30年国债还能涨多久？

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、行情复盘：超长端领涨

本周，债市先调整后修复，不同期限和品种表现分化，结构性特征明显，其中，超长端表现强势，30年国债活跃券从周初的2.3%附近修复至周五尾盘的2.246%，较年内高点2.335%修复近9BP，短端在税期资金偏紧的扰动下小幅调整，曲线小幅走平。

2、本周聚焦：30年国债还能涨多久？

2.1.开年30年国债为何调整？

1月上旬，债市整体呈现“短端韧性、中长端修复、超长端偏弱”的分化行情：短端或主要受益于年初持续平稳的资金面和资管类产品对短久期品种配置需求的释放；中长端受益于银行、保险、基金基于负债端变化带来的结构性配置诉求；而长端、超长端的买入力量则相对薄弱，20-30年国债配置力量主要来自大型银行、中小型银行，保险小幅减持，20-30年地方债配置力量来自保险，基金、证券等交易盘则是该期限的主要卖出力量。

机构买入力量难以催化30年行情的背后，主要存在几点制约：供给担忧发酵是主因，尤其是年初2年、10年附息国债发行规模偏高一度使得债市担忧情绪升温。此外，地方债加权发行期限也明显攀升，供需错位的担忧使得30年走出相对独立的逻辑。

与此同时，开年股市走强、市场对于货币政策的乐观预期有所收敛、商品市场走强触发商债“跷跷板”和通胀隐忧等，也使得债市情绪相对偏弱，对超长端行情形成压制。

2.2.本周30年国债为何领涨？

周二起，30年国债活跃券开启补涨行情，背后是配置盘加力买入与交易盘主动做多形成的共振：（1）基金对20-30年国债转为净买入；（2）证券净卖出20-30年国债的规模下滑；（3）保险配置力量增强，小幅净买入20-30年国债，对20-30年地方债的净买入规模也高于前两周均值。

交易盘做空力量的减弱或是30年补涨行情启动的触发因素，过去一段时间，配置力量主要集中于10年以内品种，一方面，使得30年期限品种的做空力量相对缺乏反向的交易对手，做空难度增加，另一方面，10年以内品种在买入力量的支撑下走出偏强表现，推升30-10年、10年-1年利差，当前已上升至2024年以来的偏高分位，做阔利差的收益空间或相对有限，此时若做多30年、做空10年或能够博弈期限利差从高位修复至均值的可能。此外，若现券借贷成本攀升和国债期货基差处于高位水平，也会提升进一步做空的成本。

伴随着交易情绪的好转，基金拉长久期增厚收益的诉求也相应逐渐释放，过去一周，基金对于超长期限国债不仅转为净买入，同时也开始增配3-5年、5-7年、7-10年政金债，也推动国开-国债利差的压缩。

在上述过程中，内外部环境也提供了一定的催化，包括：（1）周中海外避险需求升温；（2）配置盘加力买入30年；（3）监管约束下股市压制减弱；（4）后半周MLF超额续作、央行再提年内降准降息仍有可能，提振市场情绪。

2.3. 30年国债还能涨多久？

往后看，行情的持续性关键在于增量资金，或取决于两点，一是空头回补力量是否减弱，二是在做窄利差的逻辑下，是否吸引持续的增量资金流入，分两种情形进行推演。

中性偏多：在空头回补完成后，做窄利差的逻辑持续，持续吸引增量资金流入，曲线走平，但或取决于交易盘负债端的稳定性和市场情绪的整体平稳。

震荡走弱：空头回补力量耗尽的同时增量资金的流入相对有限，尤其是当市场出现了新的利空信号，例如：供给担忧发酵、股市走强压制等，若进一步触发市场情绪走弱、基金降久期或负债端波动，将致使交易盘资金流出。此外，在30年国债快速补涨后，性价比有所降低，或将使得配置盘买入节奏逐步放缓，30年可能因缺乏坚实的买盘而再度面临上行压力。

3、下周关注：结构性行情或延续

展望后市，债市多空交织的特征仍然较为明显，短期内债市或继续在博弈中延续震荡格局，当中结构性行情或更为突出。

支撑因素在于，第一，年初配置力量或为特定期限品种提供较为稳定的买盘，银行方面，年初时点，高息存款重定价后改善负债端成本，△EVE等考核指标的压力也相对有限，推升对于中长期限国债的配置意愿；保险方面，分红险产品的保费流入或推升资产端对15-20年、3-5年普信二永的配置意愿；基金方面，摊余债基仍处于集中开放期，或主要释放对于3-5年普信债的配置诉求。

第二，央行呵护意图较强，提振市场情绪。1/23，MLF前置投放、超额续作7000亿元，规模仅次于2023年12月的8000亿元，较为超市场预期。受此影响，叠加公告当日央行再提降准降息还有一定空间，市场情绪得以提振，当日尾盘债市利率转为下行，30年国债活跃券小幅收涨。

扰动因素主要在于，第一，供给担忧，后半周市场担忧情绪或已有所发酵，目前已披露的地方债发行规模不低，截至1/23，1-3月地方债计划发行规模已经达到8059、8214、7822亿元，尽管2月有春节假期，计划发行规模仍维持高位；同时，今年赤字规模可能提升的预期之下，一季度附息国债发行期数不变，单期平均发行规模或延续增长趋势。

第二，若后续股市重拾涨势，形成的情绪压制和资金分流或持续对债市利率的下行动力形成一定约束。

往后看，债市或继续区间震荡格局，30年品种继续下行的动能或放缓，进一步突破下行或需要关注以下催化因素：一是货币政策的进一步宽松信号，二是股市和基本面超预期走弱，或对交易情绪形成提振，三是配置盘的持续加力买入，推动行情由交易驱动转向配置驱动。

震荡行情中，一方面可以考虑把握由政策、供给等预期差带来的波段交易机会，另一方面关注配置力量偏好的品种，在把握稳定票息的同时，博弈利差收窄带来的资本利得。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治 风险。

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行情复盘：超长端领涨

本周，债市先调整后修复，不同期限和品种表现分化，结构性特征明显，其中，超长端表现强势，30年国债活跃券从周初的2.3%附近修复至周五尾盘的2.246%，较年内高点2.335%修复近9BP，短端在税期资金偏紧的扰动下小幅调整，曲线小幅走平，分阶段来看：

周初，市场情绪一度受权益市场反弹压制，短端、超长端仍相对偏弱势。

周二-周三，债市在避险情绪、保险和大型银行等配置力量加强、基金和证券等交易盘的止盈回补诉求支撑下逐步回暖，尤其是30年国债活跃券表现强势，一度触及2.25%，为年内偏低水平。

周四，税期影响尚未完全褪去，资金面紧平衡，叠加外部避险情绪降温、股市企稳，债市震荡走弱但超长端跌幅相对较小。临近尾盘，央行公告MLF净投放7000亿元、再提降准降息仍有空间，债市利率小幅回落，超长端最终收涨。

周五，债市延续前一日涨势，午后 30 年国债活跃券创 2.245% 的年内新低，而后或受股市行情和止盈诉求影响，债市利率先下后上。

分品种来看，呈现从二永到普信、中长端到短端的轮动特征：

（1）周初、周四，利率阶段性调整，而信用展现出一定韧性，多数期限品种收益率继续下行，普信表现更优；

（2）周二-周三利率回暖，中长端二永涨幅高于普信，长端信用表现优于短端；

（3）周五利率再迎下行，但二永涨势相较普信并未显著拉开差距，期限方面，短端信用品种涨幅相对靠前；

（ 4 ）利差方面，由于国开收益率压缩幅度较大，部分期限品种利差被动走阔。

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本周聚焦：30年国债还能涨多久？

1、开年30年为何调整？

1月上旬，债市整体呈现“短端韧性、中长端修复、超长端偏弱”的分化行情：

短端或主要受益于年初持续平稳的资金面和资管类产品对短久期品种配置需求的释放；

中长端受益于银行、保险、基金基于负债端变化带来的结构性配置诉求，大型银行主要增配5-7年、7-10年期限，保险资金主要配置15-20年、20-30年地方债以及3-5年普信二永；基金主要买入1-3年普信和1-5年二永。

而长端、超长端的买入力量则相对薄弱，20-30 年国债配置力量主要来自大型银行、中小型银行，保险小幅减持， 20-30 年地方债配置力量来自保险，而基金、证券等交易盘则是该期限的主要卖出力量。

对应至债市表现来看，1/12-1/16，期限结构分化的特征尤为突出，30年活跃券下行乏力、持续运行于2.30%的同时，其余期限在买入力量的支撑下呈现不同程度的修复。

机构买入力量难以催化30年行情的背后，主要存在几点制约：供给担忧发酵是主因，尤其是年初2年、10年附息国债发行规模偏高一度使得债市担忧情绪升温。此外，地方债加权发行期限也明显攀升，供需错位的担忧使得30年走出相对独立的逻辑。

与此同时，开年股市走强、市场对于货币政策的乐观预期有所收敛、商品市场走强触发商债“跷跷板”和通胀隐忧等，也使得债市情绪相对偏弱，对超长端行情形成压制。

2、本周30年国债为何领涨？

周二起，30年国债活跃券开启补涨行情，背后是配置盘加力买入与交易盘主动做多形成的共振：（ 1 ）基金对 20-30 年国债转为净买入；（ 2 ）证券净卖出 20-30 年国债的规模下滑；（ 3 ）保险配置力量增强，小幅净买入 20-30 年国债，对 20-30 年地方债的净买入规模也高于前两周均值。

交易盘做空力量的减弱或是30年补涨行情启动的触发因素，过去一段时间，配置力量主要集中于10年以内品种，一方面，使得30年期限品种的做空力量相对缺乏反向的交易对手，做空难度增加，另一方面，10年以内品种在买入力量的支撑下走出偏强表现，推升30-10年、10年-1年利差，当前已上升至2024年以来的偏高分位，做阔利差的收益空间或相对有限，此时若做多30年、做空10年或能够博弈期限利差从高位修复至均值的可能。此外，若现券借贷成本攀升和国债期货基差处于高位水平，也会提升进一步做空的成本。

而伴随着交易情绪的好转，基金拉长久期增厚收益的诉求也相应逐渐释放，对应可以看到，过去一周，基金对于超长期限国债不仅转为净买入，同时也开始增配3-5年、5-7年、7-10年政金债，也推动国开-国债利差的压缩。

在上述过程中，内外部环境也提供了一定的催化，包括：（ 1 ）周中海外避险需求升温；（ 2 ） 配置盘加力买入30年；（ 3 ）监管约束下股市压制减弱；（ 4 ）后半周 MLF 超额续作、央行再提年内降准降息仍有可能，提振市场情绪。

3、30年国债还能涨多久？

总结而言，过去一周30年的强势行情主要由交易盘的回补和止盈诉求触发，而后在基金等交易盘做窄利差和拉久期诉求支撑下强化了这一阶段性趋势，同期内外部环境也提供了一定的做多环境和情绪支撑。

往后看，行情的持续性关键在于增量资金，或取决于两点，一是空头回补力量是否减弱，二是在做窄利差的逻辑下，是否吸引持续的增量资金流入，分两种情形进行推演：

中性偏多：在空头回补完成后，做窄利差的逻辑持续，持续吸引增量资金流入，曲线走平，但这或取决于交易盘负债端的稳定性和市场情绪的整体平稳。

震荡走弱：空头回补力量耗尽的同时增量资金的流入相对有限，尤其是当市场出现了新的利空信号，例如：供给担忧发酵、股市走强压制等，若进一步触发市场情绪走弱、基金降久期或负债端波动，将致使交易盘资金流出。此外，在 30 年国债快速补涨后，性价比有所降低，或也将使得配置盘的买入节奏逐步放缓， 30 年可能因缺乏坚实的买盘而再度面临上行压力。

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下周关注：结构性行情或延续

展望后市，债市多空交织的特征仍然较为明显，短期内债市或继续在博弈中延续震荡格局，当中结构性行情或更为突出。

支撑因素在于，第一，年初配置力量或为特定期限品种提供较为稳定的买盘，银行方面，年初时点，高息存款重定价后改善负债端成本，△EVE等考核指标的压力也相对有限，推升对于中长期限国债的配置意愿；保险方面，分红险产品的保费流入或推升资产端对15-20年、3-5年普信二永的配置意愿；基金方面，摊余债基仍处于集中开放期，或主要释放对于3-5年普信债的配置诉求。

第二，央行呵护意图较强，提振市场情绪。1/23，MLF前置投放、超额续作7000亿元，规模仅次于2023年12月的8000亿元，较为超市场预期。受此影响，叠加公告当日央行再提降准降息还有一定空间，市场情绪得以提振，当日尾盘债市利率转为下行，30年国债活跃券小幅收涨。

扰动因素主要在于，第一，供给担忧，后半周市场担忧情绪或已有所发酵，目前已披露的地方债发行规模不低，截至1/23，1-3月地方债计划发行规模已经达到8059、8214、7822亿元，尽管2月有春节假期，计划发行规模仍维持高位；同时，今年赤字规模可能提升的预期之下，一季度附息国债发行期数不变，单期平均发行规模或延续增长趋势。

第二，若后续股市重拾涨势，形成的情绪压制和资金分流或持续对债市利率的下行动力形成一定约束。

往后看，债市或继续区间震荡格局，30年品种继续下行的动能或放缓，进一步突破下行或需要关注以下催化因素：一是货币政策的进一步宽松信号，二是股市和基本面超预期走弱，或对交易情绪形成提振，三是配置盘的持续加力买入，推动行情由交易驱动转向配置驱动。

震荡行情中，一方面可以考虑把握由政策、供给等预期差带来的波段交易机会，另一方面关注配置力量偏好的品种，在把握稳定票息的同时，博弈利差收窄带来的资本利得。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。

※研究报告信息

证券研究报告：《固收周度点评20260125：30年国债还能涨多久？》

对外发布时间：2026年1月25日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010； 何楠飞 S1110525070004