证监会一号罚单 余韩操纵股市五载获利逾5亿，罚没超十亿

作者 胡群

1月23日，中国证监会发布〔2026〕1号行政处罚决定书，对自然人余韩操纵“博士眼镜”（300622.SZ）股价的行为作出处罚。该案历时五年有余，横跨1252个交易日，是近年来个人操纵证券市场持续时间最长、账户结构最复杂、罚没金额最高的案件之一。

处罚决定显示，余韩通过控制67个证券账户，集中资金与持股优势连续交易、对倒拉抬，非法获利5.1089亿元。证监会依法没收其全部违法所得，并处以等额罚款，合计罚没10.2178亿元，同时对其采取为期三年的证券市场禁入及禁止交易措施。此案标志着监管机构对长期性、隐蔽性市场操纵行为的精准打击能力已进入新阶段。

根据证监会披露的处罚文书，余韩的操纵行为始于2019年6月25日，终于2024年8月16日，持续时间长达五年两个月。证监会将该操纵过程划分为三个阶段：2019年6月至2021年5月为建仓与初步拉升期；2021年5月至2024年1月为高位对倒与价格维持期；2024年1月至8月为逐步减仓期。各阶段均存在集中资金优势、连续买卖及在实际控制账户间对倒交易等行为，显示出明确的预谋性与系统性。

在此期间，余韩实际控制67个证券账户组成“账户组”。经查，该67个账户包括其本人名下账户12个，其余55个系借用亲属、朋友及关联企业员工身份开立，所有交易资金最终均来源于余韩控制的银行账户。账户组在837个交易日参与“博士眼镜”股票买卖，累计买入1.106亿股，成交金额21.10亿元；卖出1.017亿股，成交金额21.54亿元。截至操纵期末，账户组仍持有871.4万股，日均持仓量达1391.3万股，占该股流通股本的13.64%。

值得注意的是，在超过1000个交易日中，余韩账户组持股比例超过流通股的10%，其中150个交易日更突破20%。这一持股水平远超一般投资者，形成显著的持股优势，为其拉抬股价提供了基础条件。

操纵手法呈现高度协同特征。余韩多次采用“不低于卖一价或市价”方式大额申报买入，制造买盘强劲假象。例如，2019年9月11日至27日，其以该方式申报买入751.17万股，占当期总申买量的65.08%；同期竞价买入成交1088.4万股，占市场总成交量的20.08%。2022年11月1日至11日，类似操作再度出现，单周竞价买入成交占比达20.02%。

此外，账户组在212个交易日实施了“自买自卖”式对倒交易，即在余韩实际控制的不同账户之间进行证券交易。此类交易未改变实际持股总量，但人为放大成交量，干扰价格形成机制。其中有12个交易日的对倒量占当日市场总成交量比例超过10%，最高单日达25.32%。

价格走势印证了操纵效果。“博士眼镜”股价从2019年6月25日的13.72元/股上涨至2024年8月16日的37.81元/股，累计涨幅175.58%。而同期深证成指下跌9.36%，偏离幅度高达184.94个百分点。经证监会测算，余韩通过上述行为获取违法所得510,892,270.94元。该金额系以其账户组实际买入成本与卖出收入之差为基础，扣除相关交易税费，并参照同期合理市场收益率进行调整后核定。

面对调查，余韩提出三项申辩：一是缺乏主观操纵故意；二是实际控制账户仅为9个；三是交易未实质影响股价。证监会逐一驳回。决定书指出，银行流水、IP地址、设备信息、资金划转记录及多份询问笔录已形成完整证据链，足以认定其主观意图与客观行为的一致性。67个账户的认定仅基于确凿控制证据，非控制期间的交易数据已剔除。股价异常波动与大盘严重背离，构成直接因果关系。

依据《中华人民共和国证券法》第一百九十二条，证监会决定没收余韩违法所得5.1089亿元，并处以等额罚款。鉴于其违法行为“情节严重、影响恶劣”，依据第二百二十一条及《证券市场禁入规定》，对其同步采取两项3年禁入措施：一是不得从事证券业务或担任上市公司董事、监事、高级管理人员；二是不得以任何形式在证券交易场所买卖任何上市或挂牌证券。

余韩案的查处，标志着证券监管对长期性、隐蔽性市场操纵行为的识别与打击能力已实现质的跃升。五年操纵周期、67个嵌套账户、超10亿元罚没金额，这些数字不仅是对个体违法行为的清算，更是对证券违法行为依法严惩监管逻辑的具体体现。在大数据监控、资金穿透、行为图谱等技术手段支撑下，任何试图通过复杂结构掩盖操纵本质的操作，终将在证据链闭环中暴露无遗。

本案更释放出明确制度信号：注册制改革越深入，对市场公平秩序的法治保障就越需强化。证监会依法适用顶格罚款并同步实施身份与交易双重禁入，彰显对操纵市场行为的高压态势。资本市场不容许以个人意志替代价格发现机制，更不容系统性干扰交易秩序。随着执法精度与惩戒力度持续提升，违法行为的综合成本已远超潜在收益，市场主体的合规约束正在从外部强制转向内生自觉。

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胡群

金融市场研究院院长 主要关注银行、消费金融领域市场动态。