三变科技 | 股价暴涨，业绩堪忧

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

2026年1月以来，#三变科技（002112）股价呈现极端波动之态。尤其是13-19间，更是实现5天4板，截至目前三变科技本年度涨幅近100%，可以说实现完美变身。

来源：东方财富官网-三变科技 （截至2026年1月23日）

然而，与股价上涨形成鲜明对比的是，公司2025年前三季度业绩显著承压，营收利润双降。本文就来揭秘，这“完美变身”背后的故事。

一、股价强于基本面，核心为新兴赛道预期

公司核心业务为输变电设备研发、生产与销售，产品涵盖油浸式、干式、组合式变压器等，同时布局特高压、储能、AI算力电力配套等新兴领域，形成“传统主业筑基+新兴赛道突破”的格局。

目前来看，公司收入中“传统主业”是主要根基，新兴赛道相关业务占比很小。具体来看，油浸式、干式和组合式创收占比分别为58%、11%和28%，
是主要收入来源，反过来也是业绩承压的主要原因。

来源：同花顺iFinD-营业收入

传统业务的下游客户主要是电网。2025年前三季度，电网投资节奏放缓。公开信息显示：2025年上半年，国家电网投资进度仅完成年度计划的45%。下游不及预期，导致公司传统变压器产能利用率降至65%。前三季度，公司营收12.39亿元，同比下降16.91%。

来源：同花顺iFinD-营业收入

新兴业务方面，AI算力领域，公司已实现实质性突破，为马斯克xAI孟菲斯超算中心批量供应主变压器，成为全球唯一供货的中国企业，首批订单规模约5000万元，且存在二期、三期合作预期。除此之外，尚处于股价炒作催化剂的阶段。

二、业绩承压，一季不如一季

业绩承压，除了收入规模，还有公司的盈利能力。从结果来看，2025年以来，公司单季度归母净利润同比持续下滑，且下降幅度越来越高，正可谓“一季不如一季”。

来源：同花顺iFinD-归母净利润

背后原因，主要是以下三大因素：一是市场完全依赖国内。2025年上半年数据来看，公司98%的收入都来自国内市场，毛利率较高的海外市场占比微乎其微。二国内市场竞争激烈，行业价格战导致产品溢价能力下降；三是原材料成本上涨，公开信息来看铜线成本占三变科技业务成本的比重在45%-55%之间。2025年，铜线价格大幅上涨，涨幅超30%。重仓国内市场，而国内市场价格下行成本上涨，导致公司盈利空间被显著压缩。2025年前三季度，公司销售毛利率约17.45%，同比降幅约8.68%。

来源：同花顺iFinD-销售毛利率

收入规模缩水，毛利率被压缩，业绩一季不如一季自然也是情理之中。

三、资金周转效率慢，需关注流动性风险

此外，三变另一需关注的问题，就是——资金周转。

数据显示：自2019年以来，公司多期经营活动现金净流量呈现净流出状态，核心在于应收账款回款较慢。

来源：同花顺iFinD-现金流量

2025年三季度末，公司总流动资产价值约19亿元，其中应收账款和存货是最大的两项，余额分别约为7.53亿元和7.76亿元。而从周转来看，存货的周转天数为172天，应收账款为168天（超5个月），应收账款周转明显有些缓慢。

而从负债端来看，目前公司资产负债率约62%，较前两年有所下降，但负债中流动负债占比在85%以上。负债高流动性，对公司资产的流动性提出了更高的要求。目前来看，2025年前三季度，公司的速动比率为0.89，已显著低于安全线1，已经出现预警。

综上来看，当前的三变，正面临“题材预期与基本面严重背离”阶段。AI算力、特高压等新兴业务助推股价，但传统主业承压、业绩下滑以及现金流紧张等问题未解决，致使股价波动。当题材褪去，新兴赛道的崛起才是公司业绩的根本。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。