光大证券：予金山云(03896)“买入”评级 云服务有望迎来估值重塑

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，全球AI算力需求强劲正重塑云服务行业逻辑。随着AWS打破惯例率先提价，行业恶性价格竞争有望终结，盈利中枢与估值体系将迎来双重修复。金山云(03896)作为小米生态内核心云平台，AI业务有望保持高速增长，有望直接受益于行业景气反转与自身成长加速。该行维持对金山云2025年营收预测，上修2026/27年营收预测至121/140亿元(上修幅度9%/11%)，目前市值对应2025/26/27年预测PS2.9x/2.3x/2.0x，予“买入”评级。

光大证券主要观点如下：

金山云4Q25业绩前瞻

该行预计金山云4Q25营收27亿元，同比增长22%/环比增长10%，主要受益于AI驱动公有云业务增长+行业云Q4传统旺季，预计单季AI收入同比增长85%至8.8亿元，综合毛利率维持15%左右，调整EBITDA利润率22%水平，盈利能力持续稳健。

云服务有望迎来估值重塑：成本压力与AI旺盛需求正向传导，行业性提价周期开启在即

1)海外方面，亚马逊AWS近日将AI算力服务产品(核心面向大模型训练的EC2机器学习容量块)价格上调约15%，其中p5e.48xlarge实例每小时费用由34.61美元涨至39.80美元，打破“价格只降不涨”的长期惯例。

2)国内方面，阿里云高管指出，未来1年全球AI Token量可能增长100倍以上，硬件(如内存)成本面临上涨压力。该行认为，随着AWS打破惯例率先提价，国内云厂商有望跟随放缓降价，云服务行业盈利中枢将确定性上移，叠加AI资本开支高景气，板块估值有望系统性重估。

金山云：生态持续赋能，AI业务进入收获期

1)生态收入确定性强：作为小米&金山生态唯一战略云平台，公司有望持续受益于小米自研MiMo大模型的训练、智能驾驶的训练与推理、以及“人车家”生态中海量终端设备接入AI服务后产生的推理需求;金山办公的WPSAI也为金山云带来持续的推理算力需求。该行预计公司2025全年27.8亿的关联交易目标完成度有望达95%以上，2026年实际营收大概率超过关联交易上限(该行预计公司将于2026年中进行公告上修调整)。

2)其他客户拓展多元：公司保持中立云厂商定位，在AI领域已覆盖国内大部分头部创业大模型公司，如百川智能、Minimax、智谱AI、DeepSeek等;在传统互联网+具身智能行业，同样有望受益于AI推理需求的持续扩容。

3)AI能力持续完善，有望带动AI业务延续高增：2026年1月21日，金山云星流平台正式完成“一站式AI训推全流程平台”升级，构建了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环。3Q23-3Q25公司AI业务收入保持持续环比提升，该行预计4Q25该趋势将延续、单季AI收入有望同比增长85%至8.8亿元，预计2026年AI收入有望保持高双位数增长。

风险提示：云行业竞争加剧、行业云拓展不及预期、AI进展不及预期等。