从布雷顿森林体系崩溃到2026金价破5000，历史为何再现黄金牛市？

黄金的光芒首次刺穿5000美元的天花板，一场席卷全球的央行购金潮背后，隐含着半个世纪以来最剧烈的国际货币体系重构。

2026年1月25日傍晚，纽约商品交易所黄金期货价格在电子盘交易中首次突破每盎司5000美元大关。市场立即作出反应，短短一天后，现货黄金价格已攀升至5023.010美元。

黄金在2026年开年不足一个月内累计涨幅已超17%，延续了自2024年以来的强势行情

这场黄金狂飙在2026年仅仅开始不足一个月，黄金涨幅已超15%，累计上涨近700美元。

高盛已将2026年12月的黄金价格预测上调至5400美元。黄金市场正经历着自1970年代以来最显著的上涨周期。

历史的维度

黄金价格的百年历程，折射出国际货币体系的几次重大转型。每个历史阶段黄金价格的大幅波动，都对应着全球经济与金融格局的深刻变化。

黄金的现代价格史大致可以分为八个关键阶段。第一阶段是1915年至1970年，黄金作为官方货币锚，价格基本稳定。

布雷顿森林会议

第二阶段是1970年代，布雷顿森林体系瓦解，黄金开始自由浮动定价。随后1973年第一次和1979年第二次石油危机接踵而至，美国经济陷入严重“滞胀”，黄金迎来了非凡牛市，价格翻了整整23倍。

第三阶段，1980年至2000年是黄金的二十年衰落期。美联储在“沃尔克时刻”（指通胀飙升至必须采取激进政策手段进行调控的时刻）激进加息，美元走强，加上黄金供给侧革命导致的产量大增，全球央行大幅减持黄金，互联网革命吸引市场资金从黄金转向科技股，黄金经历了长达20年的熊市，累计下跌70%。

2001年至2011年是黄金的十年牛市。互联网泡沫破裂、911事件、次贷危机、欧债危机等一系列事件推动黄金累计上涨650%。

而2022年第四季度至今，我们见证了黄金价格的进一步上冲，全球央行加速增持黄金，“去美元化”进程加快，黄金突破3700美元，累计涨幅达128%。

黄金定价逻辑的范式转变

传统的黄金定价框架认为，黄金价格与实际利率呈负相关关系，利率上升时，黄金作为无息资产的机会成本增加，价格往往会下跌。但这种经典关系在近年来正在发生根本性改变。

2022年后，黄金价格和实际利率多次出现同向波动，而非传统的反向关系。即使在美联储累计加息525个基点的情况下，黄金价格依然持续上涨，这表明黄金的定价逻辑正在发生范式转变。

目前国际金价中约有35%的价值反映了非传统因素，这一比例较2024年提升了12个百分点。黄金正从对利率敏感的资产，逐步转变为对冲主权信用风险的资产。

2024年以来黄金价格走势 （世界黄金协会）

复旦大学金融研究中心的分析指出，这一转变的核心驱动力在于“美元信用弱化背景下黄金‘终极货币’属性的回归”。这种定价逻辑的转变意味着黄金市场正在形成新的规则。

央行的集体选择

全球央行的购金行为已成为支撑金价最坚实的力量。从历史数据看，2000年至2025年，黄金需求结构已由金饰制造和投资需求主导，转变为由金饰制造、投资需求、央行和各官方机构共同构成。

美联储降息预期、地缘冲突局势的演变、各国央行的黄金储备变化、美国总统大选的相关影响

2024年全球央行净购金量达到1045吨，已连续第三年超过1000吨。这种持续性的大规模购金行为在黄金市场历史上是罕见的。

高盛预计，2026年各国央行月均购金量将达60吨。据东吴期货报告，波兰央行宣布增持黄金，丹麦养老基金决定抛售美债，这些行动都在一定程度上推高了黄金价格。

央行的购金行为不仅提供了实际的买方支撑，更重要的是传递了信心信号。世界黄金协会的调查显示，近43%的央行计划在未来一年内增加黄金储备。

全球央行连续15年维持净购入态势，即使金价屡创新高，各央行对黄金的配置热情仍未降温。

美元信用的裂痕

美元信用体系的弱化是推动黄金价格上涨的根本动力。2026年最新数据显示，美国联邦债务占GDP比重已达125%，创下历史新高。

美国正在陷入“财政赤字-发行国债-支付利息-更大财政赤字”的恶性循环。美元在全球外汇储备中的份额已从2000年的71%降至58%。

贸易政策的不确定性也在加剧市场对美元资产的担忧。2025年“对等关税”政策引发避险情绪，“去美元化”成为促使金价上涨的主要推手。

美联储的独立性危机进一步加剧了美元的信任危机。美国当地时间今年1月11日鲍威尔遭到刑事起诉，本质上是美联储独立性再次遭到挑战，美元信用再遭打击。

在这种情况下，黄金作为“终极非信用资产”，扮演着对冲货币贬值的核心角色。当市场对主要货币的长期购买力产生担忧时，黄金的光芒自然愈发耀眼。

地缘政治的燃料

地缘政治风险为黄金价格上涨注入了持续的燃料。2026年开年以来，特朗普对欧关税威胁、格陵兰岛主权争议等事件加剧了投资者避险情绪。

1973年第四次中东战争

历史数据显示，中东地区爆发直接军事对抗时，黄金价格往往显著上涨。1973年中东冲突期间黄金价格近乎翻倍，2023年巴以冲突时黄金价格涨幅达14%。

东吴期货报告指出，后续需要重点关注美联储主席人选，美欧关税对峙，南美及格陵兰岛的地缘影响等。这些不确定性因素将持续推动资金从全球股市流向黄金等安全资产。

欧洲中央银行报告认为，黄金已超越欧元，成为全球第二大储备资产，占全球储备资产的21%。

供需结构的重构

黄金市场正经历从商品属性向金融属性的加速转变，供需结构发生了根本性变化。

从供应端看，2010年至2024年全球黄金总供应量年复合增速仅为1%。全球矿产金产量增速明显放缓，近年黄金供应量增加主要源于金价上涨后回收金的增加。

需求端的变化更为显著。中国、印度等传统消费大国金饰需求同比下降32%，而投资需求占比从2024年的18%跃升至34%。这种“消费萎缩、投资扩张”的格局是前所未有的。

世界黄金协会数据显示，2025年一季度全球黄金投资需求同比增长170%。投资需求的强劲增长已成为推动金价上涨的主导力量。

个人投资者配置需求的增加也为金价提供了进一步支撑。黄金ETF等投资工具的普及，使得普通投资者更容易参与黄金市场，推动了黄金的金融化进程。

康波周期中的黄金

从更宏观的经济周期视角来看，黄金当前的表现与全球经济所处的周期阶段密切相关。

兴业研究认为，经济周期和产业技术周期对金价影响深远，当前全球经济符合康波周期（由苏联经济学家尼古拉·康德拉季耶夫在1925年首次提出，该理论通过分析18世纪末至20世纪初主要资本主义国家的经济数据，识别出以技术革命驱动的长波周期，包含复苏、繁荣、衰退与萧条四个阶段）萧条期的特征。在历史上，黄金在康波周期萧条期的上涨概率是100%。

这一判断基于对长期经济波动的观察。康波周期通常持续50-60年，当前我们可能正处于信息技术革命的衰退阶段，这种时期往往伴随着经济不确定性增加和资产价格重估。

历史上的类似阶段，如1970年代的滞胀时期，黄金年化回报率达到18%，远超股票和债券。若美国陷入轻度滞胀，摩根士丹利模型显示黄金价格可能突破3800美元/盎司。

技术周期的转变也影响着资金流向。90年代互联网革命时，市场资金配置偏好转向科技股，导致黄金经历了长期熊市。如今，随着AI等技术发展进入新阶段，市场正在重新评估各类资产的价值。

未来世界的黄金布局

随着金价突破5000美元关口，这一事件已不仅仅是价格上的里程碑，更预示着全球货币信用体系的重构预期。

中银国际、华西证券等机构预测金价或达5500-6600美元区间，长期看涨至债务周期重构阶段。高盛则将2026年底金价预测从4900美元上调至5400美元。

世界银行预测，到2030年黄金在全球储备资产中的占比将从目前的13%提升至22%。若按G20国家平均水平（12%）测算，中国央行潜在购金规模可达2800吨，相当于全球一年产量的32%。

据此，有理由相信，黄金市场的未来可能呈现三种不同情景：

若地缘冲突未进一步扩大，黄金价格或回调至一定区间，但央行购金持续、ETF投资升温以及美元疲软等因素，将支撑金价维持宽幅震荡。

若美国直接对伊朗开战或伊朗封锁霍尔木兹海峡，黄金价格可能加速冲高并不断刷新历史高点。

若美债市场遭遇大规模抛售，黄金作为“非主权避险资产”的属性将进一步凸显，持续吸引战略配置资金。

综上所述，黄金市场正经历从避险资产向新货币锚的范式转变。在去全球化与数字货币双重冲击下，黄金或将扮演连接传统货币体系与新型支付系统的关键角色。

美元指数自2024年峰值下跌了9.2%，10年期美债实际收益率仍维持在1.2%左右，远高于2020年负利率时期的-0.5%。

然而黄金价格却突破5000美元关口，这种现象表明，地缘政治溢价和货币信用风险正在重构黄金的定价逻辑。市场已经意识到，经贸秩序可被美国亲自掀翻，所以黄金飙涨，代表美国信用的美债、美元一度同跌。

参考资料：

1、中新经纬2026.1.26《现货黄金史上首次突破5000美元》

2、天风证券《黄金专题报告：黄金百年复盘及分析框架》

3、中国经济网2025.5.24《又涨了！金价为什么变来变去？》

4、中国经济时报2025.7.2《黄金：或从“避险资产”向“新货币锚”转变》

5、南方日报2026.1.26《再创历史新高！黄金首破5000美元/盎司》

6、华福证券·王保庆《黄金供需重构下的机遇：历史复盘与未来定价逻辑展望》

7、复旦发展研究院《金融学术前沿｜黄金价格屡创新高下的黄金市场分析》

8、期货日报2025.6.20《黄金 长期配置价值凸显》

9、中国国际贸易促进委员会《黄金价格创历史新高，引爆抢购》