长城宏观：市场趋稳，成长与价值轮动

上周A股市场呈现结构性分化格局，宽基指数涨跌不一，资金偏好显著向中小盘、热门成长赛道倾斜。行业上，建筑材料、地产、军工转强，化工、有色行情强化，银行、非银与通信指数回落。

宏观分析：

国内2025Q4经济总量稳健，结构优化

国内方面，2025年中国经济完成全年目标，全年GDP同比增长5.0%，四季度增速4.5%，受基数抬升影响较前期小幅回落。2025年四季度经济总量稳健，结构优化，转型期新兴动能表现亮眼。

从特点看，四季度经济核心特征为双重分化持续演绎，一是供给与需求分化，工业生产表现强劲，但产能与需求结构性错配问题仍存；二是外需与内需分化，出口结构优化支撑外需韧性，而内需受消费与投资影响修复缓慢。

下一阶段政策重心或将聚焦扩大内需，消费端深化消费品以旧换新、培育服务消费新增长点，投资端发力新基建与设备更新、持续推进保交楼，以对冲外需不确定性与内需压力。

值得关注的是，城市更新顶层设计持续强化，有望成为扩大内需的重要抓手。住建部部长发表《高质量推进城市更新》，以城市高质量发展为我国经济社会高质量发展筑牢坚实支撑；求是网连续发表多篇与城市更新和现代化人民城市建设相关文章；自然资源部、住建部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，对拟实施城市更新区域的详细规划进行评估、优化。2024年全国城市更新项目数量60015个，完成总投资额2.9万亿元。城镇老旧小区改造、城中村改造及地下管网改造等是城市更新重要内容。

海外方面，地缘风险升级，金银续创历史新高。上周受特朗普关税冲突升级、日本财政风波影响，贵金属白银、黄金和大宗商品继续领导全球资产涨势，全球股票、债券和美元指数表现不佳。其中，伦敦现货白银大涨+14.5%，连续第二周录得两位数涨幅；黄金价格上涨+8.5%，续创新高；美股、美债则全周震荡收跌。

投资策略：

科技成长是主线，价值股也有春天

1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，强调“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头”，表明资本市场向好态势不变，并提出“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落”。1月18日，央广网发布评论文章“坚持稳字当头，A股要的不是‘疯牛’而是‘长牛’”，指出“监管降温的本质不是‘熄火’，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的”。

近期中央汇金大额减持ETF稳定了权重指数，价值股走势偏弱，但市场交易热度不减，科技成长方向加速轮动，实现了稳指数又不打压市场热度。

我们认为，资本市场监管越严格、审慎，反而有助于提高中国市场的可投资性，也更有助于中国资本市场走的更长远，更多投资人分享转型发展与改革红利。无风险收益下沉、资本市场改革、经济结构转型仍是构成转型行情的三大关键动力。

投资方向上，新兴科技是主线，价值股也有春天，关注细分龙头与A500指数。

具体来看：1）科技成长方向：全球AI算力需求仍处于需求旺盛上升期，推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮，可关注港股互联网/电子半导体/通信/军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备/机械设备/汽车及零部件）等。2）非银金融方向：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振市场风险偏好，可关注保险/券商等。3）顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策部署，可关注食品/零售/旅游服务/酒店，以及全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种（如有色/化工/石油石化）等。

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