算力新贵IPO与巨头反垄断：2026年AI投资的“冰火两重天” | 前瞻专题

《投资者网》吴微

站在2026年1月的时间刻度往回看，资本市场对AI的狂热经历了一场从“宏大叙事”向“财务报表”的暴力回归。如果说2023-2024年是算法的“炼丹期”，那么2025年则是AI产业链真正意义上的“成年礼”。这一年，A股与港股的AI板块呈现出极为罕见的分化局面。以中际旭创（300308.SZ）、工业富联（601138.SH）为代表的算力基建龙头在波动中完成了估值重塑，而以腾讯控股（00700.HK）为首的平台级巨头则通过AI重构了增长引擎。

回首2025年，A股市场还诞生了如摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）等成功在科创板IPO的算力新贵，这标志着国产GPU正式从实验室走向了万级集群的流水线；而在港股，随着“18C章”特专科技公司上市规则的深入实践，壁仞科技（06082.HK）等一批硬科技企业扎堆挂牌，重构了南向资金的配置逻辑。

然而，市场狂热的背后亦有隐忧，2026年伊始，外卖、出行等行业反垄断监管的利剑悬顶，也让那些单纯依赖算法收割利润的巨头感受到了寒意。步入2026年，市场的焦点已悄然从“大模型”转向“智能体（Agent）”与“端侧硬件”。当AI不再是遥不可及的星辰大海，谁能真正交出业绩兑现的答卷呢？

2025年复盘：AI行业的“冰火两重天”

2025年的资本市场，AI产业链不再是一个模糊的整体，而已裂变为“算力底座、模型基建、终端应用、监管重塑”的四个维度。

2025年，A股的AI板块无疑经历了一场“结构性牛市”。随着全球算力需求从万亿训练向十万亿推理跃迁，光模块龙头中际旭创（300308.SZ）和天孚通信（300394.SZ）在2025年上半年完成了业绩翻倍增长，成为全市场最坚挺的价值标的。数据中心领域的工业富联（601138.SH）则凭借GB200系统的深度渗透，其股价在年中一度创下历史新高。

值得关注的是，国产算力也在这一年完成了“破茧成蝶”。据统计，2025年新上市的215家公司中，AI相关企业占比高达24%。其中，摩尔线程与沐曦股份的成功挂牌，不仅为科创板注入了急需的“硬科技”血液，更让国产GPU推理芯片在运营商招标中实现了规模化替代。市场对这些公司的定价，已从单纯的“国产替代”预期转向了对其实际产能和流片能力的严苛验证。

站在市场更前沿的港股市场，2025年则扮演了AI应用侧的“风向标”。得益于政策红利，云知声等一批具备全球竞争力的硬科技独角兽成功在港融资，其在AI+医疗板块的布局，对标Nuance。云知声的成功上市，反映了市场对其AI技术的肯定。

进入2025年下半年，港股科技巨头更显示出了惊人的韧性。腾讯控股通过将混元大模型深度植入微信视频号和搜索，其2025年Q3财报显示的AI驱动广告收入增速远超行业，这带动恒生指数在2026年初实现了“开门红”，显示出外资对中国核心AI资产的重新定价。

从“算力焦虑”到“应用疲劳”，2025年全年A股与港股的热点变化极具逻辑性。一季度受Sora等视频生成模型落地影响，传媒与算力板块大涨；二季度受低空经济与机器人AI化驱动，硬件配套板块异军突起。

三季度随着AI PC与AI手机的密集发布，市场关注点转向联想集团（00992.HK）与小米集团-W（01810.HK）等消费电子巨头；四季度，市场则开始对“伪AI应用”进行出清，那些无法产生实际经营效率提升的公司遭到资金无情抛售，而利欧股份 (002131.SZ)、易点天下 (301171.SZ)等AI营销板块则获得了市场的追捧。

逻辑深究：行业发展背后的“效率革命”

为什么2025年A股、港股AI产业链没能像2023年那样齐涨齐跌，而是出现了剧烈的板块轮动？其背后核心逻辑或在于资本开支的重心从“囤货囤卡”转向了“运营收割”。

以腾讯为例2025年的资本市场不再相信PPT，而是相信“经营杠杆”，腾讯控股这一年的表现堪称标杆。不同于以往的流量堆砌，腾讯在2025年全面普及了AI生成营销内容和精准推荐算法。

公开数据显示，AI对广告精准度的提升使得腾讯在业务量维持稳定的情况下，营销服务业务收入同比增长近20%，而人力和获客成本却因自动化流程而显著下降。这种“收入增、成本降”的剪刀差，正是市场在2025年挖掘AI长线牛股的核心模型。

金山办公（688111.SH）则是另一个典型。作为垂直板块的龙头，2025年金山办公的WPS AI正式从公测进入大规模订阅阶段。市场对公司的评价从也“办公软件”切换为“AI劳动力”。当用户愿意为AI帮其写PPT、总结文档而支付额外费用时，AI的商业闭环才算真正闭合。这种从“卖功能”到“卖效率”的转变，是2025年应用端板块能够跑赢大盘的根本动能。

不过，在复盘2025年行情时，不得不提的是监管对“高利率迷梦”的清算。以在线旅游行业的龙头携程集团（09961.HK）为例，其在2024-2025年展现了惊人的盈利能力，公司毛利率长期维持在82%左右的高位，净利率最高甚至超过了60%。

财务数据揭示，携程集团的营收虽只占全旅游产业链约10%，但公司的扣非净利润或已占据了整个板块的90%。然而，这种极致的利润收割在2026年初遭遇了致命一击。2026年1月14日，国家市场监管总局因涉嫌“滥用市场支配地位”正式对其实施反垄断立案调查。市场猜测，携程或涉嫌利用“调价助手”算法强制干预酒店定价、通过“大数据杀熟”对不同用户实施差别待遇，从而实质上构成垄断。

这一事件不仅令携程股价瞬间重挫，更让资本市场反思，依靠算法形成的“垄断利润”是否具备可持续性？其实，除了出行板块外，几大外卖平台也在前不久遭遇了反垄断调查。因此，市场的逻辑在2026年伊始再次轮换，资金开始逃离那些通过算法“吸血”产业链的公司，转向那些真正通过AI创造新价值的“赋能型”企业。

2026年前瞻：产品落地的生存赛

经过2023年、2024年的普涨，跨越2025年的迷雾后，券商等研究机构对2026年AI产业链发展的规划，显得更加务实且具象。

中金公司（601995.SH）认为，AI产业将步入“百亿智能体”时代。中金公司在其年度展望中明确指出，2026年将是中国智能体商业化的爆发元年。AI不再只是一个对话框，而是能够自主调用API、处理复杂流转任务的“数字员工”。市场认为，随着多模态大模型能力的平民化，企业开发Agent的成本将下降80%以上。

华泰证券（601688.SH）则看好端侧AI与超级换机周期的“共振”。华泰证券认为，2026年随着Windows 10在2025年的全面停服以及边缘侧算力成本的断崖式下跌，AI PC与AI手机将迎来全行业的渗透率拐点。公司预测，2026年上市的终端硬件将普遍搭载具备本地推理能力的NPU。

因此，市场认为，联想集团和小米集团有望通过“端侧数据安全”这一差异化痛点，重新夺回硬件溢价权。浦银国际亦补充指出，这种换机潮将直接传导至存储芯片，拉动HBM和高性能DRAM的需求持续维持高位。

中信证券（600030.SH）看好国产算力的“主权时刻”与存力革命。中信证券在最新深度报告中强调，2026年是中国AI基础设施从“补短板”向“构生态”跨越的关键期。市场认为，算力瓶颈正从“算”向“存”转移，由于大模型推理对数据读取速度的极高要求，2026年将出现严重的“存力缺口”。

因此，市场看好专注于先进封装和新型存储的厂商如兆易创新（603986.SH）、长电科技（600584.SH），以及在国产算力生态中占据先机的寒武纪（688256.SH），认为这些公司将持续受益于“主权AI”的建设浪潮。

AI产业链的2025年，是一个去伪存真的过程。市场见证了算力龙头的狂飙，也目睹了垄断算法在监管面前的坍塌。资本市场从不相信永恒的叙事，只相信能够自我进化的现金流。

2026年，AI将从“仰望星空”转向“躬身入局”，那些能够通过智能体真正重塑生产力、且在监管红线内有序运行的企业，才具备穿越周期、问鼎王座的潜力。而那些依然躺在垄断数据上、试图通过算法收割未来的公司，终将在2026年的潮退之后，露出其赤裸的底色。（思维财经出品）■

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