白银，见顶了吗？

出品｜公司研究室

文｜展博

白银还能涨多久？

要清楚这个问题，首先要明白，白银为何会暴涨。

过去，人们习惯把“金银”放在一起，统称为贵金属，都具有保值功能和收藏价值。但二者有一个很大的区别，就是白银具有非常明显的工业属性。

白银的工业应用非常广泛，从电器开关、太阳能电池板、新能源汽车、手机、家电以及各种化学制剂都含有银，由于其极佳的导电性、导热性和耐用性，成为了许多行业必不可少的材料。

在2012年—2020年之前，全球白银的供应量大部分时候高于需求量，供应总体偏过剩，但从2021年开始，白银的需求结构发生了显著变化。由于工业需求激增，而矿山产量下降，白银供应开始出现明显缺口，直接把此前的过剩抹平了。

2012年—2023年白银供需情况

数据来源，世界白银协会

从上图可以看出，白银的供需在2021年开始出现缺口，2022年缺口持续加大。据最新数据显示，2024年，全球白银市场缺口约4633万吨（世界白银协会数据）；2025年，全球白银市场缺口约合3657吨（部分机构预估达到6400吨）。

白银供需缺口，主要源于三大产业需求的持续攀升：

第一是光伏产业（太阳能电池板）；在太阳能电池板的制造中，银奖是关键材料（白银的电导率、热效率和光反射率都很高），用于印制导电线路，将光能转化为电能，平均每块太阳能电池板含银约20克。2024年，光伏行业的白银需求量约6147万吨；2025年，世界白银协会官方预测达到6086 吨。BMO Capital Markets 乐观预测：7560吨（基于光伏装机超预期增长）。有研究预计，到2030年，太阳能电池板生产将消耗2.73亿盎司（约8491.26吨）白银。

第二是新能源汽车。由于白银的导电性和耐腐蚀性，电动汽车的电机、电池连接器和充电桩等，都需要使用白银。每辆电动车使用25—50克银，用银量是燃油汽车的1.5—2倍。2024年，汽车行业对白银的需求是2234吨，2025年，为2566吨（世界白银协会预测），同比增14.9%。有研究报告称，随着传统汽车和卡车向电动汽车的转变加速，汽车行业对白银的需求将在5年内升至8800万盎司（约2737万吨）。

第三是电子与人工智能（AI）。白银是所有金属中导电性最强的（电导率是铜的 1.05 倍，导热率是铜的1.08倍）。在手机（每部手机摄像头用银约0.02克）、电脑以及AI服务器中，都会用到银浆或银涂层。特别是随着AI服务器和数据中心的爆发式增长，在半导体封装（导电银浆）、PCB（导电线路）、电子元器件（电容、电阻、传感器等）、光模块（800G光模块用银量达1克，是100G光模块的5倍）等方面的需求大幅增加。值得一提的是，单台AI 服务器用银量是传统服务器的2-5 倍。

数据显示，2024年，手机用银约180-220吨，电脑（含笔记本 / 台式机）用银约90-110 吨，AI 服务器用银约350-400吨；2025年，手机用银约190-230吨（+5%-7%），电脑用银约95-115吨（+3%-5%），AI 服务器用银约550-650 吨（+55%-65%）。AI 服务器成为白银需求增长最快的细分领域，年增速达50%+。

可以说，工业需求的崛起，改变了白银的供需结构。

目前，白银的供给除了一部分回收银外，主要是矿山供给。根据世界白银协会数据，2024年，白银的储量是64万吨，以2024年的开采量2.54万吨计算的话，仅够开采25.2年。

值得一提的是，白银并不全是直接从银矿中开采的，有32.1%的白银是铅锌矿的副产品，22.8%的白银是铜矿的副产品。从过去2022年—2024年的数据来看，铅矿、锌矿和铜矿都有一定的供需缺口，其中铅的缺口较大，铜的缺口依赖再生铜略微弥补。

这意味着，白银的产量，一定程度依附于铅锌矿和铜矿的产量，铜或者铅锌矿的产量下降，那么作为副产品，银的产量也会跟着下降。

在资源量减少、矿石品味降低、开采难度加大，开采成本上升等因素的综合作用下，白银供应的减少基本是不可逆转的。

过去很长一段时间，白银的表现不及黄金，人们习惯用金银比（每盎司黄金/每盎司白银）的概念，来衡量白银的贵贱，且过去十多年，二者的比值很多时候在60以上。所以，跌破60，就意味着，白银正在上涨；而超过60，就意味着，白银相对合理或被低估，黄金避险需求增加。

截至这篇稿子完成，COMEX黄金/COMEX白银的比值是47倍。而从过去历史走势来看，在2011年4月（正是欧债危机时期，各国纷纷采取量化宽松，刺激经济，大量投资需求涌入白银市场），金银比达到31.73的低点，这是白银相对黄金强势的结果。目前，金银比还不及2011年的31.73。

未来，要看白银的时候，要和黄金分开来看，在经济很差甚至发生经济危机，或者爆发战争的时候（避险功能被激活），黄金的表现强于白银；而在经济形式好的时候，白银的工业属性被激活，（尤其要关注新增需求，如AI服务器增量），其市场表现将远强于黄金。

此外，值得注意的是，白银现货价格的上涨幅度和拥有银矿的上市公司业绩（净利润）呈现倍增的关系。简单来说，银价翻倍，矿企的利润可能会翻2倍甚至3倍。

这背后的逻辑在于“经营杠杆”效应，其核心逻辑是，白银矿山企业的开采成本（入设备折旧、人工工资、矿山维护费等）在短期内是相对固定的，挖一吨矿石的成本变化不大。

假设你的开采成本是10元/克，银价20元，你卖一克赚10元。如果银价涨到40元（翻倍），成本还是10元，你卖一克赚30元，也就是银价涨1倍，而你的单克利润却涨了2倍。

而截至2026年1月26日12 时37 分，伦敦银现货价格为107.805 美元 / 盎司，较2025年年初开盘价28.71美元/盎司累计涨幅达275.5%，可以预见相关上市公司的净利润增幅将会非常大。

下面，我把A股部分白银上市公司列出来，供大家参考。

1.湖南白银（002716.SZ）。

湖南白银，前身为金贵银业，曾陷债务危机，但自从国资（湖南矿产集团）入主后，局面彻底改变，有困境反转预期，由于盘子小，股价低，曾一度领涨白银股。

该公司是唯一纯白银主业A股公司，覆盖“探采选→冶炼→深加工”全链条，原料自给率约40%。

2.盛达资源(000603.SZ)。

盛达资源被称为“A股白银第一股”，控股7座高品位矿山（如银都、金山和东晟，200克/吨），有明显成本优势。2025 年三季报净利润3.23亿元，同比 + 61.97%。菜园子金矿启动（预计2026年有望实现满产，查明金17吨（品位2.82g/t）、伴生铜2.9万吨，生产规模39.6万吨/年）。

3.兴业银锡(000426.SZ)。

兴业银锡拥有亚洲最大单体银矿(银漫矿)储量巨大，且不仅有银还有锡，国内白银储量第一（2.72 万吨），银漫二期投产后产量将达400吨+。兴业银锡的成本也极具竞争力，但它的逻辑略有不同，它的银漫矿业是银，锡，铜，铅，锌的多金属共生矿。虽然单看白银成本比盛达资源高，但因为同时开采出锡(高价值金属)和其他金属，综合成本被摊得很薄。锡的利润实际上补贴了银的成本。

4.豫光金铅（600531.SH）

国内铅锌铜冶炼龙头，再生银技术国内第一，白银为铅铜冶炼伴生产品。2025年，预计产能达1700 吨。其核心优势在于依托铅、锌、铜冶炼副产及再生资源回收体系，形成低成本、大规模的白银产出能力。截至2025年上半年，铜产品，营收占比25.75%；白银产品，营收占比25.90%；铅产品，营收占比21.74%；黄金产品，营收占比21.38%。

5.国内白银ETF

国投瑞银白银期货 ETF (LOF)（161226）中国唯一一只完全以白银期货为标的的公募基金。支持场内T+1买卖（像股票一样交易），也支持场外申赎和定投；大成有色金属期货ETF（159980）是目前中国市场上唯一跟踪有色金属期货价格指数的场内ETF，为投资者提供便捷参与白银、铜、铝等工业金属价格波动的工具，其中白银成分约占指数权重的40%；南方中证申万有色金属ETF（512400）是南方基金管理有限公司发行的场内交易型开放式指数基金，跟中证申万有色金属指数，该指数从沪深市场中选取50家有色金属及非金属材料行业上市公司证券作为样本，反映有色金属板块的整体表现。