涨幅远超芯片和Mag 7，全球矿业股成为基金经理“头号配置目标”

全球矿业股正迅速跃升至基金经理配置清单的首位，受人工智能繁荣引发的金属需求激增以及关键矿产供应紧张推动，该行业显示出进入新一轮“超级周期”的迹象。

自2025年初以来，MSCI金属与矿业指数已上涨近90%，其表现大幅跑赢半导体板块、全球银行业以及科技股“七巨头”。这一涨势目前未见放缓迹象，机器人、电动汽车和AI数据中心的蓬勃发展正持续推高金属价格。

其中，作为能源转型关键原材料的铜在同一时期内飙升了50%。除铜以外，分析师对铝、白银、镍和铂金等一系列矿产的前景同样持看涨态度。与此同时，受美国货币和财政政策担忧及地缘政治风险影响，黄金在连续创下历史新高后，预计仍将继续受益。

这一优异表现标志着市场情绪的显著逆转。此前因大宗商品价格波动及对最大金属消费国中国增长放缓的担忧，该板块一度备受冷落。如今，随着北京方面承诺通过降息等措施支持经济，此前涌入科技和金融股的基金经理们开始重新评估矿业股的价值，将其视为投资组合中的核心资产。

资金配置转向与结构性变化

大宗商品投资逻辑正在发生根本性转变。铜和铝等商品与经济周期的相关性正在降低，逐渐从历史上受全球经济增长速度主导的短周期交易，演变为结构性投资标的。Pepperstone Group Ltd.的研究策略师Dilin Wu指出，矿业股已悄然从“乏味的防御性板块”转变为“必要的投资组合锚点”，成为少数几个既能捕捉货币政策动态变化，又能应对日益波动的地缘政治格局的板块之一。

此外，投资者正通过购买金属资产来获得对人工智能主题的风险敞口，这也推动了逢低买入的趋势。美国银行的月度调查显示，欧洲基金经理目前对该板块的净增持比例达到26%，创下四年来新高，尽管仍低于2008年38%的峰值。

估值折价提供安全边际

尽管近期大幅上涨，矿业板块的估值依然处于低位。Stoxx 600基础资源指数相对于MSCI全球基准指数的远期市净率约为0.47倍。这一水平较0.59倍的长期均值折价约20%，且远低于此前周期峰值时的0.7倍以上。

由Alain Gabriel领导的摩根士丹利分析师团队认为，尽管自然资源的战略重要性显著提升，但这种估值差距依然存在。考虑到当前正处于供应短缺时期，这一背景应能支撑更高的大宗商品价格和估值倍数。

并购浪潮与“买入优于自建”

行业资本密集型的特点促使矿业公司更倾向于通过并购而非新建项目来扩充产能。摩根士丹利指出，矿商正致力于追求规模效应和投资组合优化，尤其是在铜矿领域。目前多项并购交易正在进行中，包括Anglo American Plc收购Teck Resources Ltd.，以及Rio Tinto Plc与Glencore Plc之间潜在的合并可能。这种“买入优于自建”的趋势正成为行业主旋律。

然而，包括BHP Group和Rio Tinto在内的顶级矿商仍主要依赖铁矿石盈利，这部分业务仍受制于上一轮由中国主导的超级周期结束后的影响。这也进一步激发了企业向铜矿领域进行并购转型的动力。目前，Freeport-McMoRan Inc.和Antofagasta Plc是少数几家提供纯粹铜矿敞口的公司。

机构观点分歧与价格展望

尽管市场情绪高涨，部分机构仍保持谨慎。美国银行近期将欧洲矿业板块评级下调至“减持”，理由是存在负面经济意外的风险。Vantage Point Asset Management首席投资官Nick Ferres表示，他对资产价格的非线性或抛物线式上涨感到担忧，目前已削减了黄金敞口，但在价格回调时会考虑重新入场，因为矿业股依然非常便宜。

对于未来价格走势，彭博行业研究（BI）预计今年铜的供应短缺将持续，且缺口可能比2025年更严重。在黄金方面，BI分析师认为金价可能逼近每盎司5000美元，而高盛预计到2026年底金价将达到5,400美元，较当前水平高出约8%。新加坡Reed Capital Partners Ltd.首席投资官Gerald Gan表示，大宗商品的上涨动力如今更加强劲且多元化，计划在未来几个月逐步增加矿业股的投资组合敞口。