美国财政风险担忧提升 | 海外

2026

联系人：谭逸鸣、裴明楠

摘 要

海外市场复盘（1.19-1.23）

美股连续第二周录得周线下跌。本周一美股休市，周二美股大跌，特朗普坚持要求控制格陵兰，并以加征关税作为威胁，引发“抛售美国”交易；周三周四美股回升，原因特朗普表示不会动用武力获取格陵兰，并且暂缓对欧洲8国加征关税，欧美紧张局势相对缓和。总体看，受地缘波动影响，美股三大指数均连续第二周录得周线下跌。

本周美元下跌，美债收益率先升后降。本周二美债收益率显著上行，特朗普强调控制格陵兰岛的目标“绝不会改变”，并威胁加征关税，引发市场对美债信用风险和再通胀风险的担忧，市场抛售美债，10Y美债收益率升至4.3%。后三天由于格陵兰岛冲突降温，美债收益率回落。

欧美冲突，令美元资产的吸引力下降，美元在本周显著走低，收跌1.9%。

商品方面，黄金白银延续大涨，铜和油震荡收涨。本周市场避险情绪升温，令黄金需求大增，一是格陵兰岛、古巴、伊朗局势等地缘担忧；二是新任美联储主席临近宣布，市场担忧联储独立性问题；三是高市早苗的财政扩张政策令日债收益率大幅上行，市场担心日债震动的外溢效应。

地缘风险和美国冬季风暴的影响，令原油价格反弹；美元回落利好铜等金属本周上涨。

海外央行动态

本周为美联储FOMC会议的前一周，美联储官员处于“噤声期”。回顾上一周的官员发言，除鲍曼维持鸽派以外，其他官员言论大多偏鹰，支持暂停降息，重心关注通胀。

本周，市场降息预期进一步降温。经济数据方面，本周公布美国第三季度GDP季调环比折年率终值为4.4%，高于预估4.3%；截至1月17日当周首申失业救济人数20万人，低于预估的20.9万人；11月PCE通胀率2.8%，符合预期。显示经济仍保持不错的热度，暂无降息的必要性。

截至1月24日，市场预期美联储在1月降息的概率为4.4%（持平于一周之前）；鲍威尔任期内还会再次降息的概率为29.4%（一周之前为34.2%）；预期今年降息2次（持平于一周之前）。

特朗普政策跟踪

时政方面，本周热点聚焦格陵兰岛等地缘局势、政府关门、资本市场等。

格陵兰岛方面：

1）1月20日局势紧张：特朗普表示控制格陵兰岛的目标“绝不会改变”。

2）1月21日-24日局势缓和：21日特朗普表示，无意动用过激武力来获取格陵兰岛、不会实施原定于2月1日生效的关税措施。

22日特朗普表示，已通过一项北约协议，为美国取得了对格陵兰岛“全面且永久”的准入权。

委内瑞拉和伊朗局势方面：

1）委内瑞拉局势暂缓和。特朗普表示，委内瑞拉临时领导人表现出色；美国已从被扣押的委内瑞拉油轮上获取了石油。

2）宣布对伊朗新制裁。22日特朗普重申将对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%关税。23日，美国宣布对与伊朗相关实体及油轮新一轮制裁。

资本市场方面：

1）欧洲出现减持美债的现象。丹麦养老基金计划在本月底前卖出美国国债。荷兰最大养老基金ABP将其美国国债持仓削减了近40%。

2）特朗普表示，如果欧洲抛售美国债券等资产，将面临大规模报复。

3）日本长期国债收益率升至数十年来最高位，市场担忧高市早苗的扩张性财政政策引发债务问题，以及日央行缓慢的加息步伐或引发通胀。

政府关门方面：

1）1月24日，参议院少数党领袖舒默表示，如果国土安全部的资金被包含在内，将不会支持共和党的拨款方案。

2）舒默发表此番言论后，Polymarket显示市场对1月31日美国政府再次关门的预期概率升至79%。

海外基本面高频跟踪

总体经济预期：最近一周，美国2025、2026年经济增速的彭博一致预期显著上升至2.2%、2.34%。

需求：周度零售增速回落，购房反弹。

生产：美国粗钢生产、炼油厂的景气度均偏强、好于去年同期。

价格：本周美国汽油价格延续反弹，通胀掉期上升。

金融条件：流动性压力下降。

下周（1月26日~30日）海外重点关注：美联储议息会议（预期维持利率不变）、美国12月PPI通胀、欧元区四季度GDP、美联储新任主席人选最早可能于下周公布、美国政府再次关门的可能性

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核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。

报告目录

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海外市场一周复盘

美股连续第二周录得周线下跌。本周一美股休市，周二美股大跌，特朗普坚持要求控制格陵兰，并以加征关税作为威胁，引发“抛售美国”交易；周三周四美股回升，原因特朗普表示不会动用武力获取格陵兰，并且暂缓对欧洲8国加征关税，欧美紧张局势相对缓和。总体看，受地缘波动影响，美股三大指数均连续第二周录得周线下跌。

截至1月23日当周，标普500、道指、纳指分别收跌0.35%、收跌0.53%、收跌0.06%。德国DAX指数、伦敦富时100分别收跌1.57%、收跌0.90%；日经225收跌0.17%、韩国综指收涨3.08%。

本周美元收跌1.9%，美债收益率先升后降。本周二美债收益率显著上行，特朗普强调控制格陵兰岛的目标“绝不会改变”，并威胁加征关税，引发市场对美债信用风险和再通胀风险的担忧，市场抛售美债，10Y美债收益率升至4.3%。后三天由于格陵兰岛冲突降温，美债收益率回落。欧美之间的冲突，令美元资产的吸引力下降，美元在本周显著走低。

截至1月23日当周，美元指数收跌1.88%，欧元、日元、人民币兑美元分别上涨1.98%、上涨1.51%，上涨0.07%。截至1月23日当周，2Y美债上行1bp，10Y美债基本平收。

商品方面，黄金白银延续大涨，铜和油震荡收涨。本周市场避险情绪升温，令黄金的投资需求大增，一是格陵兰岛、古巴、伊朗局势等地缘担忧；二是新任美联储主席临近宣布，市场担忧联储独立性问题；三是高市早苗的财政扩张政策令日债收益率大幅上行，市场担心日债震动的外溢效应。

铜油方面，地缘风险和美国冬季风暴的影响，令原油价格反弹；美元回落利好铜等金属本周上涨。

截至 1 月 23 日当周， COMEX 黄金大幅收涨 7.54% ， COMEX 白银大涨 15.41% ， COMEX 铜收涨 2.14% ， WTI 原油收涨 3. 34% 。

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海外政策与要闻

1、海外央行动态

本周为美联储FOMC会议的前一周，美联储官员处于“噤声期”。回顾上一周的官员发言，除鲍曼维持鸽派以外，其他官员言论大多偏鹰，支持暂停降息，重心关注通胀。

本周，市场降息预期进一步降温。经济数据方面，本周公布美国第三季度GDP季调环比折年率终值为4.4%，高于预估的4.3%，初值为4.3%；截至1月17日当周首申失业救济人数20万人，低于预估的20.9万人；11月PCE通胀率2.8%，符合预期。经济数据显示经济仍保持不错的热度，暂无降息的必要性。

截至1月24日，市场预期美联储在1月降息的概率为4.4%（持平于一周之前）；鲍威尔任期内还会再次降息的概率为29.4%（一周之前为34.2%）；预期今年降息2次（持平于一周之前）。

里克·里德成为下一任美联储主席人选的“黑马”。截至1月24日，市场预期特朗普宣布下一任美联储主席人选为里德、沃什、沃勒的概率分别为49.7%、32%和8.2%（一周前分别为13.4%、53%、15.2%）。

2、海外政策跟踪

时政方面，本周热点聚焦格陵兰岛等地缘局势、政府关门、资本市场等。

格陵兰岛方面：

1）1月20日局势紧张：特朗普表示控制格陵兰岛的目标“绝不会改变”。

2）1月21日-24日局势缓和：21日特朗普表示，无意动用过激武力来获取格陵兰岛、基于已就格陵兰岛未来合作制定框架，将不会实施原定于2月1日生效的关税措施。

22日特朗普表示，已通过一项北约协议，为美国取得了对格陵兰岛“全面且永久”的准入权。

24日特朗普表示，美国预计将获得对格陵兰岛上美军基地所在区域的“主权”，并称相关谈判“进展顺利”。

委内瑞拉和伊朗局势方面：

1）委内瑞拉局势暂缓和。特朗普表示，委内瑞拉临时领导人罗德里格斯表现非常出色；美国已从被扣押的委内瑞拉油轮上获取了石油。

2）宣布对伊朗的新制裁。1月22日特朗普表示，正在密切关注伊朗；美国政府将对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%的关税，很快就会生效。

1月23日，美国宣布对与伊朗相关实体及油轮实施新一轮制裁。

政府关门方面：

1）1月24日，参议院少数党领袖舒默表示：“明尼苏达州发生的事件令人震惊——这在美国任何城市都是不可接受的”，如果国土安全部的资金被包含在内，参议院民主党人将不会提供共和党推动联邦机构所需拨款方案所需的票数。

2 ）舒默发表此番言论后， Polymarket 显示市场对 1 月底美国政府再次关门的预期概率升至 79% 。

资本市场方面：

1）欧洲出现减持美债的现象。丹麦养老基金AkademikerPension计划在本月底前卖出美国国债。荷兰最大养老基金ABP在2025年的一段六个月期间内将其美国国债持仓削减了近40%。

2）1月22日，特朗普表示，如果欧洲抛售美国债券等资产，将面临大规模报复。

3）日本长期国债收益率在激烈的抛售中被推至数十年来最高位，市场担忧高市早苗的扩张性财政政策以及日本央行缓慢的加息步伐可能导致政府增发债务并引发过高通胀。

本周，特朗普的净满意度回升。截至1月24日，RCP民调网站显示，特朗普工作的净满意度为-12.0%（满意42.8%、不满意54.8%），一周前为-12.8%。

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海外经济基本面高频跟踪

1、总体景气度

最近一周，美国经济增速的市场预期大幅提升。截至1月23日，彭博一致预期2025、2026年美国经济增速分别为2.2%、2.34%，一周前的预期值分别为2.0%和2.1%；预期2025、2026年欧元区经济增长1.4%、1.2%；持平于一周之前。

2、就业

初请失业金人数继续低于预期，显示就业韧性。截至1月17日当周，美国首次申领失业救济人数为20万人，低于市场预估的20.9万人，前值为19.8万人。截至1月10日的当周，持续申领失业救济人数下降至184.9万人，前值187.5万人。

3、需求

美国零售增速下滑，出行表现较好。美国至1月17日当周的红皮书商业零售销售年率5.5%，前值5.7%。至1月21日当周，美国机场安检人数1561.4万人，较前一周上行，较去年同期高出4.9%。至1月17日当周，美国铁路总运输50.5万辆，前值为51万辆，同比增速为8.6%。

房地产市场活动改善。截至1月23日，美国30年期抵押贷款固定利率6.09%，本周上行3bp；截至1月16日当周，MBA抵押贷款申请活动指数397.2，环比上涨14.1%。

4、生产

美国粗钢生产、炼油厂景气度强劲。截至1月17日当周，粗钢当周产量175.6万短吨，一周前为175.2万短吨，去年同期为164.4万短吨；截至1月16日当周，炼油厂产能利用率93.3 %，一周前为95.3%、前一年同期为85.9%。

5、价格

本周美国零售汽油价格延续弹。截至1月23日，美国AAA级汽油均价2.862美元/加仑，较一周前上涨1.13%，较一个月前上涨0.3%。

掉期市场显示，美国的通胀预期上升。截至1月16日，美国1年期通胀掉期2.465%，2年期通胀掉期2.464%，分别较一周之前上行9bp、7bp，较一个月前上行21bp、15bp。

6、金融条件

本周美国金融流动性压力边际下降。SOFR和隔夜逆回购协议的利差在本周的均值为13.67bp，低于前一周的均值14.80bp。美联储SRF操作量在本周维持零附近。CCC企业债信用利差本周下降13bp，总体看流动性压力进一步缓解。

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下周海外重要事件提醒

下周（1月26日~30日）海外重点关注：美联储议息会议（预期维持利率不变）、美国12月PPI通胀、欧元区四季度GDP、美联储新任主席人选最早可能于下周公布、美国政府再次关门的可能性。

※风险提示

1、海外经济基本面变化超预期；

2、特朗普政府政策超预期；

3、中东局势变化超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《海外跟踪周报 20260125：美国财政风险担忧提升》

对外发布时间：2026年1月25日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005； 裴明楠S1110525060004