复星医药拟分拆压力巨大的疫苗业务上市

界面新闻记者 | 陈杨
界面新闻编辑 | 谢欣

1月22日盘后，复星医药发布拆分所属子公司复星安特金至港交所上市的预案公告。

复星安特金是复星医药下属疫苗业务平台。复星医药称，拆分上市有利于复星安特金扩宽融资渠道，提高市场竞争力，赴港上市亦可以加强复星安特金与国际市场的联系。拆分上市后，复星安特金预计仍为复星医药并表子公司。

1月23日，复星医药收盘价报27.57元/股，涨1.17%，当下市值736亿元。

界面新闻注意到，2017年和2019年，复星医药已先后拆分能量源医美设备公司复锐医疗、创新药公司复宏汉霖在港股上市。

不过当下，国内疫苗行业整体处于低谷期。复星安特金财务数据同样不乐观。2022年至2024年，其营收由4.61亿元降至9742万元；归母净利润由8663.67万元转至亏损1.23亿元。

界面新闻截自本次预案公告

预案公告称，复星安特金2024年营收减少较多主要是受复星雅立峰产品换代的影响，亏损主要由于研发投入增加。复星雅立峰为复星安特金全资子公司。

另据复星医药此前公告，复星安特金2025年上半年营收1.53亿元，净利润亏损5845万元。

具体到上市产品和在研管线上，复星安特金也显得缺乏亮点。

目前，其在国内上市销售的四个产品分别为人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、三价流感疫苗和四价流感疫苗。

这无不是赛道相当拥挤、甚至已经开打价格战的成熟品种。

界面新闻注意到，2024年5月，国药旗下的预充式四价流感疫苗率先降价，挂网价格从128元降至88元，降幅超三成。6月，华兰疫苗、北京科兴、金迪克也跟随降至类似价格。8月，较晚获批的华兰疫苗冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）主动降价至127元-129元/支，降幅约40%。

同年10月，国药再次降价，旗下武汉所四价流感疫苗（西林瓶）价格降至78元/支，又低于华兰疫苗此前降价后的85元/支。而公费三价疫苗中标价则从2024年9月起下探至10元以内，随后一跌再跌至最低5.5元/支。2025年5月，复兴雅立峰也曾以8元/支的价格在深圳项目中中标。

在此之下，头部公司业绩也难逃影响。2024年和2025年前三季度，国内第一大流感疫苗生产商华兰疫苗营收分别为11.28亿元、8.06亿元，分别同比下降53.21%、15.81%。同期狂犬病疫苗龙头成大生物营收分别为16.76亿元、10.96亿元，分别同比下降4.22%、15.88%。

后续管线上，复星安特金布局了13价肺炎球菌结合疫苗、24价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等产品。

界面新闻截自复星安特金官网

不过其还没坐上牌桌，先行者们的日子也已经不好过了。

界面新闻注意到，13价肺炎结合疫苗国内市场一度由辉瑞、沃森生物、康泰生物三家分食。但伴随国内新生儿数量下降和市场竞争加剧，该品种从2023年开始就不再好卖。当年，辉瑞在国产围剿和扩龄时间晚的情况下，将沛儿13交给上药科园贸易代理，沃森生物销量亦走低。

到2024年，沃森生物称其在该品种上市占率第一，但销售额同比下降。到2025年6月，康希诺的同类产品上市，成为该赛道上第四名玩家。艾美疫苗的产品也处于上市申请中。

而在更高价次的肺炎球菌结合疫苗和人二倍体狂犬疫苗上，复星安特金亦缺乏进度优势。

中信建投2025年8月的研报显示，智飞生物的15价肺炎结合疫苗上市申请已获国家药监局受理、26价疫苗处于临床I期。康泰生物20价疫苗处于临床II期。赛诺菲巴斯德21价疫苗已在国内获批临床。瑞宙生物24价疫苗已完成临床II期。相比之下，复星安特金24价疫苗处于临床I期阶段。

另外，国内狂犬病疫苗目前以Vero细胞狂苗为主。相比前者，人二倍体狂苗具有更低的不良反应发生率和更好的免疫原性。

界面新闻截自中信建投2025年8月研报

此前康华生物的人二倍体狂苗为独家品种，年收入约15亿元。2024年康泰生物的同类产品亦获批上市。跟随者中，成大生物、智飞生物产品均已在上市申请中，普康生物、艾美疫苗处于临床III期。复星安特金则处于临床I期阶段。