研究值1.89%仅降1BP，马年人身险产品预定利率走向猜想

1月20日，中国保险行业协会公布2025年四季度普通型人身险产品预定利率研究值——1.89%。较上季度的1.90%仅微降一个基点，降幅较此前季度显著收敛，距离在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.0%）差距仅为 11bps，未触发此前监管约定的“连续 2 个季度高 25 bps 及以上”的调整产品预定利率的阈值条件。

2025年全年，预定利率研究值经历了四次调整，1月为2.34%，4月降至2.13%，7月进一步回落至1.99%，10月微调至1.90%。根据中国保险行业协会的规定，预定利率研究值每季度发布，核心参考5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率三大指标，结合保险行业资产负债管理、防范“利差损”要求，经过专家论证、多方研判后确定。

2025年，受5年期以上LPR维持稳定、5年期定期存款利率下行节奏逐步放缓、10年期国债收益率中枢上行但整体仍处低位影响，共同促使预定利率研究值降幅收敛。

10年期国债收益率，作为金融市场“无风险利率”的标的之一，10年期国债收益率的走势直接影响保险资金的投资收益与预定利率的定价基础。去年10年期国债收益率全年呈现“N”型走势，年内最高突破1.9%，截至2025年底，收益率为1.85%，较2024年底上行约17BP，收益率中枢为1.75%，其中下半年中枢约为1.80%，这直接推动预定利率研究值降幅收敛。

图源：乌龟量化

作为保险预定利率“三锚体系”的另一核心参考，5年期定期存款利率也是预定利率研究值的重要参考指标。从利率走势来看，2025年5月20日，国有大行率先下调各类存款利率，其中5年期定期整存整取利率下调25个基点至1.3%，较2024年10月调整前的1.55%累计下行25个基点，此后股份制银行及地方中小银行随后逐步跟进下调，整体市场执行利率围绕1.3%-1.5%区间波动，整体下行趋势明显，甚至出现“长短倒挂”现象，5年期定期存款利率低于3年期利率，是市场对未来利率下行的预期。

图源：萝卜投研

5年期以上LPR作为中长期贷款利率的市场化锚点，主要反应当前国内经济复苏的需求，也为保险预定利率的稳定提供支撑。当前，5年期以上LPR连续8个月维持在3.50%的水平，未出现调整。

图源：萝卜投研

基于经济发展多家券商预计2026年保险预定利率上限或将不作调整。华创证券认为，当前利率环境短期内或仍有进一步上行可能性，预定利率研究值短期内或已企稳。下一个季度预定利率研究值较大概率不会低于1.75%，预计2026年人身险行业普通型保险预定利率上限或维持当前2%水平。

中泰证券表示若市场利率维持不变，2026 年或难再现“预定利率调整窗口”。并根据测算，若后续国债收益率曲线、5 年定期存款利率和 5 年期 LPR 维持当前水平，则2026 年年末的预定利率研究值模拟测算值为 2.00%，此外，预计 2026 年再迎“炒停售”季概率较低。

图源：中泰证券

看向今年，保险预定利率似乎趋稳，不过也存在些变数，与国内宏观政策调控、经济增长态势、利率环境变化等影响息息相关。

今年，宏观政策将延续“积极财政+稳健货币”的组合基调，多家机构预测，2026年货币政策将保持适度宽松。中信证券研究团队指出，央行将灵活运用多种工具降低社会融资成本，在总量工具上保持宽松取向，降准降息仍存空间。毕马威中国也持类似观点，认为货币政策将延续适度宽松，通过降准降息等手段促进经济稳定增长。东方金诚首席宏观分析师预计，2026年央行可能降息20至30个基点，上、下半年各实施一次。长江证券宏观团队则认为，全年降息幅度可能在10至20个基点之间。

并且，权威机构对2026年中国经济增速的预测形成高度共识，集中在4.5%-5.0%。国际机构相对谨慎，IMF给出4.5%的预测值。国内机构则较为乐观，中国社科院给出4.8%-5.0%区间，中金公司预测增速可达5.0%左右，中信证券则预测为4.9%，外资投行则处于中间立场，瑞银、德意志银行等机构的预测集中在4.5%-4.9%。

保险预定利率的未来走向，将与中国经济的发展预期绑定，与10年期国债收益率、5年期以上LPR的走势同频共振，保险预定利率的未来，也将呈现出乐观、中立与负面三种可能。

第一种可能，是乐观场景，依托经济回暖的强劲动力，实现预定利率长期稳定。假设一下，若10年期国债收益率突破2.0%，并维持在2.0%-2.2%区间，此时，10年期国债收益率将初步具备覆盖普通型保险产品2.0%负债成本的基础条件，保险资金的综合投资收益稳步提升，“利差损”风险进一步得到缓解。

第二种可能，是中立场景，伴随经济的平稳复苏，维持预定利率的稳定运行，10年期国债收益率将维持在1.7%-1.9%的核心运行区间，LPR及存款利率也继续保持稳定，不出现明显调整。在此背景下，预定利率研究值将保持平稳运行，全年维持在1.85%-1.90%的区间，不会出现大幅波动，也不会触发预定利率上限的调整条件。普通型人身险预定利率上限将继续维持在2.0%，保险行业将继续优化产品结构，推动从普通型储蓄险向分红型、万能型产品倾斜，平衡与利差风险。

第三种可能，是负面场景，国债、LPR、存款利率同步下行，预定利率研究值将持续承压，若连续两个季度低于预定利率上限25个基点以上，将触发预定利率上限的下调条件，普通型人身险预定利率上限或从2.0%进一步下调至1.75%。同时，保险资金投资收益持续下滑，“利差损”风险进一步加剧，产品结构转型节奏必须进一步加快，引导普通型储蓄险的占比将持续下降。

本文源自：险企高参

作者：空流霜