广发基金的“冰与火”：权益产品业绩乏力，高管大比例分红

4年拿下7000亿规模，广发基金意识到时代变了吗？

©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

2018年，正值公募基金行业“爆发”前夜。

时任广发基金总经理林传辉在接受上证报采访时，作了一番意味深长的总结：“高质量发展，就要求不能跌倒，走得慢一点没有关系。”

两年后，林传辉离任。广发基金在其18年的掌舵下，交出了一份优秀的成绩单：

总规模达7000亿，在2020年业内排名第6，期间为投资者累计分红1018亿元，为股东创造了近88倍的回报。

到了2020年底，原副总王凡接棒后，再次带领广发基金拿下了下一个7000亿规模增量，而这次历时：

不到4年。

但与猛增的规模形成对比的，是广发基金在业绩上的乏力。

2025年A股刚经历一轮牛市，全市场超95%的主动权益基金年内业绩取得正收益。

但在年初仍管理着百亿规模的广发基金经理，王明旭，旗下6只基金产品（A/C份额合并统计，下同）在2025年录得亏损超10%。其中4只产品的年内收益率，在全市场主动权益基金排名中，居于垫底前10的位置。

如果拉长周期看，广发基金的主动权益基金整体表现不佳。

截至2025年末，广发基金超过半数主动权益基金3年期业绩跑输基准，其中包括刘格菘、郑澄然、林英睿等明星基金经理旗下产品。

回顾过去，从2020年至2025年，广发基金精准地捕捉到公募基金行业快速发展的节点和机遇，实现跨越式发展。

但随着2026年公募行业改革深化并落实，广发基金要如何调整自己适应新的公募时代？

01 | 4年拿下7000亿规模的两张牌

广发基金最初的气质是沉稳、低调的。

在公司成立大会上，公司领导用八个字概括广发基金的文化：

简单、务实、透明、高效。

这八个字，很大程度地影响了广发基金初期的行事风格。在几次市场“狂热”的躁动期，让广发基金能维持住相对更“冷静”的思考。

2008年，海外投资潮掀起，在符合资格的基金公司中，只有广发基金没有上报QDII产品。因为林传辉认为“公司还没有准备好。”

2015年上半年的大牛市中，分级基金这类杠杆产品受到追捧，但广发基金坚持以ETF形式布局指数产品。

要知道，当时分级基金动辄募集上百亿规模，而广发基金布局的ETF产品只有几亿到十几亿规模。

正是这对规模的“克制”，避免了给投资者造成深度亏损的风险。

但从2018年开始，广发基金的气质开始变了。

2018年，广发基金进行了一场深度的投研改革，将原权益投资一部拆分为价值、成长、策略三大部门。

通过分析旗下基金经理所有的交易数据，包括持仓、赚钱和亏钱的股票、估值情况、ROE水平、行业分布、市值等因素，对基金经理进行分类。

归因分析后，得出各个基金经理的强项和弱项领域。对于强项领域，鼓励其多做，而对于弱项领域，如果不加强这一领域学习的话，就规劝其少做。

这场改革，从后视镜的视角来看，虽然成为日后广发基金被诟病“造星”、“押注赛道”的起点，但在彼时却是极其领先且高瞻远瞩的。

它不仅明确了投研条线，加强行业研究深度，更重要的是限制基金经理不再随意交易，而是多做高胜率动作，少做或不做低胜率的动作，形成一套更有体系的投资方法论。

这场改革有多成功呢？

改革后一年，刘格菘便凭借重仓芯片股拿下了2019年股基冠军。2020年郑澄然重仓新能源拿下主动权益亚军。2021年林英睿又靠重仓6只煤炭股踩准顺周期行情，名声鹊起。

市场上从不乏高锐度的基金经理，但广发基金的基金经理却始终能脱颖而出，其背后的投研能力不容忽视。

所以，你可以说广发基金喜欢押注行业赛道，但你不能说它菜。

影响广发基金气质的第二件事，发生在2020年年底。

随着林传辉离任，王凡接手广发基金总经理的位置后，立即开始落实员工持股计划。

2020年12月25日，共5家持股平台公司持有广发基金10%的股份。

其持股股东人数超过100位，不仅包含了广发基金的一众高管，也包括了刘格菘、傅友兴、王明旭、郑澄然等众多位管理规模较大的基金经理。

这很大程度上帮助广发基金稳定住了2022-2024年的那一波公募“奔私”大潮。

在此期间，如易方达、中欧、汇添富、兴全等大平台都有明星基金经理离任奔私，对公司管理规模形成一定影响。

但广发基金却能维持较好的人员稳定度，这几年跑出来的明星基金经理目前基本都在任。毕竟，如果能在更大、更稳定的公募平台同样享受到股份分红，那么“奔私”的诱惑力就降低了一大截。

由此，投研改革成为广发基金锋利的“矛”；团结主要基金经理的持股平台构成了公司稳定的“盾”。

通过两次积极的改革，在公募基金的大发展时代，广发基金“披坚执锐”，取得了显著的成绩。

但很多事总是有代价的。

随着行业发展的深化，锋利的“矛”或许会伤到自己，沉重的“盾牌”也可能拖慢自己前进的步伐。

02 | 当“提高集中度”成为“出头”的路径依赖

2025年12月24日，刘格菘卸任了自己管理8年半的基金——广发小盘成长混合。

从业绩情况来看，刘格菘任职回报率为125.21%，年化10%，似乎是不错的成绩了。

但这只基金的基民持有体验普遍较差，为什么？

因为这只基金的规模是从2020年开始暴增的，2020年一季度规模增长超过125%，从40多亿冲上百亿规模。

根据广发小盘成长混合2025年的四季报，其过去三年、五年的净值增长率分别为0.12%、-19.94%，相较同期基准收益的差值为-27.44%、-38.59%。

这类情况在广发基金中并不是孤例。

截至2025年末，广发基金旗下超过一半的权益基金跑输3年期业绩基准。其中刘格菘、郑澄然、林英睿、吴兴武、王明旭等曾经的百亿级明星基金经理，多个产品跑输业绩基准超20%。

究其原因会发现，近几年的广发基金经理在被推上台前发行新产品、规模暴增前后，往往会有一个类似的动作——做行业集中。

说人话就是押赛道。

数据截至时间：2016.01.01至2026.01.01 ，前三大重仓行业占比为该基金经理旗下全部产品综合统计。数据来源：Choice。

在上表的部分广发明星基金经理中，有投资成长的、有追求价值的、有擅长科技的、也有布局逆周期的。

但他们都有一个类似投资的操作，就是提高行业集中度。

当然，广发基金同样有优秀的均衡派明星基金经理，如吴远怡、唐晓斌。

但是他们也都做过行业集中的尝试。

吴远怡在2020年开始管理基金时，其前三大重仓行业的集中度高达70%；唐晓斌同样在2020年时，将前三大行业集中度提高到77%-80%。

在广发百亿规模、主动选股的明星基金经理中，仅广发老将傅友兴，真正在近五年来始终维持均衡，其前三大行业集中度基本保持在50%以下。

所以，纵观广发基金近几年来此起彼伏的明星基金经理的轨迹，会发现其经常会陷入一种循环：

提高行业集中度→踩准周期，短期业绩领先→发布新产品、规模暴增→周期回落，大量高点入场的基民投资出现亏损。

比较典型的案例为2021年集中新能源的郑澄然，以及2022年投资逆周期的林英睿。

数据来源：Choice

投资风格本身不分对错，但是公司对某种风格过度的激励——如总是给短期业绩好、踩准行业周期的基金经理发新产品、扩规模，就会影响公司整体的投研文化。

在“前辈的不断例证”下，后来的基金经理想要出头，往往就会优先选择做行业集中，提高产品锐度。

例如，2025年广发基金新晋的百亿级权益基金经理——陈韫中，他旗下的产品便主要在AI和芯片产业链上做集中。在2025年行情的带动下，其整体管理规模从2024年年底约57亿元，提升至2025年底约203亿元。

一年时间，管理规模近乎翻三倍。

03 | 公司高管5年获分红超6亿

从公司高层与基金经理持股后，广发基金对规模的渴望逐渐加深。

广发基金不再像曾经一样，在市场集中发新产品时会说“我们没准备好”，在分级基金爆火时会选择布局当时还十分冷门的ETF产品。

与之相对的，是屡次出现的开启限购后，又立刻打开的令人迷惑的“快闪”行为。

2023年，吴远怡管理的“广发成长领航一年持有混合”取得了较好的短期业绩。6月5日，广发基金公告称：“为了保护基金份额持有人利益，暂停大额申购业务。”

但仅一周后，6月9日，广发基金便公告称，该基金取消限额，恢复机构投资者的大额申购业务。原因是为了满足投资者的投资需求。

相同的事件还在2025年8月26日发生。

当日晚间，广发基金以“保护基金份额持有人利益”为由，宣布“广发上证科创板成长ETF发起式联接基金”限制大额申购。

但仅一天后便宣布取消限购。

而在产品线上，广发基金在进入王凡时代后，明显规划更加宏大。

他在2022年接受采访时表示：

“向上拓展会参与资产创设，探索REITs等领域；向下延伸会加强客户服务，做好投顾业务和养老金融；向外延展去参与海外竞争，提升国际业务发展水平。”

为了拓展FOF产品，广发基金挖来了曾在交银施罗德主理过网红基金组合“我要稳稳的幸福”的FOF基金经理杨喆。

但杨喆入职不到3年后，一封疑似“内部员工离职信”在网上传播。

信中提及其领导“专业能力不足”、“一年部门例会仅开4次”、“对部门考核全看个人喜爱程度”等问题。

虽然相关人员的名字被抹去，但通过信中“女性领导”、“管理过‘稳稳的幸福’”、“管理着部门70%的公募产品”这些线索上看，矛头指向的或许正是从交银转到广发基金的杨喆。

但广发基金并未对此事进行回应。

同样的，今年开年，因“某前卖方分析师朋友圈”曝出的，涉及广发基金总经理助理杨冬的桃色绯闻相关事件，广发基金目前同样未选择回应。

但是沉默中，今年1月21日，广发的新基金“广发研究智选混合”完成募集，发行规模达72.21亿元，是2022年11月以来，首只发行规模超70亿元的主动权益类基金。

管理该基金的基金经理正是杨冬。

在舆论的风口浪尖上“顶风而行”，不由再次令人感受到广发基金对规模的渴望。

与规模扩张同时进行的，还有广发基金高额的分红比例。

数据来源：公开资料

2015年至2019年期间，广发基金分红率长期维持在30%以内。

2020年12月，在员工持股计划获批后，分红率开始显著抬升——2021年分红率飙升至80.69%。2020-2024年五年平均分红率达59.3%，较此前阶段几乎翻倍。

员工持股平台持有广发基金10%的股权，测算下来，2020年至2024年间，广发基金持股的一众高层与基金经理合计分红约6.47亿元。

22年前，在广发基金的成立大会上，公司领导用八个字概括广发基金的文化：

简单、务实、透明、高效。

对此，林传辉解释道：“简单就是公司跟股东的关系简单，同事之间关系简单，跟持有人的关系简单；务实就是一心一意谋发展、做业务。”

如今的广发基金，似乎正与这八个字渐行渐远。

尾声

2023年7月，证监会宣布将在两年时间内推动“管理费+托管费+交易费用+销售费用”四大费率的降费改革。

公募行业费率改革的核心主旨很明确——向投资者让利。

据测算，费率改革三阶段全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元成本，并让公募基金的综合费率下降约20%。

就在公募费率改革平稳落地，开始实施之际。2025年12月，行业又迎来了一份分量极重的文件——《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》。

其对基金经理的薪酬考核标准进行了调整“过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过10%且基金利润率为负的，其绩效薪酬应当较上一年明显下降，降幅不得少于30%。”

广发基金在扩张的年代，增大了规模、扩张了产品线、团结了公司大部分基金经理的利益。但如今公募进入下一个时代，“以投资者利益为核心”成为公募基金行业高质量发展的重要基调。

基金公司需要向基民让利，基金经理需要通过跑出超额来决定自己该拿多少钱。

在这个发展的十字路口中，那句采访中作出的总结越发具有警示意味：

走得慢一点没有关系，但不能跌倒。

参考资料：

[1].广发基金林传辉:恪守本源 开启高质量发展新篇章-新浪财经

[2].重磅访谈！广发基金王凡：心系托付 精进能力 共同推动行业高质量发展-中国基金报

[3].广发基金朱平：投资只需要等待属于你的好球-每日经济新闻

[4].放开限购，基金寒冬里的一把火？-36Kr

[5].“顶流”刘格菘年内两度卸任背后：广发基金三年半数产品跑输基准，葛长伟、王凡等高管入股平台5年分红超6亿-新浪财经

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