45亿“蛇吞象”！邵氏兄弟拟收购正午阳光等资产，黎瑞刚操盘曲线上市？

资深传媒人、被称作“中国默多克”的黎瑞刚，正操盘一桩“蛇吞象”大交易。

来源：新财富杂志综合自上海证券报、时代财经、摩达财经等

影视行业或将上演一出“蛇吞象”的资本戏码。

1月21日晚间，邵氏兄弟（00953.HK）公告宣布，拟通过配股方式，收购其主要股东华人文化（CMC Inc.）旗下核心影视资产。

以资产规模计，截至2025年9月末，邵氏兄弟经审核资产总值约4.59亿元，而拟注入资产的净值高达约85.58亿元，体量差距明显。

邵氏兄弟对这笔交易寄予厚望，在公告中表示，集团将借此机会发掘大湾区及全球华人社区市场潜力，致力成为亚太领先的内容制作与策划机构，并通过收购实现业务的切实扩张与增值。

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45.77亿元！

邵氏兄弟拟收购华人文化核心影视资产

1月21日晚间，邵氏兄弟披露，公司与主要股东华人文化（CMC）订立买卖协议，公司拟以发行代价股份方式收购CMC Moon Holdings所持业务（简称“目标业务”），交易对价达45.765亿元（约合50.98亿港元）。

据披露，邵氏兄弟拟向华人文化指定接收人配发及发行合计159.3亿股代价股份，占交易完成后公司经扩大股本的约91.82%。

公告显示，本次交易45.765亿元的对价综合参考了多项因素，包括：目标业务的发展前景及市场地位、财务表现、资产净值，以及市场可比公司获得的定价倍数。同时，为基于定价倍数推算出参考价值，已参考可获得的行业研究考虑流通性不足可能带来的潜在影响。

可比公司的企业价值与销售额比率范围分别为7.1至22.3倍（剧集分部）、0.7至13.1倍（非剧集分部）及2.7至12.0倍（影院分部）；而可比公司的市净率范围为2.6至27.3倍（电影分部）。在此基础上，考虑目标业务对邵氏兄弟的感知价值以及上述其他因素，为目标业务各相关分部采用适当的估值倍数，以推算出合适的参考价值。

本次配股发行价为每股0.32港元，较公告披露日收盘价0.38港元折价约15.8%，较过去30个交易日平均收盘价溢价7.8%。公告称，发行价已考虑多项因素，包括邵氏兄弟的历史股价及财务状况。

为满足港交所上市规则主板上市公司公众持股比例不得低于25%的要求，本次交易的部分代价股份将按华人文化股东在华人文化的原有持股比例进行配发。具体来看，华人文化一致行动集团的成员公司接收99.40亿股，其他指定接收人接收59.90亿股。其中，其他指定接收人包括华人文化创始股东阿里巴巴、腾讯的附属公司。

公告显示，本次收购目标业务为华人文化核心影视资产。首先，是覆盖海内外市场的影视内容业务，包括电影、剧集及非剧集内容的开发、制作、投资与发行，具体由正午阳光、上海华人影业、Pearl Studio等知名运营主体组成；其次，是以UME品牌为核心的影院业务，UME在中国内地运营超过50家影院，并拥有电影发行院线，形成“内容制作-发行-放映”的纵向布局。

正午阳光在内地影视行业具有标杆意义。自2011年成立以来，正午阳光推出《琅琊榜》《欢乐颂》《父母爱情》《大江大河》《山海情》《知否知否应是绿肥红瘦》等一系列高口碑作品。UME影城则是国内较早布局连锁化的影城品牌之一，目前在全国运营63家影院，其中超过一半位于一、二线城市。

2022-2024年，目标业务分别实现收入23.17亿元、22.62亿元、22.95亿元；税后净利润分别为2.91亿元、2.02亿元和2.80亿元。2025年前九个月，目标业务实现收入12.25亿元，税后净利润1.44亿元。

为整合标的资产，华人文化将通过境内外重组，将目标业务集中至CMC Moon Holdings。交易完成后，上述目标公司将成为邵氏兄弟的全资附属公司，且目标集团的财务业绩、资产及负债将于邵氏兄弟财务报表内综合入账。

2025年上半财年，邵氏兄弟已同比扭亏，营业收入1.06亿元人民币，同比增长734.6%，净利673.3万元人民币。

华人文化成立于2015年，是黎瑞刚亲手创办的传媒娱乐集团。2016年，华人文化成为香港老牌电影公司邵氏兄弟的控股股东，黎瑞刚任董事局主席。

数据显示，截至2025年三季度末，邵氏兄弟经审核资产总值约4.59亿元，而拟收购资产的净值高达约85.58亿元。然而，消息公布后，邵氏兄弟股价连续三个交易日出现回落。

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黎瑞刚曲线上市的布局

邵氏电影是华语电影史上最具影响力的品牌之一。

1925年，邵氏兄弟在上海成立天一影片公司，首部作品为《立地成佛》。1958年，邵氏兄弟（香港）有限公司成立，邵逸夫担任总裁，并在九龙清水湾建成邵氏影城，由此开创华语电影“片厂制度”的黄金时代。

上世纪60至80年代，邵氏电影迎来巅峰期，年产影片数十部，题材涵盖武侠、功夫、古装、爱情与喜剧，捧红周润发、周星驰、梁朝伟、刘德华等银幕巨星。在相当长的一段时间里，邵氏电影几乎成为华语电影的代名词，被称为“东方好莱坞”。

邵氏兄弟之外，邵逸夫还和利孝和、祁德尊等人创办香港电视广播有限公司即TVB。自1967年11月19日开播以来，TVB在香港电视频道中一直处于收视领导地位。

1971年，邵氏兄弟（00080.HK）正式上市，成为港交所最早的上市公司之一；也是在上世纪七十年代，随着香港电影行业百花齐放，邵氏电影逐渐失去一家独大的地位，邵逸夫开始分心投入电视行业中，投入到TVB的建设。上世纪90年代末开始，香港电影业开始从鼎盛走向衰落。2009年3月18日，邵氏兄弟正式退市。

内地资本注入为香港的影视行业重新带来了生机。

2016年1月，华人文化购买福建晋江运动品牌美克国际3.5亿股股份，相当于彼时美克国际29.55%股权，由此成为后者第一大股东；当年5月，美克国际宣布更名为邵氏兄弟。不久后，黎瑞刚出任邵氏兄弟董事局主席。

而在此之前的2015年，华人文化已入股TVB，2016年10月，黎瑞刚也被任命为TVB董事局副主席。这位被称作“中国默多克”的华人文化创始人，现任华人文化董事长兼首席执行官，曾任上海文化广播影视集团（SMG）董事长兼总裁、上海广播电视台党委书记兼台长等职。

近年来，邵氏兄弟的业绩表现整体低迷。2022年至2024年，公司的营收分别为1.63亿元、0.67亿元、0.52亿元；归母净亏损分别为30.20万元、289.80万元、577.90万元。2025年上半年，公司业绩有所回暖，实现营收1.06亿元，同比增长734.61%，归母净利润0.07亿元，同比实现扭亏。2025年，公司推出的《执法者们》及参与制作的《刑侦12》带动了当期业绩增长。

黎瑞刚一直心怀上市计划。2021年4月，他首次向媒体透露，华人文化或将在未来一两年内选择香港作为上市地。

然而，影视行业整体入冬，内容需求放缓、优质剧集和电影产量有限，同时观众付费意愿下降，影视公司的盈利能力承压，二级市场投资者信心不足。将近5年时间过去，华人文化尚未能实现IPO。

将华人文化核心资产注入上市平台邵氏兄弟，或是黎瑞刚曲线圆梦之举。

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