客户依赖99.23%、存货占比46.2%、股权转让价差3倍：恒翼能IPO的三重数据拷问

作为新能源产业链中的细分领域玩家，恒翼能的IPO之路折射出中小企业绑定头部企业的成长路径，也暴露出发展中的结构性难题。

图源：深交所官网

2025年12月28日，广东恒翼能科技股份有限公司创业板IPO获深交所受理，这家专注于锂电池后处理系统装备的国家级专精特新企业，由此进入资本市场的审视视野。从招股书披露的核心数据来看，恒翼能呈现出鲜明的成长特征与突出的经营争议，其发展轨迹既是新能源产业细分领域竞争的缩影，也引发了关于企业可持续发展的思考。

图源：恒翼能招股书

恒翼能的业务格局呈现“高度集中”的鲜明特质。2022年至2025年上半年，公司营业收入从9.23亿元增长至5.95亿元（半年数据），整体保持增长态势，但客户集中度始终处于高位。报告期内，前五大客户贡献收入占比连续多年超95%，2025年上半年更是攀升至99.23%，接近完全依赖的状态。这种集中化格局先后体现在两大核心客户身上：2022年至2024年，宁德时代作为第一大客户，销售占比最高达79.98%；2025年上半年，海外客户ACC跃升为第一大客户，销售占比达79.72%，宁德时代退居第二，占比19%。值得关注的是，宁德时代与恒翼能还存在股权关联，其旗下子公司通过增资持有恒翼能5.96%股份，且向后者转让过两项实用新型专利，形成“客户+股东”的双重绑定关系。

图源：恒翼能招股书

业务集中化的同时，恒翼能面临着存货高企与盈利波动的经营挑战。截至2025年6月末，公司存货账面价值达18.37亿元，较2024年末增长79%，占总资产比例高达46.2%，而同期存货周转率仅为0.45次/年，低于1.05次/年的行业均值。存货压力直接影响盈利表现，2024年公司归母净利润同比下滑26.56%，至8347.56万元，核心原因之一便是存货跌价准备计提金额同比增长47.76%，达6732.53万元；2025年上半年，存货跌价准备进一步增至1.26亿元。资金层面的压力同样明显，截至2025年6月末，公司资产负债率达83.03%，显著高于58.5%的行业均值，长期借款较2022年增长超3倍。在此背景下，恒翼能选择出海突围，海外业务收入占比从2023年的0.29%飙升至2025年上半年的80.23%，且外销毛利率49.30%远高于内销的12.79%，形成显著的盈利结构差异。

IPO前夕股权转让价差3倍：一周内单价横跨7.25元至22.24元

资本市场关注的焦点，还包括IPO前夕多笔股权转让的定价争议。2025年7月，恒翼能密集发生多笔股份转让，同一受让方在短短一周内受让的股份，单价区间横跨7.25元/股至22.24元/股，最高价与最低价相差约3倍。其中，广东立湾7月14日以7.25元/股受让股份，两天后另一笔转让单价便升至22.24元/股；另一受让方嘉兴瑞枫同期受让的股份，单价也从22.24元/股逐步降至9.58元/股。短期内股权转让价格的大幅波动，成为市场审视其估值合理性的重要切入点。

实控人持股30.41%携华为背景：8.39亿募资剑指产能与海外拓展

从企业治理背景来看，恒翼能由董事长王守模实际控制，其合计持股比例达30.41%，曾有华为研发工程师、项目经理的从业经历，为公司注入了技术基因。本次IPO，恒翼能拟募集资金8.39亿元，主要用于产能扩张、研发中心建设和补充流动资金，试图缓解产能与资金压力，支撑海外业务拓展。

募资用途

募资用途方面，如招股书披露，募资用途说明本次募集资金在扣除发行费用后，拟合计投入83,892.73万元用于三大方向，具体如下：一是投入56,552.85万元建设恒翼能锂电设备智能制造基地项目，该项目备案文号为2511-441900-04-01-137477，无需办理环评批复；二是投入17,339.88万元开展研发中心建设项目，项目备案文号同为2511-441900-04-01-137477，亦无需办理环评批复；三是安排10,000.00万元补充流动资金，此部分用途不涉及项目备案及环评批复相关手续。

图源：恒翼能招股书

（提醒：内容来自：广东恒翼能科技股份有限公司创业板招股说明书、恒翼能官网、证券之星资讯、乐居财经及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

图源：恒翼能官网

尾声：

“ 恒翼能的IPO进程，既承载着中小企业依托产业链头部企业成长的期待，也需跨越客户依赖、资产结构、估值争议等多重考验，其后续发展将持续折射新能源细分领域的竞争与突围逻辑。”

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