「寻芯记」腾讯背书，难掩巨亏：燧原科技冲刺资本市场

本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道

“国产GPU四小龙”中唯一还未上市的一员——燧原科技，终于向科创板发起冲刺。1月22日晚间，上交所披露其招股书，首次全面展现公司业务布局与财务实况。在AI算力需求持续爆发与国产替代进程加速的双重机遇下，燧原科技迎来广阔的发展空间，且在四家企业中营收规模处于前列。

然而，燧原科技同样深陷行业普遍存在的亏损困境，过去三年多累计亏损超过50亿元，该公司需持续提高自我造血能力。需要关注的是，尽管获得了腾讯在资本层面的重要支持，并形成了深度的业务协同关系，但这也使燧原科技客户结构高度集中，尤其对单一生态体系存在显著依赖，构成了潜在的结构性经营风险。

腾讯背书

燧原科技成立近8年，此次冲击科创板的保荐人为中信证券，拟募集资金60亿元，主要用于第五代和第六代AI芯片系列产品的研发及产业化项目，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。

创始人赵立东与张亚林均具有深厚的AMD背景：赵立东曾在AMD历任计算事业部高级总监、产品工程部高级总监，负责CPU/APU产品规划以及多个相关核心IP的研发，并参与创立AMD中国研发中心，之后曾加入紫光集团，历任紫光集团旗下锐迪科微电子公司总裁、紫光集团副总裁等职务；张亚林在AMD期间历任资深芯片经理、中国研发中心技术总监，作为AMD全球芯片研发主要负责人之一，成功领导开发并量产了多颗重要产品。

目前，赵立东为燧原科技的董事长、首席执行官、董事会秘书，张亚林担任董事、首席运营官、总经理。

除了两位实控人，在燧原科技的发展之路上，还有一个重要角色——腾讯，该公司是燧原科技的重要投资方。在燧原科技，赵立东与张亚林为一致行动人，截至招股书签署日，他们直接和间接合计共同控制燧原科技28.14%的股权，腾讯及其关联方持有20.26%的股权，其他股东为武岳峰二期及其关联方、国方金浦及其关联方、大连允泰及其关联方等。

近8年来，燧原科技自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系，也正是这些产品支撑燧原科技形成了一定规模的商业化。2022年—2024年，以及2025年前三季度，燧原科技分别实现营收9010.38万元、3.01亿元、7.22亿元和5.4亿元。

但是，燧原科技面临着客户集中度较高的挑战。该公司解释称主要原因为公司智算系统及集群业务客户单笔合同金额较大，以及公司产品在互联网客户AI应用场景中规模化部署。2022年—2024年，以及2025年前三季度，该公司前五大客户所产生的收入占整体收入的比例分别达到94.97%、96.5%、92.6%和96.41%。

值得关注的是，燧原科技的大客户中，还包括大股东腾讯。2025年1—9月，该公司对腾讯科技直接销售收入超过营业收入的50%，除向腾讯直接销售外，燧原科技也通过AVAP模式向腾讯指定的多家服务器厂商销售产品，两部分加起来的收入占比高达71.84%。

这在一定程度上反映出燧原科技市场结构较为单一的问题，若与腾讯的合作关系发生变动，将对其经营稳定性产生显著影响。透镜咨询创始人况玉清对《华夏时报》记者表示，依赖单一大客户，没法形成自己可以主导的核心生态，会变成别人生态的一部分，天花板会受到较多限制，寒武纪被华为抛弃后，也“痛苦”了很长时间。

亏损难题

只是，与“国产GPU四小龙”其他三家一样，燧原科技发展至今，同样处于亏损阶段。2022年—2024年，以及2025年前三季度，该公司分别亏损11.16亿元、16.65亿元、15.1亿元和8.88亿元。

燧原科技表示，公司尚未实现盈利有多个原因：一方面，云端AI芯片硬件上需要先进的晶圆制造和封装测试工艺，软件上需要构建并不断完善AI计算及编程软件平台，同时还需要与供应链伙伴联合研发，保障供应链稳定，这些因素导致研发投入巨大；与此同时，该公司面对互联网大厂需求，需要联合验证打磨多代产品，实现产品方案与客户商业价值匹配，方可逐步放量部署，而目前其收入规模尚未充分释放，无法覆盖刚性研发投入，制约了短期盈利能力。

在国际贸易摩擦等外部环境不发生重大变化的前提下，燧原科技管理层根据在手订单、产品交付进度和研发规划等因素，预计达到盈亏平衡点的时间最早为2026年。然而，正如上述提到的，2025年前三季度，该公司的亏损额还达到了8.88亿元，这并不是个小数目，要在一年多的时间里盈利并不容易，支撑这一乐观预期的具体关键变量是什么呢？《华夏时报》记者就此采访了燧原科技方面，对方只表示以招股书内容为准。

不过，燧原科技认为，公司盈利能力与业务收入规模密切相关，人工智能行业蓬勃发展态势将对公司盈利形成有力支撑。近年来，随着人工智能技术不断实现突破、应用场景持续拓宽，叠加政策支持力度不断加强，我国人工智能产业已步入快速增长阶段，这一趋势直接驱动了智能算力需求的迅速扩张。根据中信证券研究部预测，中国AI加速卡市场规模有望持续高速增长，预计到2030年将突破3000亿美元。

另外，国内云端AI芯片行业处于发展初期，国际厂商英伟达占据中国市场主要份额，但中国本土企业不断突破技术壁垒，占据了一定的市场份额。燧原科技认为，未来英伟达在国内市场销售存在一定不确定性，国产AI芯片厂商在中国市场出货量占比不断提升是大概率趋势。

但智参智库特聘专家袁博对本报记者指出，国产GPU芯片行业正面临结构性挑战。在英伟达受限后留下的市场空间中，虽然中国市场规模可观，但华为已占据主导地位，余下的市场空间难以支撑众多国产品牌的盈利需求。“如果这些企业继续仅聚焦于国内市场竞争，将不可避免引发价格战等恶性竞争，压缩行业发展空间。在此背景下，中国AI芯片企业应积极响应国家出海战略，主动拓展海外市场，通过技术差异化与国际合作构建新的增长曲线。”

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰