“胖改”第二年，永辉“失血”加剧

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

永辉超市“胖改”第二年仍未扭亏。

近日，永辉超市发布2025年度业绩预亏公告：2025年归母净利润预计亏损21.4亿元，同比扩大45.6%；扣非归母净利润预计亏损29.4亿元，较上年同期的24.1亿元亏损进一步扩大。这是这家老牌零售巨头自2021年以来的连续第5年亏损，5年累计亏损已突破百亿元。

图片来源：公告截图

令外界更为关注的是，2025年也是永辉“胖改”第二年。

具体看，2025年里，永辉超市的亏损就主要源于门店调改与门店停业的相关支出：调改涉及资产报废损失、停业装修期间的营收损失、一次性开办费等，其中资产报废及一次性投入合计约9.1亿元；关店则产生资产报废、人员优化补偿、租赁违约赔偿等损失。此外，还承担了因停业装修导致的毛利损失约3亿元，确认境外股权投资公允价值变动损益-2.36亿元，计提长期资产减值1.62亿元。

自2024年5月启动以来，改革已推行约21个月。从大规模门店调整与关停来看，永辉超市的“胖改”仍处深水区，但已过半程。

而大刀阔斧的改造之下，永辉超市承受着资金的压力。除了上述连续亏损的业绩外，永辉超市的经营活动产生的现金流量净额从2023年的45.69亿元降到2025年前三季度的11.4亿元，货币资金从2023年的58.39亿元下降至2025年9月末的33.58亿元。截至2025年9月末，公司所要面对的是38.84亿元的短期借款，5亿元的长期借款，56.82亿元的应付票据及应付账款等，公司综合资产负债率达到88.96%。

图片来源：三季报截图

有业内人士认为，胖东来的成功，究其根本在于极高的自营商品比例与区域高密度布局带来的供应链绝对话语权。这构成了其独特的“高成本-高毛利”正向循环模型。反观永辉超市，作为全国性连锁企业，虽然模仿了胖东来的环境升级与员工福利，却无法在短时间内建立起同等水平的自营商品研发体系，无法创造足够的高毛利覆盖成本。如果在没有解决供应链效率和单店盈利模型的前提下，盲目增加体验成本，这种调改极易沦为一种不可持续的“甚至加速失血”的短期行为。

据“新浪财经”报道，某地区一家永辉超市调改店于2025年11月调改完成，永辉超市官方介绍称，调改后在卖场布局、商品结构、价格品质、顾客服务、员工福利、员工成长等方面均进行提升。

在进入超市前，通道两侧就可以看到诸多颇具胖东来风格的口号，比如“希望每个人都成为太阳，勇敢地释放温暖和热量”，“让自己的灵魂从束缚中走向光明和个性”。在超市内，这样的标语也随处可见，“永辉超市从心出发，坚定学习胖东来模式走品质零售路线”，“我们大多是新员工，技能还不成熟，服务有不周到的地方请您谅解，我们会加快成长”。

有附近居民表示，该超市2025年11月调改完成开业当天，确实客流量暴涨，有不少顾客现场排队，但后来便逐渐恢复正常。整体来看，超市的装修和陈列变得更加高端大气，但一些商品的价格也相比之前变贵。

图片来源：微博截图

“趣解商业”注意到，社交平台上，同样有网友表示，“一圈下来，品种丰富了，品质提升了，价格变贵了”“是整改了，但是感觉东西变贵了好多，品质感觉也没有什么显著提升”。

在承受巨额亏损的同时，永辉超市并未停止改革的步伐，反而选择加注筹码。据媒体报道，近期，永辉超市正在筹划一宗31.14亿元的定增。根据预案，永辉超市拟将募集资金主要用于三大方向：门店升级改造项目（拟投入24.05亿元）、物流仓储升级改造项目（拟投入3.09亿元）和补充流动资金（拟投入4亿元）。

此外，1月22日，永辉超市公告，因通过产权交易所征集意向受让方的周期较长，继续实施将面临较大不确定性，结合公司战略规划及实际情况，为尽快盘活资产、聚焦主业，公司已终止于重庆联合产权交易所以公开挂牌交易方式转让参股子公司永辉云金科技有限公司（简称“云金科技”）28.095%的股权，不再通过其征集意向受让方。

公告显示，此次公开挂牌转让事项终止后，公司拟自行向上海派慧科技有限公司出售公司持有的云金科技28.095%的股权，转让总价为8000万元。本次交易完成后，公司不再持有云金科技的股权。

图片来源：公告截图

然而，永辉超市转型进入深水区之际，其创始人及重要股东却在减持。

2025年11月11日，永辉超市发布公告称，创始人之一、董事长张轩松及其一致行动人拟通过集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过9075万股，占总股本的1%。若按公告当日收盘价4.74元/股计算，这笔减持计划预计可套现约4.3亿元。而2021年2月，张轩松就曾因家庭资产规划需要，将所持永辉超市3.5亿股，通过大宗交易转让给了喜世润合润6号等6只私募基金产品，各方签署了一致行动人协议。

图片来源：公告截图

此前的11月7日，永辉超市副总裁罗雯霞已完成减持10.88万股。更早之前的7月，股东北京京东世纪贸易有限公司也完成1.14亿股减持，占总股本的1.2567%，持股比例由2.94%降至1.6791%。

永辉副总裁王守诚曾提出，从2024年5月6日算起，永辉要用2到3年时间走出“生死线”，3到5年时间把顾客的信任赢回来，5到10年时间成为一个“提到永辉就很骄傲和幸福的超市”。

从永辉超市2025年三季报披露的数据来看，永辉的资产负债率已达88.96%，流动比率仅0.63，超30亿元的定增预案尚未落地，现金流能否支撑到全部门店调改完成、能否如愿走出“生死线”，仍是未知数。