有色金属：黄金铜铝锂镍谁是最强主线？

黄金虽无工业核心用途，但其硬通货属性在全球地缘冲突升级与货币体系重构期愈发凸显。当前全球央行购金潮已进入持续周期，除波兰央行明确未来数年150吨增持计划外，德国、法国等欧元区核心国家亦在加速外汇储备结构调整，降低美元资产占比，黄金作为非信用货币的对冲价值被持续放大。

从数据来看，2023-2024年全球央行净购金量连续突破1000吨，创历史新高，而2025年以来这一趋势仍在强化，叠加欧美贸易摩擦、中东局势等不确定性因素，黄金避险需求持续释放。价格层面，国际金价已站稳4800美元/盎司关口，距离5000美元整数关口仅一步之遥，技术面形成强势突破态势。标的选择上，赤峰黄金凭借其高弹性的矿产金产量与优质矿山资源储备，在金价上涨周期中业绩兑现能力突出，成为板块核心标的。

白银作为工业与投资双属性品种，其需求结构决定了价格弹性优于黄金。工业端，白银因优异的导电性、导热性和延展性，广泛应用于光伏、电子、新能源汽车等领域，其中光伏产业占工业需求的30%以上，随着全球碳中和进程加速，2025-2030年全球光伏装机量预计年均增长15%以上，直接带动白银工业需求稳步提升；投资端，白银作为黄金的影子资产，在金价上涨周期中往往呈现1.5-2倍的涨幅弹性，当前全球流动性宽松预期升温，叠加黄金牛市氛围传导，白银投资需求快速释放。

供需格局来看，白银矿产供给高度集中于秘鲁、墨西哥等国家，近年来新增产能有限，而工业需求持续增长导致供需缺口逐步扩大，为银价上涨提供基本面支撑。国内标的中，兴业银锡凭借其白银产能规模与资源禀赋优势，成为板块龙头，充分受益于银价上涨与工业需求放量。

铜作为工业金属之王，其需求与全球经济复苏及新基建进程深度绑定，核心应用场景集中于电力传输（占比45%）、建筑（25%）、新能源（15%）等领域。短期催化层面，北美数据中心建设进入高峰期，随着AI、云计算产业爆发，数据中心服务器功率密度持续提升，对铜缆、铜排等导电材料的需求大幅增加，据测算，单座大型数据中心铜用量可达数千吨，2025-2026年北美数据中心建设预计带动铜需求新增100万吨以上。

中长期来看，全球电网升级改造、新能源汽车充电桩铺设等基建工程持续推进，为铜需求提供稳定支撑。供给端，铜矿山建设周期长达5-8年，2020-2024年全球新增产能有限，而智利、秘鲁等主产国矿山罢工、资源品位下降等因素进一步制约供给弹性，供需紧平衡格局将持续推升铜价。

标的方面，紫金矿业凭借全球化矿产布局与低成本运营优势，铜产量持续增长，同时受益于金矿业务的协同效应；洛阳钼业则通过海外优质铜矿资产（如Tenke Fungurume铜矿）实现稳定产能释放，二者均为铜板块核心配置标的。

铝的工业用途覆盖建筑、交通运输、包装、新能源等多个领域，全球年消费量达7000万吨，是用量最大的有色金属品种。供给端，电解铝生产具有强电力依赖属性（吨铝耗电1.4万度），而当前全球电力供需格局紧张，欧洲受能源危机余波影响，天然气价格波动导致部分电解铝产能停产或减产，美国西部电力短缺亦限制了本土产能扩张，据统计，2025年以来海外电解铝产能已累计退出超200万吨，全球供给收缩态势明显。

需求端，国内房地产政策放松带动建筑用铝需求回暖，新能源汽车轻量化趋势推动汽车用铝量提升（单车用铝量从传统燃油车的120公斤提升至新能源汽车的180公斤以上），叠加光伏组件边框、储能设备外壳等新能源领域需求增长，铝需求呈现稳步复苏态势。供需错配背景下，全球铝价已从低位反弹超30%，国内标的云铝股份作为西南地区电解铝龙头，依托区域水电资源优势实现低成本生产，在铝价上涨周期中业绩弹性显著。

锂作为新能源产业的核心原材料，需求集中于动力电池（60%）与储能电池（25%）领域。短期来看，2026-2027年北美光储一体化项目进入集中落地期，美国《通胀削减法案》对储能项目的补贴政策持续生效，带动全球储能电池需求爆发式增长，据预测，2026年全球储能电池装机量将突破300GWh，带动碳酸锂需求新增50万吨以上。价格层面，碳酸锂价格已从2024年低位反弹至18万元/吨，随着需求持续释放，供需缺口将进一步扩大，预计2026年碳酸锂价格有望突破30万元/吨。

供给端，锂资源开发周期较长，2024-2026年全球新增锂产能有限，且锂资源高度集中于澳大利亚、智利、中国等国家，资源禀赋约束下供给弹性不足。标的选择上，天齐锂业作为全球锂资源龙头，拥有格林布什等优质锂矿资产，产能规模与成本控制优势显著，将充分受益于碳酸锂价格上涨与需求放量。

镍的核心需求集中于不锈钢（65%）与锂电正极材料（20%）领域，全球年产量约300万吨。2020-2024年，中国企业大规模前往印尼布局镍冶炼项目，带动全球镍产能快速扩张，产能过剩导致镍价从20万美元/吨暴跌至1万美元/吨。2025年以来，印尼政府为保护本土资源与环境，开始实施镍矿配额制度，严格控制镍矿出口与冶炼产能扩张，全球镍供给增速显著放缓。

需求端，不锈钢行业需求稳步复苏，新能源汽车高镍三元电池渗透率持续提升，带动镍需求持续增长，供需格局从过剩转向紧平衡，推动镍价逐步修复。标的方面，华友钴业作为全球镍钴产业链龙头，在印尼拥有规模化的镍冶炼产能，同时布局三元前驱体业务，实现“镍矿-冶炼-正极材料”一体化布局，将充分受益于镍价上涨与新能源汽车需求增长。

除上述核心品种外，稀土、钴、钨、锡、钼、锌等小金属虽年消费量较小（数千吨至几十万吨），但在细分领域具有不可替代的作用，且供需格局呈现结构性紧平衡。

稀土方面，全球稀土资源高度集中于中国，且中国实施稀土配额管理制度，供给端具有强约束，而新能源汽车电机、风电、节能家电等领域对稀土永磁材料的需求持续增长，带动稀土价格稳步上涨。

钴作为三元电池的核心原材料，需求与新能源汽车行业深度绑定，且钴资源高度集中于刚果（金），供给端易受地缘政治影响，价格弹性较大；钨、锡、钼等金属则广泛应用于高端制造、电子、化工等领域，随着全球制造业升级，需求稳步增长，而供给端受资源禀赋与环保政策约束，供需缺口逐步扩大，相关标的有望迎来估值修复。