“泡菜大王”吉香居再易主

文｜​斑马消费 陈晓京

上周，吉香居卖身方源资本的消息传开之后，业内惋惜不已，但对于创始人丁文军来说，未尝不是一次解脱。

筹备公司上市近5年未果，丁文军选择被收购，将企业命运彻底交给资方，或许会加速推动登陆资本市场。

丁文军曾雄心勃勃，为吉香居绘下蓝图：要成为百年品牌、完成百亿销售规模。

他所处的川式调味品行业里，伍超群的千禾味业、邓文的天味食品先后上市，业内乐观预计丁文军将紧随其后，完成在资本市场的集结。

相较伍、邓两人，丁文军是名副其实的草根，17岁骑自行车从眉州往返成都卖菜，后来通过食品贸易积累到第一桶金，切入泡菜赛道。

经过20多年发展，吉香居已跻身泡菜行业头部，实力甚至为涪陵榨菜前董事长周斌全所忌惮。

为进一步拓展海外市场，扩大市场规模，早年韩国希杰食品作为战略投资者进入公司，后来通过增持成为控股股东。韩国希杰食品退出后，红杉、腾讯等资本介入，企业提速走向资本市场。

突然卖身

10年前，千禾味业登陆A股；7年前，天味食品在上交所上市，如今正向港股发起冲刺。业内曾预测，"泡菜大王"吉香居也将在不久后上市，三大川式调味料企业将在资本市场集结。

吉香居上市辅导已近5年，距离冲刺IPO只差临门一脚，但创始人丁文军似乎不想"努力"了。

日前，重庆市市场监督管理局在经营者集中简易案件中公示中披露，FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（下称：方源GP4）拟收购吉香居食品股份有限公司股权案，该公示至1月29日结束。

据公开信息，方源GP4已通过间接全资子公司川香四溢（上海）食品有限公司，与吉香居及其现有股东达成股权购买协议，收购吉香居92%股权。

收购前，公司创始人兼董事长丁文军直接持有吉香居31.24%，为控股股东。收购完成后，方源资本将成为实控人。

除了丁文军，红杉资本、腾讯投资等，或将在这一次交易中套现离场。

作为今年开年以来调味品行业首笔收购案，不仅事发突然，而且创始人几乎全身而退的"操作"，让业内外惊诧：正值吉香居上市辅导冲刺IPO的当口，为何选择半途而废？

26年前，丁文军在四川眉山创立吉香居品牌，借助当地及四川蔬菜产业资源，进入酱腌菜行业，公司逐渐成为泡菜、下饭菜两大细分赛道龙头。

在涪陵榨菜（002507.SZ）前董事长周斌全眼里，吉香居是行业狠角色。近年来，吉香居实施多品类战略，逐渐从泡菜、下饭菜，延伸到市场爆火的中式复合调味料领域，但这无疑侵入了天味食品的领地，成为邓文的眼中钉。

2024年，天味食品（603317.SH）要求旗下"好人家"品牌经销商"二选一"，以在传统经销渠道"封杀"吉香居旗下中式复合调味料系列产品。

两度易主

丁文军和伍超群三兄弟关系紧密，不仅同处于眉山市，在吉香居创立早期，伍超群兄弟还曾投资入股。

2000年，伍氏兄弟通过眉山恒泰实业，为下游调味品企业供应焦糖色等食品添加剂原料，业务刚刚有了起色。

不过，单纯的焦糖色业务，远不能满足伍氏兄弟的野心。他们在业务中发现，调味品更加刚需，有更好的发展前景。在转型酱油、食醋业务前，丁文军的泡菜生意是伍氏兄弟首先涉猎的细分领域。

千禾味业（603027.SH）招股书曾披露，吉香居2000年底创立时，除了丁文军、李文学分别持有30%和20%股权外，伍超群、伍学明、伍超全各持股17%、17%和16%。

2011年，伍超全将所持16%股权转让给丁文军；伍超群、伍学明将股权转让给韩国希杰食品，三兄弟全身而退。

那时，吉香居整体收入规模并不大。2010年，营业收入1.23亿元，净利润为2452.44万元。

2016年，韩国希杰食品通过数次增持，持有吉香居股权比例达60%，累计耗资约1.82亿元。在外资股东赋能下，吉香居规模持续增长，2022年营业收入达约9.89亿元。

在外资时代，吉香居已在着手上市工作。2020年，华兴证券（前身华菁证券）与吉香居签署上市辅导协议。次年2月，民生证券接力辅导，计划在深交所创业板上市。

2023年7月，韩国希杰食品转让所持吉香居全部股权，由红杉资本、腾讯投资以及吉香居管理团队承接。其中，红杉资本通过HSG（红杉中国）持股23%，成为仅次于丁文军的公司第二大股东。

时隔1年半，吉香居再度易主，为公司继续资本化再添几分不确定性。

泡菜大王

伍超群兄弟借焦糖色业务切入调味品赛道，邓文从粮油厂技术员成为中式复合调味料领军人物，他们创业均依托自身资源，而丁文军的创业史则是典型的草根逆袭。

17岁，他骑着自行车开始贩卖蔬菜，攒了钱就买拖拉机运蔬菜到成都卖，成为村里最早一批"万元户"。

上世纪90年代，他在贵州已有了自己的食品加工厂，如果不是一次回乡偶然看到路边菜农卖菜难动了真情，或许他不会涉足泡菜行业，也没有如今"泡菜大王"的名号。

其实，在吉香居创立之前，眉山当地已有不少泡菜加工厂，但丁文军认为泡菜赛道机会很多，毅然砸下全部积蓄150万元建厂。

泡菜加工厂的原料，通过蔬菜基地和合作社模式解决，公司每年以保护价收购，原料有了稳定来源和品质保证。

选对了赛道，丁文军沉浸其中，在泡菜领域摸爬滚打至今。

2011年，吉香居在国内独家起草泡菜行业标准，两年后获准设立博士后创新实践基地，获批设立国家泡菜加工技术研究中心。丁文军亦当选四川省泡菜协会会长。

随着产品和技术的提升，吉香居已是这个细分赛道的隐形冠军。据马上赢数据，2025Q3，酱腌菜类目中，吉香居仅次于排名第一位的涪陵榨菜。

在行业里，吉香居品牌及其单品也开始崭露头角。据艾媒咨询数据，2023年，吉香居品牌在下饭泡菜全渠道销售额中排名第一。2019年至2023年，国内下饭酱中，吉香居旗下"暴下饭"品牌全网销售连续5年位居首位。另外，还培育出"榨菜真芯"等多款年销售亿元级单品。

对于吉香居，丁文军曾喊出"双百工程"：近期目标是3至5年内将公司推上资本市场，再用5至10年实现年销售规模50亿元；长期则致力于将吉香居建设成一个百年品牌，最终达成百亿销售规模。

如今，这个目标的实现，大概率将交棒给方源资本。

方源资本近年成功参与投资始祖鸟母公司亚玛芬、老百姓大药房等以及棒约翰等品牌，长于运营和赋能。当下的吉香居亟需突破瓶颈、加速资本化，这或许正是丁文军愿意放手的原因之一。

其实，对于多次发生股权变更、业绩存在挑战的吉香居来说，随着方源资本入主，有望通过优化资本结构、整合资源，为公司后续发展注入动力。