谁也无法定义二级市场新一轮成长逻辑的触顶边界。此时任何臆测这一轮股市的顶点——是5000点抑或6000点？这都未必准确。

个人以为，在长周期的视角下，8000点乃至10000点或许不是梦想。具体可从以下三个维度进行解构：

其一，中国资本市场加速功能转换，A股“投资性价比”底层逻辑升级。

当下中国资本市场步入“融资+投资”功能转换的关键时期，“融资端提质、投资端扩容”的双向发力，不仅重塑了适配科技创新的市场估值体系，更让资本市场成为新质生产力的“定价器”与“孵化器”，也为A股“科技牛”的持续推进提供了制度保障，同时为创投机构提供了优质退出场景与价值实现路径。

一方面，IPO与再融资监管趋严、退市执行力度显著加大，“优进劣出”的市场循环加速形成，倒逼金融资源向具备核心竞争力的优质创新企业集中；另一方面，投资端持续强化股东回报机制，分红新规、股份回购指引落地见效，社保基金、养老金等中长期资金入市渠道不断拓宽。

这种功能性调整，正在扭转长期以来A股市场“重融资、轻投资”的结构性矛盾，A股市场的投资属性与价值吸引力显著增强，科技板块的长期投资价值得到市场认可，让“投资性价比”成为市场核心定价逻辑。

从官方数据来看，截至2025年末，A股退市企业数量较三年前增长超200%，上市公司现金分红总额连续五年突破万亿元，一批业绩稳定、治理规范的企业逐步成为市场中坚力量。这一变化，正推动A股摆脱过往的波动依赖，向与经济高质量发展相匹配的价值中枢稳步靠拢。

其二，经济新旧动能深层转换，新质生产力接棒传统地产基建。

中国经济正在从传统的要素驱动转向科技创新驱动。过去依赖房地产、传统基建拉动，走高投入、高消耗、高排放老路的传统增长模式，已难以适应高质量发展要求，正在逐渐退潮。而以全要素生产率提升为标志的新质生产力，不仅是突破发展瓶颈、打开增长新空间的关键变量，更已上升为国家战略级发展方向，正成为经济发展的新范式。

人工智能、高端制造、新材料、商业航天、生物制造、低空经济、量子科技、生命科学等诸多领域，迎来前所未有的政策支持与市场机遇，成为A股市场最具成长性的赛道，也为创投行业划定了核心投资方向。

即便宏观经济增速保持平稳，这些结构性亮点仍催生了一批高增长标的。资本市场开始从传统行业定价转向“新经济”定价，宁德时代等新经济龙头跻身A股市值前十，与工商银行、中国石油等传统权重股形成均衡发展态势，这一格局印证了市场对科技创新价值的广泛认可。

上交所数据显示，截至2025年12月30日收盘，科创板上市股票数量达600家，总市值超10万亿元。A 股高新技术企业市值较年初最高增长 33.3%，资本市场对硬科技赛道的资金布局与价值认可持续加码。

其三，流动性合理充裕，资金向权益市场有序配置。

当前，我国居民金融资产配置仍以储蓄存款为主。央行最新数据显示，2025年末，我国居民存款总额达到166万亿元的历史高点，定期存款占比升至73.4%的历史峰值。

2025年，中国金融市场已经呈现出规模较大的居民资产再配置迹象。在房地产市场预期调整、理财产品打破刚兑、存款利率持续下行的多重背景下，传统资产配置渠道吸引力显著弱化，市场供需错配导致的“资产荒”问题引发广泛关注。

在资产配置逻辑重塑、权益资产吸引力增强等多重因素的驱动下，居民资产配置正从“重房产、轻权益”向多元化金融资产配置转变，“存款搬家”已然启动，有望为资本市场引入可观的长期增量活水。

市场表现也印证了这一趋势的积极变化。2025年，A股市场展现出强劲的韧性与活力，上证指数全年上涨18.41%，创业板指更是大涨49.57%，进一步推动了居民储蓄向资本市场的“搬家”进程。

2026年，居民资产再配置的趋势有望延续。据测算，全年约有32万亿元中长期存款到期。在寻找替代资产的过程中，若资本市场能持续保持平稳健康发展，这部分资金有望加速流向权益市场，从而形成居民财富增长与资本市场繁荣的良性互动。

这种“资产荒”背景下的资金迁徙，与新质生产力发展的长周期资金需求精准契合。既为“科技牛”筑牢资金根基，也为创投行业带来充足供给，推动资本市场与科技创新双向赋能，助力经济结构转型升级与高质量发展。

新质生产力的培育非一日之功，需要创投资本厚植耐心，贯穿其孵化与成长的全过程。作为价值发现和价值实现的长期实践，中国创投行业既是资本市场“科技牛”的重要参与者，更是经济转型的助推器，或将迎来“黄金十年”。

随着A股“科技牛”引领“长牛”格局的形成，创投行业必将在推动高质量发展中持续展现更大作为。

首先，资本市场结构性机会持续涌现，为创投实践提供广阔空间。

庞大的增量资金与优质的新经济资产供给形成精准匹配，不仅推动市场估值修复，更让结构性机会持续涌现。当前，资本市场的三大结构性机会，既精准契合新质生产力发展需求，也为创投行业布局提供了清晰路径。

在大宗商品领域，地缘政治不确定性与全球央行购金潮凸显黄金等贵金属的避险属性，而新能源与AI产业的崛起则带动铜、铝、锂、钴等工业金属需求攀升，为产业链上下游投资创造了多元契机。

在科技创新领域，技术突破与产业升级的双重驱动，让硬科技赛道成为创投布局的核心。尤其是材料领域的短板突破，不仅关乎产业降本增效，更维系着产业链供应链安全与进口替代的战略使命。历史经验表明，任何产业革命的爆发都始于材料革新的突破。

在并购重组领域，证监会“并购六条”政策红利持续释放。数据显示，2025年我国并购基金市场实现爆发式增长，新设数量同比增长70%，目标募集规模增幅超200%，资金向半导体、生物医药等硬科技领域集聚趋势显著。这为创投参与产业链重构、赋能新质生产力提供了重要抓手。

其次，发展创业投资是培育新质生产力的关键支撑。

在我国经济从高速增长转向高质量发展的关键阶段，新质生产力已成为驱动转型的核心引擎。

经济转型的深层需求，正在激活创业投资的核心价值。数据显示，传统银行信贷模式对科技企业支持比例仅约15%，早期项目支持率不足5%，难以适配技术创新“周期长、不确定性高”的特征。

不同于传统银行信贷对抵押物和短期回报的依赖，创投资本天生具备识别、承受并管理创新不确定性的能力，能够适配硬科技企业从研发攻关到产业化落地的长周期、高风险成长特性，将资本市场的充裕资金精准输送至科技创新前沿领域，为技术突破与成果转化提供关键资金支持。其对科技企业支持比例约70%，早期项目支持率超60%，且以“投早、投小、投长期、投硬科技”为特征展现出高失败容忍度。创业投资在助力新质生产力培育壮大的同时，进一步夯实A股“科技牛”的产业基础。

同时，政策端持续发力，2025年底启动的国家创业投资引导基金，以20年超长存续期、不设地域返投要求的市场化运作模式，撬动万亿级社会资本聚焦硬科技领域，正是这一循环体系的重要制度性支撑，为创投行业深耕新质生产力领域注入了强劲动力。这些都印证了发展创业投资，是培育壮大新质生产力、推动经济高质量发展的必然选择。

再者，二级市场“反哺”一级市场，保障了创投资本的持续迭代。

二级市场向“科技牛”的价值倾斜，不仅让优质科创企业获得合理估值定价，更通过顺畅的退出渠道“反哺”一级市场。随着私募股权二级市场基金（S基金）的规范发展与并购退出机制的不断完善，进而加大对早期科创企业的投资力度，形成“股市向好—一级市场活跃—科创企业获投”的良性循环。创投行业不仅成为科技创新的“孵化器”，更成为连接一级市场与二级市场的核心价值纽带。

这种循环机制，既保障了创投资本的良性循环与生态优化，又为新质生产力的培育提供了源源不断的金融活水，推动创新链、产业链、资金链深度融合。

2023至2025年，国家层面累计发布超过20项支持创投发展的政策文件。从国家创业投资引导基金设立到国有创投考核评价机制优化；从私募股权基金份额转让试点扩容，到实物分配股票试点推进，一系列精准施策构建起多元化、多层次的科技金融体系，引导资本向“投早、投小、投长期、投硬科技”倾斜。

综合观之，创投行业的独特属性，为破解新质生产力发展瓶颈提供了关键解决方案。政策的精准滴灌与市场生态的不断完善，共同构筑起创投行业发展的肥沃土壤，为其深度赋能新质生产力提供了有力支撑。

创投行业的使命担当更需久久为功。面对新的发展机遇，创投机构既要坚守价值投资初心，以专业能力穿透行业迷雾，挖掘真正具备产业前景与社会价值的优质企业，坚决摒弃盲目跟风、短期投机的浮躁心态；也要主动融入国家战略大局，聚焦“卡脖子”技术攻关与战略性新兴产业培育，在服务国家发展大局中找准自身定位、实现价值提升；同时，要强化风险防控意识，依托深厚产业认知与专业风控能力，有效管理创新不确定性，在支持企业创新发展的同时实现自身稳健运营。