华创证券：食饮持仓近历史底部 白酒遭减持乳业获增配

1月26日，华创证券发布食品饮料行业定期报告。

食品饮料：2025年第四季度食饮基金持仓进一步下降，白酒减持、乳制品增持。根据wind偏股主动型基金近期披露的2025年第四季度持仓数据，食品饮料板块持仓占比4%，环比下降0.7%、已连续9个季度下降，接近15年底部持仓水平。其中白酒持仓2.9%，环比下降0.8%；大众品持仓1.2%，环比增加0.1%，主要系乳制品板块增加配置所致，啤酒/饮料持仓分别环比下降0.07、0.09%，食品加工持仓小幅提升，考虑对应个股市值较低、股价涨幅相对较高。从大类行业对比来看，食饮持仓位居申万一级行业第九、环比下降1名，基金重仓前十大个股中仅有贵州茅台来自食饮板块。

白酒板块：2025年第四季度持仓2.9%，环比下降0.8%，判断主要系消费基金减持。其中茅台持仓1.34%、环比下降0.1%，其他白酒持仓1.52%、环比下降0.7%。一方面白酒需求持续偏弱，淡季动销较弱，高端酒批价持续下跌，加剧资本市场担忧情绪，另一方面通信、有色等板块走强，家电头部企业股息率较高，对资金有分流。若剔除消费标签基金，2025年第四季度偏股主动型基金持仓白酒1.1%，环比-0.1%降幅较小；茅台持仓0.7%，相对持平，Q4全基未进一步大幅减持。判断2025年第四季度白酒下跌较多主要系部分消费基金降低白酒持仓所致，部分基金进行防御型配置时将白酒转换为乳制品、家电，叠加食品等其他消费板块存在点状布局机会，亦有一定分流。

分个股来看，白酒头部公司重仓持股比例仍在下降。食饮板块前20大重仓股中共有5家白酒公司，持仓比例相对靠前但环比持续下降，其中茅台持仓环比下降0.1%，基本面相对稳健的汾酒三季度配置比例相对较高、Q4环比下降0.2%降幅相对较大，五粮液由于批价低于竞品引发市场担忧情绪、持仓环比下降0.2%，老窖、古井环比下降0.1%。

大众品板块：2025年第四季度持仓1.2%，环比+0.1%，其中乳品增配、啤酒饮料减仓。具体分行业来看，1）啤酒：持仓0.12%，环比下降0.07%，青啤、华润、燕京等均有一定程度减配；2）调味品：持仓0.14%，环比提升0.05%，主系安琪酵母增配明显；3）乳品：持仓0.31%，环比提升0.16%，伊利、优然牧业均有较大幅度增配，蒙牛小幅加仓；4）预加工食品：持仓0.11%，环比+0.04%，安井、巴比小幅加仓；5）软饮料：持仓0.17%，环比下降0.09%，东鹏减配明显；6）零食：持仓0.20%，环比提升0.02%，万辰、洽洽加仓，盐津减仓。

白酒：短期受资金面影响，预期及持仓底部，优选茅台古井。本周白酒板块受指数基金卖出权重股影响，但基本面预期及主动权益持仓均在底部。2026年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗，仓位加起来更确定。

大众品：重点推荐餐饮链及节庆食品。一是餐饮供应链需求企稳且无库存包袱、新品及新店型催化多，极致承压后反转机会；二是春节旺季节庆食品催化；三是持续重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性。