百亿市值药企陷“烧钱黑洞”：迪哲医药营收翻倍仍亏7.7亿元，8.6亿元砸向研发离赚钱还有多远

本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

近日，迪哲（江苏）医药股份有限公司（下称“迪哲医药”，股票代码：688192.SH）发布的2025年业绩预亏公告显示，公司营收预计8亿元，同比增长122.28%。尽管营收翻倍，全年净亏损仍达7.7亿元左右，扣非亏损8.5亿元，高额研发投入是持续吞噬利润的主因。

公司2025年研发费用预计8.6亿元，占营收比例超100%，坚持源头创新以填补全球未满足的临床需求，但未明确项目商业化时间表。专家分析认为，迪哲医药凭借领先的小分子药物设计平台避开同质化竞争，具备国际竞争力，但作为未盈利企业，存在现金流依赖融资、商业化团队待成熟、产品管线相对集中等劣势，抗风险能力弱于头部药企。

针对相关问题，《华夏时报》记者向迪哲医药致函询问，截至发稿未获回复。

营收大涨仍未扭亏

前不久，迪哲医药发布2025年度业绩预亏公告。尽管公司营业收入实现同比翻倍增长，但高额研发投入持续吞噬利润，全年净亏损仍达7.7亿元左右，扣非亏损更是扩大至8.5亿元。

公告显示，迪哲医药2025年预计实现营业收入8亿元左右，同比增长122.28%。这一增长主要得益于两款核心产品舒沃哲®、高瑞哲®首次纳入国家医保目录，以及公司加大市场推广力度。

（来源：公司公告）

资料显示，舒沃哲®针对的是肺癌中此前治疗手段极为有限的难治亚型——EGFR 20号外显子插入突变型非小细胞肺癌（NSCLC）。该突变被称为“靶向药的盲区”。

高瑞哲®则聚焦于血液肿瘤领域预后较差的复发或难治性外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）。

纳入国家医保目录，最直接的效应是大幅降低了患者的经济负担。以舒沃哲®为例，进入医保后价格下降超过50%，患者每月用药费用可减少1万多元。

但从商业角度看，这会为盈利带来不小的挑战。

对此，迪哲医药对《华夏时报》记者表示，舒沃哲®和高瑞哲®纳入医保后快速放量，尽管医保谈判有所降价，但赋予了两款产品更广泛的市场准入，公司通过以价换量策略，凭借两款产品显著的临床优势，从而实现了销售收入和市场份额的快速增长。

中国城市发展研究院农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，随着医保政策调整及市场竞争加剧，创新药企面临“以价换量”与“高成本研发”的剪刀差挑战，但同时也迎来了国产替代进口原研药的巨大机遇。医保谈判虽然压缩了单品利润空间，但也大幅缩短了新药进院周期，对于临床价值高的创新药是快速放量的窗口。企业应对之策在于：一是必须坚持“未被满足的临床需求”导向，避开内卷严重的靶点，开发真正具有差异化优势的药物；二是加强药物经济学证据收集，证明产品的长期价值以应对医保控费；三是探索多元化支付体系，通过商业健康保险、惠民保及患者援助计划（PAP）减轻患者负担，同时积极拓展院外市场（DTP药房）和互联网医疗渠道，减少对单一医保支付的依赖。

然而，营收的大幅增长并未改变公司亏损的基本面。

数据显示，公司2025年预计归属于母公司所有者的净亏损7.7亿元左右，尽管同比减亏8.98%，但亏损绝对值仍接近8亿元；扣除非经常性损益后的净亏损更是达到8.5亿元左右，同比减亏仅5.44%。

高研发投入侵蚀利润

高额的研发投入是迪哲医药持续亏损的主要原因。

公告显示，公司2025年预计研发费用为8.6亿元左右，同比增长18.84%，研发投入占营收比例超过100%。

2025年公司研发费用预计约8.6亿元，同比增长18.84%，研发投入持续高企。公司称核心在研项目包括舒沃哲®的多项适应症拓展、高瑞哲®在肺癌领域的探索，以及birelentinib、DZD6008等产品。

同时，研发费用占营收比例处于高位，公司如何评估研发投入的产出效率备受关注。

对此，迪哲医药对《华夏时报》记者表示，公司始终坚持源头创新的研发理念，以推出全球首创药物（First-in-class）和具有突破性潜力的治疗方法为目标，旨在填补全球未被满足的临床需求。未来，公司仍将积极加速产品临床前开发及国际多中心临床开发，预计研发投入会维持较高水平，但有助于公司在研管线在国际竞争中占据领先地位，从而助力产品能尽早惠及更广的患者群体，保障公司的长期竞争力。

尽管公司的回答看起来信心十足，但项目何时能实现商业化转化，公司并未给出明确时间表。

在袁帅看来，迪哲医药的抗风险能力可能较弱。

他对《华夏时报》记者表示，迪哲医药在国内创新药梯队中属于典型的“技术驱动型”挑战者，而非传统的Pharma转型或单纯的Biotech。其核心优势在于拥有全球领先的小分子药物设计平台，特别是在穿透血脑屏障和克服耐药突变方面的技术积累，使其产品如舒沃哲®和高瑞哲®具备了与国际巨头同台竞技的潜质，且研发效率高、专利布局完善，避免了国内同质化严重的PD-1红海竞争。然而，其劣势同样明显：作为尚未盈利的Biotech，现金流完全依赖融资，抗风险能力弱于恒瑞医药等头部企业；商业化团队尚处于成长期，销售网络覆盖深度和医院准入速度不及传统药企；此外，产品管线相对集中，若核心单品临床数据不及预期或商业化受阻，对公司打击将是毁灭性的。与国际药企相比，其优势在于中国临床资源的快速调动能力和成本优势，劣势在于全球多中心临床运营经验及海外市场销售渠道的匮乏。

在创新药行业“以价换量”与“高研发投入”的双重压力下，迪哲医药凭借差异化的管线布局和技术优势，能否在持续亏损中穿越周期，实现从“技术驱动”到“商业成功”的跨越，《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏